本周A股的連續上漲與高層提及的“穩”增長、美聯儲關于QE的會議紀要有很大關系，從更深層次的角度來看，反彈更多源于恐懼情緒過渡宣泄后的自然修復。而外因固然能夠在市場極度低迷時催生反彈，但反彈能否持續、空間到底多大最終還是取決于內部博弈。至少從后續的政策信號來看，打破盤局的核心因素并未出現。

　　樂觀情緒持續性有待觀察

　　短短兩周內，A股的情緒好比是冰火兩重天。6月下旬，資金荒令悲觀情緒集中釋放；隨著7月資金面緊張局面的緩解，7月首周四大行貸款強勁反彈、總理多次提及“穩”增長、美聯儲表示縮減QE需待就業改善確認等外部信號對之前的悲觀情緒進行了證偽。而A股市場向來都有一個重要規律，即“跌過頭、漲過頭”，當之前的下跌偏離實際情況時，一旦下跌的邏輯被證偽，反彈幅度也必然會超出預期。近期熱傳的利好因素只是起到了一個證偽的作用，并非實質性的驅動因素。

　　對于高層多次提及“穩”增長，當前市場的解讀恐怕過于樂觀。高層對于經濟增長率、就業水平等不滑出“下限”，物價漲幅等不超出“上限”等是自6月以來第一次較為明確對政策取向的表態。市場更為側重關注“不滑出下限”，并預期未來政府可能出手“托底”，這點從近兩個交易日銀行、資源等與經濟增長關聯度較高的周期股領漲就可窺見一二。從二季度管理層對金融市場的一系列組合拳來看，高層對于經濟下滑的容忍度較高，只有在經濟出現大幅下滑的情況下，才有可能會被迫出手；目前來看，至少二季度數據很難達到這個臨界點。而對于物價漲幅不超出“上限”的提法，說明高層對于通脹仍然非常忌諱，下半年對于流動性中性偏緊的政策基調不會發生變化。

　　此外，美聯儲表示需確認就業改善再縮減QE，伯南克也稱寬松貨幣政策將繼續維持相當時間。短期來看，這緩解了市場由于美國量化寬松縮減帶來的資金面壓力，但中期QE逐步退出的預期并未動搖，只是時點產生微調，強勢美元回歸的趨勢也未發生改變。

　　三季度仍是筑底期

　　從整個三季度來看，目前還有諸多風險需要謹慎，即經濟走向和改革進度都不支持市場大幅向上。從6月外貿數據來看，進口和出口數據都顯著低于預期，這一方面是受到外管局打擊虛假貿易的影響，另一方面也是外部和內部的真實需求疲弱所致。在傳統產業面臨產能過剩、結構轉型仍處于萌芽期的背景下，企業盈利環境難言見底，這個新舊增長模式的切換仍處于銜接期，由此帶來的增速下滑和局部盈利惡化只有靠市場去熬。目前創業板等小盤股估值超過40倍，機構投資者對于創業板的配置比例超過20%，達到歷史峰值。而大多數小盤股的盈利增速難以匹配，一旦盈利預測被大幅下調，小盤股的潛在做空壓力不容忽視。因此，在權重股低位、小盤股高位的組合下，市場很難形成一致的向上合力，更多會呈現出權重股低位震蕩、小盤股價值回歸的組合。

　　雖然基本面和政策面都很難為市場帶來持續的上升動力，但預期的轉變能夠為指數提供支撐。市場最害怕的不是經濟下滑和業績惡化，而是這種下滑和惡化沒有一個明確的時間節點。倘若市場對于經濟和基本面的惡化有了預期，只要股價對于這種預期有所反應，市場底基本就成立了。從全球博弈的角度來看，三季度很可能成為美國復蘇拐點的一個觀察期，若國內仍然容忍經濟增速的下滑，勢必會使中美兩國的剪刀口擴大，目前來看這種可能性不大，這或許就是7月初總理提出守住“下限”的原因之一。按照二季度經濟增速的趨勢來看，在政策相對真空的背景下，三季度經濟挑戰增速下限的可能性較大，屆時不排除政策超出預期的可能。從市場結構上來看，本周四興業、民生等受資金荒影響最大的股份制銀行雙雙漲停，中石油出現罕見的十連陽，這些都說明有資金在周期股中活躍，而敢于在這類品種上活躍的資金顯然博弈的不是業績成長性，而是對政策的預期以及對中周期復蘇的預期。在此背景下，周期股調整空間的有限也在無形中對市場形成支撐。

　　就三季度中后期來看，市場仍是一個震蕩筑底期，配置上建議分三條線索展開。首先關注前期下跌幅度較大的低估值藍籌；其次關注自身景氣度處于較好狀態的行業，建議關注即將進入投資高峰期的4G通訊和電力設備制造業；最后，從風格上看，創業板整體業績增速預期偏高，進入中報披露期后面臨盈利增速預期下調的風險，建議自下而上尋找業績超預期個股，尤其是主板中業績環比出現加速的品種。