深綜指昨日放量突破了近6個交易日的整理平臺，近10個交易日日K線收出8陽2陰，強勢特征明顯。昨日該指數最高點1069點，離年內高點僅有不到4%的差距。

　　受央行行長擴大QFII主體資格、增加投資額度以及險資股權投資比例提高等利好消息刺激，昨日兩市主要股指放量反彈。傳媒、國防軍工、非銀金融領漲，市場情緒重歸樂觀，跨年度行情預期再次升溫。然而，從決定股指走向的宏觀經濟、流動性與市場供求關系來看，我們認為，短期內股指并不具備走出持續拉升行情的基礎，跨年度行情或難如愿。

　　經濟數據整體偏空

　　最近公布的11月份匯豐制造業采購經理人指數初值預示經濟拐點向下，周期性行業單季度盈利或將環比下滑。通過觀察電廠日均耗煤量、資源性產品價格等高頻數據，我們發現：11月份以來的耗煤同比增速大幅下滑，預示社會用電量同比增幅將繼續收窄；蘭格鋼鐵價格綜合指數低位震蕩，顯示去產能過程仍在持續，而玻璃價格指數自9月中旬以來一路下滑，預示房地產投資增速正在且將進一步放緩。整體上看，宏觀經濟的微觀指標已發出不利信號，明年一季度能否再次反彈向上尚且存在不確定性，隨著偏空經濟數據的不斷公布，以周期性行業為主的主板股指年底前上行空間不宜樂觀。

　　年底流動性偏緊

　　去年10月份以來，中國經濟進入新一輪通脹周期，消費者物價指數（CPI）已經連續兩個月站在3%以上，市場一致預期11月CPI將達到3.3%，接近央行貨幣政策調控的紅線。基于此，盡管銀行間市場利率中樞不斷上移，央行始終堅持嚴格控制貨幣供給量。

　　近期銀行間市場質押式回購加權平均利率居高不下，昨天14天期利率已升至6.22%。從歷年規律來看，年初市場流動性偏寬松，但年底偏緊，資金價格中樞將進一步上移。本周央行暫停續做三年期央票，被市場解讀為央行貨幣政策出現微調。然而，我們認為，本年度最后一期央票數量偏小，等額續做意義不大，不具有政策導向意義。盡管周二央行在公開市場開展320億元逆回購，絕對規模并不小，卻未能覆蓋到期金額，顯示央行并無微調中性偏緊的貨幣政策的意圖。受市場利率持續攀升的影響，債券市場已顯熊態，若年底前央行保持目前的貨幣政策不變，股債雙殺的情形也并非不可能出現。

　　創業板迎解禁潮

　　據我們統計，即將到來的12月份有35家創業板公司限售股解禁，以昨日收盤價計算合計解禁市值達450億元，是創業板成立以來最大的單月解禁市值。其中，首發原股東限售股解禁公司31家，占到了解禁公司總數的近90%。

　　今年創業板整體漲幅巨大，創業板股東解禁后拋售動力較強，這與今年以來的創業板解禁后的大小非實際減持情況基本一致。隨著近日創業板的再次大幅反彈，年底限售股解禁或再催生一波減持潮，疊加資金面偏緊等因素，創業板短期反彈高度不宜樂觀。

　　當然，從投資價值上來看，對比國內外市場估值水平，目前滬深300估值已經極具吸引力。隨著未來人民幣匯率自由化以及QFII投資額度的不斷增加，低估值的優質藍籌股將迎來長期投資機會。但短期內，我們對跨年度行情保持謹慎。行業配置方面，看好受益于4G牌照發放、新型城鎮化規劃出臺等相對確定性事件給通信設備、環保、非銀金融以及機械行業帶來的投資機會。

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