隨著非銀行金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的逐步放開，我國資產(chǎn)管理進入全面混戰(zhàn)的時代。作為資產(chǎn)管理行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，以股權(quán)為標(biāo)的的融資業(yè)務(wù)一直是銀行、信托的領(lǐng)地。隨著2012年券商創(chuàng)新如火如荼地開展，證券公司權(quán)益類融資產(chǎn)品在理清業(yè)務(wù)脈絡(luò)后，正憑借其資源、成本等優(yōu)勢，搶占銀行、信托業(yè)務(wù)份額。

　　信托與銀行平分秋色

　　受限于銀行信貸額度緊縮及行業(yè)限制、集中度要求等因素，部分項目因難以獲得銀行的股權(quán)質(zhì)押融資，而進入信托融資渠道。信托類股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)從2007年的27筆增長至2012年的871筆，市場份額占比增長至44.53%，已經(jīng)與銀行平分秋色。2012年信托合計持質(zhì)押股份397.1億股，占股權(quán)質(zhì)押市場比55.9%。

　　券商市場份額增加迅速，多瓜分自信托

　　截至2013年5月中旬，上市公司股權(quán)質(zhì)押622次，其中銀行、信托承接507筆，占比81.51%，而2012年為89.01%；券商承接52筆，占比8.68%，較2012年1.54%的占有率大幅提升。券商權(quán)益類融資產(chǎn)品規(guī)模增加迅速，其資產(chǎn)管理、資本中介的定位日益明顯。

　　券商市場份額由2012年的1.54%增至2013年的8.68%，市場份額增加了7.14個百分點，同期信托市場份額減少8.19個百分點。信托減少的市場份額，被券商瓜分了約87%。券商與信托在權(quán)益類融資的同質(zhì)化競爭中，市場份額的轉(zhuǎn)移傾向明顯。

　　券商權(quán)益類融資業(yè)務(wù)多元化：約定式回購創(chuàng)新業(yè)務(wù)進一步推廣

　　券商權(quán)益類融資業(yè)務(wù)主要有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的約定式購回證券交易業(yè)務(wù)，和資管業(yè)務(wù)的定向、專項計劃。

　　約定式購回指客戶以約定價格向證券公司賣出標(biāo)的證券，并在約定時間以約定價格從證券公司購回標(biāo)的證券，約定價格按照折算率計算得出。證監(jiān)會規(guī)定約定式購回只能用自有資金，根據(jù)試點階段業(yè)務(wù)規(guī)模不超過公司凈資本15%規(guī)定，該業(yè)務(wù)的行業(yè)規(guī)模上限約720億。約定式購回交易于2011年底在上交所推出，2013年初擴展至深交所，獲得經(jīng)營牌照的券商已達70多家。

　　約定購回業(yè)務(wù)的基本特點有：(1)買斷式交易。客戶將其證券過戶給證券公司，證券所有權(quán)完全劃轉(zhuǎn)。(2)交易便捷，期限較短。客戶T+2日即可獲得資金，該業(yè)務(wù)限期1年內(nèi)，定位短期融資。(3)多種標(biāo)的，門檻較低。標(biāo)的證券包括交易所上市交易的股票、基金和債券，資產(chǎn)規(guī)模250萬以上的客戶均可參與，客戶準(zhǔn)入門檻較低。(4)融資比例較高，可達50~60%，資金用途廣泛。

　　券商定向、專項資管計劃參與股權(quán)質(zhì)押融資，對信托公司形成直接競爭

　　券商還可以通過定向或?qū)ｍ椯Y產(chǎn)管理計劃進行，將資金用于權(quán)益類融資業(yè)務(wù)。券商資管開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的特點有：(1)證券標(biāo)的僅限于滬深流通A股，不接受非上市公司股權(quán)。(2)融資方準(zhǔn)入門檻1,000萬，期限約1年，多定位融資需求較大，借款1~2年的企業(yè)。(3)融資利率9.5%~11%，較信托融資成本略低。(4)融資質(zhì)押率30%~50%，資金使用無明確限制，資金用途靈活。目前已有多家券商推出參與股權(quán)質(zhì)押融資的定向、專項資管產(chǎn)品，此模式與信托公司的股權(quán)質(zhì)押融資信托產(chǎn)品非常相似，對信托公司形成直接競爭。

　　證監(jiān)會對券商資管產(chǎn)品限制放松后，允許券商定向資管投資于與客戶約定的范圍，因此通過定向資管計劃為客戶提供股權(quán)質(zhì)押融資已實現(xiàn)。截至2013年5月，共有海通證券、光大證券、東方證券等21家券商運作定向資管計劃進行股權(quán)質(zhì)押融資，合計開展項目52單。

