市場規(guī)模不斷增長的同時，新三板 “二級市場”的交易熱度卻持續(xù)降溫。5月21日，三板做市指數(shù)收于1858.62點，下跌1.64%，已經(jīng)連續(xù)4連陰；三板成指收報1734.33點，下挫1.79%。

　　伴隨著指數(shù)走低的是部分新三板市場參與主體開始面臨越來也明顯的“陣痛期”。2015年一季度以來，先是“中山幫”事件，后是奧美格的董事長被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自律監(jiān)管，近日又傳出有12家新三板公司因涉嫌違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查。

　　“并非是監(jiān)管嚴查導(dǎo)致指數(shù)下跌，而是制度預(yù)期不明朗打擊了投資者信心。”北京某投資管理公司總經(jīng)理對中國證券報記者分析指出，新三板此前的野蠻生長不可持續(xù)，只有經(jīng)過一番洗禮，才能將野蠻生長中旁逸斜出者梳理干凈，而這其實是有利于未來的制度推進進程的。可以預(yù)見的是，在監(jiān)管升級之下，未來資金對于新三板掛牌公司的競逐也必將經(jīng)歷一個分化的過程。

　　監(jiān)管悄然升級

　　截至5月21日，新三板共有12家掛牌公司被證監(jiān)會調(diào)查，其中涉嫌信息披露違法違規(guī)的有華泰集團 、現(xiàn)代農(nóng)裝、汽牛股份(現(xiàn)名春茂股份)，股票出現(xiàn)異常交易的有紅豆杉、九鼎投資、中科招商、華恒生物、國貿(mào)醞領(lǐng)，涉嫌違規(guī)交易的有奧美格、東方科技，此外還有涉嫌利用內(nèi)幕信息交易的宏泰礦業(yè)。

　　監(jiān)管部門對于新三板的嚴查，是伴隨著交易的持續(xù)火爆和掛牌公司的持續(xù)增多而出現(xiàn)的。截至5月21日，新三板掛牌公司家數(shù)已經(jīng)增到2447家，總股本增加到1131億股。

　　但伴隨著掛牌公司和交易資金的增多，違規(guī)現(xiàn)象也同步呈現(xiàn)增加趨勢。“目前不少新三板交易確實容易出現(xiàn)另一種意義上的利益輸送。”有券商人士指出，如在協(xié)議轉(zhuǎn)讓過程中，通過收盤前的某一筆交易，讓公司股價迅速飆升，造成公司股價大漲的假象，誤導(dǎo)投資者跟進；再比如在轉(zhuǎn)做市商前，通過機構(gòu)對敲，使得公司股價迅速達到某一高位，這樣公司在轉(zhuǎn)做市商過程中就擁有了和券商談判價格的砝碼。這些都將成為誤導(dǎo)投資的市場信號。

　　“這必然需要監(jiān)管部門加以糾正。”前述券商人士直言，從“中山幫”對倒賬戶違規(guī)行為被采取監(jiān)管措施，到奧美格董事長因違規(guī)操作遭到限制交易處理，再到證監(jiān)會專項執(zhí)法行動第二批案件鎖定在新三板市場，針對新三板市場和公司的監(jiān)管實際上悄然間在不斷升級。

　　在創(chuàng)新中規(guī)范發(fā)展

　　“整體來看，掛牌公司和股票交易是目前監(jiān)管的兩大重點。”新三板研究院人士分析指出。

　　盈科律師事務(wù)所相關(guān)律師向中國證券報記者介紹，與主板公司的一個顯著區(qū)別是，新三板公司非常稚嫩。隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量越來越多，良莠不齊現(xiàn)象會更加突出。新三板在資本市場地位越來越高，從有利于整個資本市場健康規(guī)范發(fā)展需要出發(fā)，加強對掛牌公司的監(jiān)管是必須動作。

　　比如，有部分掛牌公司連2014年年報都沒有按時披露，這顯然距離合規(guī)信披要求相去甚遠；甚至有一些公司表示“部分股東就是否披露2014年年度報告不能達成一致意見”，顯然已經(jīng)將信披當成兒戲。“這其中不排除一些公司此前隨便透露公司重要信息，在掛牌成為公眾公司之后，相關(guān)保密意識還沒有切實提上高度。”前述律師表示，在正規(guī)化方面，新三板掛牌公司仍有很長一段路要走。

　　“在創(chuàng)新過程中，無論是失敗、尋租還是內(nèi)幕交易，都將影響整個市場的健康長遠發(fā)展。因此，必須加以糾正。但正所謂瑕不掩瑜，新三板是一種以包容和創(chuàng)新為基因的交易場所。”安信證券中小企業(yè)融資部相關(guān)負責(zé)人分析表示。

　　事實上，新三板公司雖然掛牌時間普遍不長，但已經(jīng)成為中國資本市場創(chuàng)新的重要陣地。先有九鼎投資以股權(quán)置換LP份額的首創(chuàng)性舉措，后有精冶源采用虛擬股權(quán)給予員工分紅權(quán)的創(chuàng)新性設(shè)置，寬松的監(jiān)管使券商和投行等機構(gòu)更愿意在新三板資本運作中嘗試創(chuàng)新運作。

　　“創(chuàng)新之下，監(jiān)管壓力實際上在無形中增大。新三板市場雖然持續(xù)受到資本和公司的青睞，但或也將面對”競爭對手“的沖擊。”前述負責(zé)人介紹，上海證券交易所相關(guān)人士日前透露推出“戰(zhàn)略新興板”，重點服務(wù)于已跨越了創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，一些券商甚至開始建議暫緩新三板上市項目、靜候明年滬市戰(zhàn)略新興板。

　　料進入分化時代

　　“大眾創(chuàng)業(yè)背景下，多層次資本市場的建設(shè)持續(xù)推進，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)必須加強創(chuàng)新與服務(wù)，才能吸引更多的公司前來掛牌。”有券商人士對中國證券報記者表示，保證掛牌公司在創(chuàng)新中規(guī)范化健康發(fā)展，對股轉(zhuǎn)系統(tǒng)來說無疑是至關(guān)重要的。

　　“無論是證監(jiān)會的監(jiān)管，還是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自身此前表示的”零容忍“，實際上從中長期看，必然是有利于市場發(fā)展的。”盈科律師事務(wù)所相關(guān)律師舉例說，如果信息披露出現(xiàn)過多不規(guī)范，倘若以后推出競價交易機制，對市場的影響肯定會更大。規(guī)范化之后，反而有利于相關(guān)制度創(chuàng)新的推進。

　　為了規(guī)范交易秩序，新三板在制度方面正加緊夯實。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理陳永民日前表示，可能會對交易方式進行改革，指定交易對手方報單的協(xié)議交易方式或?qū)⒊蔀闅v史。

　　“加速構(gòu)建證監(jiān)系統(tǒng)機構(gòu)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、中介機構(gòu)的立體化的盡責(zé)體系，多管齊下，才有助于新三板市場加速趨向規(guī)范。”前述律師表示，不論是競價交易還是投資者市場門檻降低，都是建立在完善的市場機制前提之下的，隨著相關(guān)規(guī)則的完善，資金對于掛牌公司的競逐將更加理性，新三板也即將進入兩極分化時代。