上證指數

　　轉型期的股市有一個很大的特點，即沒有大的趨勢性投資機會，例如上世紀70年代的美國，經歷了戰后20多年的快速增長之后發展開始放緩，道瓊斯指數漲幅基本為零。而在這一時期，華爾街的專業投資者們開始青睞有業績成長保障的藍籌公司，如IBM、施樂、雅芳、麥當勞、迪士尼等，被稱為“漂亮50”。

　　從個股的行業特征來看，多集中在消費和服務類行業，如食品飲料、醫藥、化妝品、日用品等，各個公司之間的產品差異化很大，投資邏輯主要還是自下而上的選股。

　　中國經濟在經歷了出口和投資兩大力量拉動的高速增長之后，舊的經濟模式疲態盡顯，去產能化將至少是未來2年至3年內中國經濟不得不面對的現實，并進入艱難的結構轉型階段。在這個過程中，與中國經濟總量相關性較大的傳統周期性行業或將面臨盈利壓力，而目前這些行業的市值在A股之中占比仍然很大，未來2年至3年，從指數的角度來看可能沒有太大的投資機會，這與美國上世紀70年代的情況相似。

　　經濟轉型階段的投資邏輯也將發生根本性的變化。與中國經濟增長相對應的是股市階段性的巨大漲跌幅，由于經濟總量增長的波動，帶來了傳統周期性行業盈利的大幅波動，也帶來了階段性的巨大投資機會，而這也是周期股投資的魅力所在。我們看到，過去國內股市投資中宏觀和政策研究很重要，投資者往往據此來進行自上而下的大類資產配置和行業輪動選擇，這是決定業績優劣的主流投資策略。在這個階段，成長股投資只不過是行業輪動策略下的被動投資結果。

　　而在目前中國經濟增速放緩的過程中，傳統產業去產能對盈利產生巨大壓力，即使經濟短周期有小幅向上的波動，這些產業的盈利彈性也在變弱，面臨的投資機會預計有限，因而傳統的投資策略基本用處不大，取而代之的則是自下而上的個股選擇。從這個角度來看，關鍵是要找出能夠持續成長的子行業和公司，爭取找到戴維斯雙擊的投資品種，盡量規避戴維斯雙殺的標的。

　　在自下而上選股占主導的市場，“漂亮50”股票會有兩個比較鮮明的特征，一是強者恒強，屢創新高，回調就是買入的機會，籌碼越來越集中；二是成長性溢價會一直存在，因為這類強者恒強的股票具有稀缺性，很能吸引投資者眼球，因此，不斷創新高后趨勢投資者也會參與進來，使得這些股票不斷上漲甚至最終整個市場都會為之狂熱。

　　越來越多的證據表明中國經濟增速放緩并進入轉型期，而我們的投資策略也必須發生轉變，自下而上找尋中國股市“漂亮50”的時代已經到來。