　　浙商證券的聚銀1號，為行業(yè)內(nèi)首批收單股權(quán)質(zhì)押融資專項資管計劃。在經(jīng)證監(jiān)會特批成立后，現(xiàn)已成功發(fā)行三期，募集資金總計2.67億元。該產(chǎn)品針對單一融資方分期發(fā)行，每期期限1年，預(yù)期收益率7.5%。發(fā)行規(guī)模根據(jù)融資方需求而定，投資門檻50萬元。

　　信托和證券公司參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的優(yōu)劣勢對比

　　券商權(quán)益類融資產(chǎn)品與信托股權(quán)質(zhì)押融資產(chǎn)品的業(yè)務(wù)操作模式類似，具有較強的同質(zhì)性。但與信托相比，券商該類產(chǎn)品具備以下幾點優(yōu)勢：

　　(1)門檻低。券商資管股權(quán)質(zhì)押融資準(zhǔn)入門檻為1,000萬，約定式購回則在資產(chǎn)方面要求至少250萬，低于信托普遍5,000萬的門檻。

　　(2)費率低。券商資管股權(quán)質(zhì)押融資的年化利率9.5%~11%，約定式購回則低至8%~9%，兩者均明顯低于信托10~13%的年化利率。券商該類業(yè)務(wù)年化利率低的背后，是中間成本的減少，及低廉的中介費率。

　　(3)時效性好。審批期限及資金到款效率方面，券商類業(yè)務(wù)均優(yōu)于信托。約定式購回甚至可以做到T日交易，T+2日到賬。

　　(4)客戶資源優(yōu)勢。券商在二級市場積累了充沛的上市公司資源，比信托更易接觸一線融資需求。

　　信托公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)競爭加劇

　　1。市場份額下降。券商具備先天的二級市場資源優(yōu)勢。投行、研發(fā)等部門，掌握豐富的上市公司股東資源，更容易了解上市公司股東質(zhì)押融資需求。約定式購回及股權(quán)質(zhì)押融資雖屬不同業(yè)務(wù)部門，但業(yè)務(wù)相似度較大。券商通過開展上述業(yè)務(wù)，在準(zhǔn)入門檻、融資期限、標(biāo)的證券、融資比例和審批周期等方面形成互補，構(gòu)建多層次，靈活便捷的融資體系。

　　隨著券商對約定式購回等新業(yè)務(wù)日漸熟悉，定向及專項資管計劃漸成體系，業(yè)務(wù)操作流程及風(fēng)控體系逐步完善，權(quán)益類融資業(yè)務(wù)將可能成為券商主要業(yè)務(wù)之一。而股權(quán)質(zhì)押類信托產(chǎn)品，與券商定向、專項資管計劃的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運作模式基本趨同，缺乏足夠的差別化競爭優(yōu)勢，信托所遭受的沖擊將比銀行嚴(yán)重，這將導(dǎo)致信托的股權(quán)質(zhì)押融資市場份額逐漸下降。

　　2。融資成本降低。約定式購回業(yè)務(wù)手續(xù)簡單，同時采用券商自有通道，減少了中間成本，進一步降低了權(quán)益類融資項目的總成本。而定向、專項資管計劃依托券商，具備較低的管理及發(fā)行成本，且券商在資管項目開展初期，為搶奪市場份額收取3‰~5‰的管理費率。

　　券商的權(quán)益類融資業(yè)務(wù)的總成本均明顯低于同類信托產(chǎn)品，在造成信托在股權(quán)質(zhì)押融資市場份額下降的同時，也將壓低整個資本市場對該項目的融資成本。信托未來為保持一定的競爭力，可能將被迫下調(diào)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的信托費率。

　　滬深交易所、中證登5月24日聯(lián)合發(fā)布《股權(quán)質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(試行)》，該《辦法》將證券公司的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)進行了標(biāo)準(zhǔn)化定位，由資管部門子業(yè)務(wù)推升至獨立的資本中介業(yè)務(wù)。相比風(fēng)險難以把控的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，證監(jiān)會更愿意推進低風(fēng)險的資本中介業(yè)務(wù)，證券公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在政策鼓勵下，憑借資源和投研優(yōu)勢，收復(fù)失地實現(xiàn)規(guī)模擴張的速度可能超出設(shè)想。信托公司在股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏先天優(yōu)勢，市場份額也將加速流失。信托公司唯有提高主動管理能力，貫徹資產(chǎn)管理本源要求，才能提高業(yè)務(wù)黏性，以防再次出現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊整體流失的現(xiàn)象。