——2014年宏觀策略與智本組合監(jiān)測(cè)報(bào)告

　　·在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩椒€(wěn)定、政策深化改革持續(xù)推進(jìn)、群體心理樂觀情緒逐步恢復(fù)正常等利好因素支撐下，2014年A股有望維持震蕩上行態(tài)勢(shì)。

　　·2014年主板建議關(guān)注的行業(yè)有：金融服務(wù)、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、公用事業(yè)；2014年中小板建議關(guān)注的行業(yè)有：信息設(shè)備、零售行業(yè)；2014年創(chuàng)業(yè)板建議關(guān)注的行業(yè)有：環(huán)保工程與服務(wù)、醫(yī)療器械行業(yè)。

　　一、實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè)

　　1、世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè)

　　在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)年的經(jīng)濟(jì)低迷之后，全球經(jīng)濟(jì)在2013年呈現(xiàn)出較為明顯的復(fù)蘇勢(shì)頭，2014年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。美歐將成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ屡d市場(chǎng)雖將從歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中受益，但大多數(shù)新興國(guó)家仍難以恢復(fù)到全球金融危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

　　雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程仍面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，但我們對(duì)2014年美國(guó)GDP增長(zhǎng)仍持相對(duì)樂觀的態(tài)度。2014年QE退出和公共支出的緊縮或?qū)⒊蔀橹萍s美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，但影響力度可能大幅低于目前的市場(chǎng)預(yù)期。

　　與美國(guó)相比，歐盟經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程具有更多的不確定因素。2013年第二季度歐盟結(jié)束了2011年第四季度以來的經(jīng)濟(jì)衰退重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，并且德、法等核心國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)，歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐有望持續(xù)，并將在2014年加快。

　　日本的國(guó)內(nèi)需求正維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，海外需求也逐漸上升，同時(shí)東京奧運(yùn)會(huì)也將在長(zhǎng)期內(nèi)拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)。我們預(yù)計(jì)，日本2014年GDP增長(zhǎng)率有望達(dá)到1.5%。

　　與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體整體復(fù)蘇形成鮮明對(duì)比的是，大型新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2013年有所放緩。受基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、企業(yè)杠桿過高和通貨膨脹等不利因素的制約，大型新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性增速放緩趨勢(shì)可能在2014年延續(xù)。

　　2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行監(jiān)測(cè)

　　智本創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)指數(shù)所示，2013年三季度以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇勢(shì)頭。基于穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、促改革的政策目標(biāo)，預(yù)計(jì)2014年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，并比2013年略好。

　　十八屆三中全會(huì)后公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》涉及土地改革、城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展、國(guó)企改革、金融改革、價(jià)格改革、開放等內(nèi)容。在改革深化預(yù)期推動(dòng)下，群體心理將逐步恢復(fù)正常。

　　智本創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)估值指數(shù)顯示，經(jīng)過2013年一季度的短暫調(diào)整后房地產(chǎn)市場(chǎng)又重新進(jìn)入過熱發(fā)展區(qū)間，預(yù)示后期穩(wěn)定地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力增大。2013年10月份70個(gè)大中城市中，新建商品住宅價(jià)格上漲的城市有69個(gè)，價(jià)格下降的城市僅有1個(gè)，北、上、廣、深房?jī)r(jià)同比漲幅已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月超過20%。近十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大動(dòng)力就是房地產(chǎn)的市場(chǎng)化，并由此積累了一系列的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“去房地產(chǎn)化”成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的切入點(diǎn)。隨著十八屆三中全會(huì)關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制的逐步落實(shí)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有望回歸理性。

　　2012年以來政府堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的政策力量平衡，力圖通過促改革來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，通過釋放改革紅利和推進(jìn)體制創(chuàng)新來增強(qiáng)發(fā)展活力。目前產(chǎn)能過剩、地方債務(wù)壓力仍未得到根本性化解，我們預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、金融去杠桿仍是2014年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，激進(jìn)的財(cái)政政策和貨幣政策難以出臺(tái)。

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，到2020年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革上要取得決定性成果，形成系統(tǒng)完備、科學(xué)規(guī)范、運(yùn)行有效的制度體系，使各方面制度更加成熟更加定型。我們認(rèn)為，十八屆三中全會(huì)關(guān)于改革的“頂層設(shè)計(jì)”將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)2020年GDP及收入翻番的目標(biāo)，為A股長(zhǎng)期向好打下了良好的基礎(chǔ)。

　　二、資本市場(chǎng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)

　　1、五元力量監(jiān)測(cè)

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得初步成效，宏觀經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生積極變化。數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)13.5%，高于GDP增速?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期更為樂觀，市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步提升。

　　截至2013年11月22日，全部A股的PE為12.68倍，市凈率為1.64倍。縱向比較看，A股估值遠(yuǎn)低于歷史最高水平120.29倍，并低于2008年1664點(diǎn)（14.13倍）、2005年998點(diǎn)（18.20倍），以及1994年324點(diǎn)（11.56倍）。從目前的估值水平看，A股正處于繼324點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)之后的第四個(gè)底部，具有較低的估值優(yōu)勢(shì)。在業(yè)績(jī)、心理、政策等因素向好推動(dòng)下，2014年A股特別是周期性板塊存在較強(qiáng)的估值修復(fù)動(dòng)力。

　　從2012年以來的經(jīng)濟(jì)政策來看，政府可以承受短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，通過扭轉(zhuǎn)以往過度依賴投資和出口拉動(dòng)GDP的增長(zhǎng)方式增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在活力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年三季度以來的復(fù)蘇穩(wěn)健勢(shì)頭有望在2014年持續(xù)，并將為加快結(jié)構(gòu)改革創(chuàng)造更有利條件。

