導讀：上周板塊整體向上反彈，并大幅跑贏滬深300指數4.87個基點。具體來看，涉足互聯網金融及網游業務的蘇寧云商、中報利潤分配超預期的紅旗連鎖、受益醫療概念的開元投資、手游題材股天音控股以及受惠于上海自貿區成立的益民集團漲幅居前；表現不佳的公司大多跟中報不達市場預期有關，如銀座股份、新華百貨、文峰股份等。

　　上周平安零售指數上漲4.12個基點，跑贏滬深300指數4.65個基點

　　上周平安零售指數上漲4.12個基點，同期上證指數下跌0.53個基點，滬深300指數下跌0.75個基點。70家樣本公司44家上漲，26家下跌。細分行業中，平安百貨指數上漲1.58個基點，平安超市指數上漲2.06個基點，平安專業市場指數下跌1.03個基點，平安專業專賣店指數上漲10.58個基點。

　　題材股漲幅居前，傳統零售股表現差強人意

　　上周板塊整體向上反彈，并大幅跑贏滬深300指數4.87個基點。具體來看，涉足互聯網金融及網游業務的蘇寧云商、中報利潤分配超預期的紅旗連鎖、受益醫療概念的開元投資、手游題材股天音控股以及受惠于上海自貿區成立的益民集團漲幅居前；表現不佳的公司大多跟中報不達市場預期有關，如銀座股份、新華百貨、文峰股份等?？傮w來看，盡管板塊大幅跑贏滬深300指數，但漲幅較多的仍為題材股或是受益事件性刺激，傳統零售公司表現仍差強人意。

　　本周隨筆：唯品會——尾貨市場的掘金者

　　作為目前國內在線服飾折扣電商的領先者，唯品會在2Q13繼續交出一份靚麗的季報，幾乎所有的核心財務指標都持續向好。2Q13實現收入3.5億美元，同比增長159.7%；凈利潤900萬美元(去年同期虧損580萬美元)；毛利率23.5%，同比提升1.7個百分點；活躍用戶人數同比增長138.7%至350萬人；訂單總數同比增長136.3%至1100萬單。

　　唯品會取得的巨大成功，在于其率先發現并攫取了尾貨市場的價值，而這本質上是國內品牌商供應鏈(尤其是庫存)管控能力普遍低下所形成的機會。與其他競爭對手相比，唯品會獨特的運營模式仍具核心競爭力，主要體現在：1)唯品會擁有超過300人的買手團隊(大多為時尚行業、服裝行業的資深人士)，買手團隊豐富的經驗和優異的選品能力，保證將最好的商品推送目標客群；2)唯品會要求商品入庫，盡管對品牌商而言增加成本，但極好地保證了客戶消費體驗，增加客戶粘性(2Q用戶重復購買率75%)。

　　對于品牌商而言，持續提升的扣點率以及額外的商品入庫成本固然不愿接受，但唯品會在尾貨市場已經形成的領先規模、龐大的用戶基數和極高的用戶粘性，更是其不愿放棄的。因此，我們認為唯品會的核心競爭力在短期難以復制，但淘寶、京東、當當等巨頭的介入可能會沖擊到公司新用戶獲取以及流量增長，從而制衡公司對品牌商議價能力的提升。

　　板塊下行風險不大，但相對收益有限

　　從基本面出發，終端消費需求仍然在底部徘徊，并且短期明顯改善概率不大，多數零售公司的業績難有超預期的表現。另一方面，市場對于移動互聯等新模式對傳統零售沖擊的擔憂長期存在，加上對阿里、京東等電商巨頭上市的預期，零售板塊整體估值難有提升。因此，我們認為盡管傳統百貨的現金流和物業價值提供較強的安全邊際，行業整體下行風險不大，但短期仍較難實現相對收益。

　　繼續推薦盈利模式穩定的細分品類龍頭老鳳祥、海寧皮城以及商業模式轉型領先或具備并購價值的鄂武商、大商股份、王府井、合肥百貨、重慶百貨、南京中商、步步高等公司。

　　風險提示：經濟低迷，消費者信心較弱，網購等新業態沖擊等。