　　IPO于2014年一季度重啟的概率較大，股票發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制有望逐步取得突破。注冊(cè)制改革以及IPO重啟預(yù)期將使得創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票的稀缺性大幅降低，高估值股票回歸風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　2013年三季度以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇的良好勢(shì)頭，而三中全會(huì)開啟中國(guó)新的改革周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好。在房?jī)r(jià)快速上行、經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、金融去杠桿的大背景下，央行需要保持流動(dòng)性在中性偏緊狀態(tài)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭增強(qiáng)、業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩椒€(wěn)定、政策深化改革持續(xù)推進(jìn)、群體心理樂觀情緒逐步恢復(fù)正常等利好因素支撐下，2014年A股有望維持震蕩上行態(tài)勢(shì)。

　　2、A股趨勢(shì)監(jiān)測(cè)

　　傳統(tǒng)的分析工具比較重視業(yè)績(jī)、估值和供求關(guān)系，把業(yè)績(jī)和估值視作投資判斷的基礎(chǔ)。我們?cè)跇I(yè)績(jī)、估值、供求基礎(chǔ)上創(chuàng)新性地加入了政策預(yù)警和心理群體因素，構(gòu)建智本創(chuàng)新論監(jiān)測(cè)體系，從五個(gè)角度監(jiān)測(cè)A股市場(chǎng)趨勢(shì)。2013年11月22日的監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，2014年A股主板有望震蕩上行（見圖），中小板存在風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板或現(xiàn)調(diào)整。

　　三、行業(yè)趨勢(shì)監(jiān)測(cè)

　　1、行業(yè)估值比較

　　截至2013年11月22日，縱向比較看，采掘、建筑建材、家用電器、食品飲料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、金融服務(wù)等板塊的估值處于歷史相對(duì)低位，具有較高的估值優(yōu)勢(shì)。

　　截至2013年11月22日，橫向比較看，金融服務(wù)、建筑建材、房地產(chǎn)、采掘、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、化工等行業(yè)估值相對(duì)較低；信息服務(wù)、電子、信息設(shè)備、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、餐飲旅游等行業(yè)估值相對(duì)較高。

　　橫向比較看，食品飲料、公用事業(yè)、金融服務(wù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)ROE較高；黑色金屬、農(nóng)林牧漁、輕工制造、化工、有色金屬等行業(yè)ROE較低。

　　2、行業(yè)篩選

　　根據(jù)智本創(chuàng)新監(jiān)測(cè)模型，綜合考慮業(yè)績(jī)、心理、估值、政策、供求五元因素，選取2014年主板建議關(guān)注的行業(yè)有：金融服務(wù)、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、公用事業(yè)；2014年中小板建議關(guān)注的行業(yè)有：信息設(shè)備、零售行業(yè)；2014年創(chuàng)業(yè)板建議關(guān)注的行業(yè)有環(huán)保工程與服務(wù)、醫(yī)療器械行業(yè)。

　　四、個(gè)股組合監(jiān)測(cè)

　　在股票篩選方面，根據(jù)業(yè)績(jī)、估值及當(dāng)時(shí)市場(chǎng)心理狀況，政策狀態(tài)及供求關(guān)系，結(jié)合當(dāng)時(shí)時(shí)間結(jié)構(gòu)的特征，即季節(jié)性特征動(dòng)態(tài)篩選權(quán)重因子、調(diào)整相應(yīng)系數(shù)，進(jìn)行科學(xué)選股。截至2013年11月22日，根據(jù)智本創(chuàng)新監(jiān)測(cè)模型選取的2013年下半年股票組合累計(jì)收益44.32%，同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益為8.97%，大幅跑贏滬深300指數(shù)。其中，7月份以來建議關(guān)注的石基信息累計(jì)漲幅133.07%、蘇寧云商累計(jì)漲幅127.94%、中瑞思創(chuàng)累計(jì)漲幅86.42%。

　　對(duì)于2014年，在投資者充分理解并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)前提下，建議關(guān)注個(gè)股組合如下表所示，并建議重點(diǎn)關(guān)注：興業(yè)銀行、廣發(fā)證券、浙江醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、中央商場(chǎng)、永輝超市、古井貢酒、山西汾酒、首創(chuàng)股份、上海電力、威創(chuàng)股份、步步高、中電環(huán)保、千山藥機(jī)。（執(zhí)筆：李國(guó)旺）

　　2014年中山證券研究所主板個(gè)股組合建議

　　所屬行業(yè)個(gè)股建議

　　金融服務(wù)興業(yè)銀行、廣發(fā)證券、中國(guó)人壽、交通銀行、中信銀行

　　醫(yī)藥生物浙江醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、天藥股份、馬應(yīng)龍、山東藥玻

　　商業(yè)貿(mào)易中央商場(chǎng)、永輝超市、中百集團(tuán)、鄂武商、茂業(yè)物流

　　食品飲料古井貢酒、山西汾酒、張?jiān)、莫高股份、金楓酒業(yè)

　　公用事業(yè)首創(chuàng)股份、上海電力、國(guó)電電力、韶能股份、重慶水務(wù)

　　2014年中山證券研究所中小板個(gè)股組合建議

　　信息設(shè)備威創(chuàng)股份、海格通信、日海通訊

　　零售步步高、紅旗連鎖、海寧皮城

　　2014年中山證券研究所創(chuàng)業(yè)板個(gè)股組合建議

    （中山證券研究所）

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