“債市徹查風暴還看不出風平浪靜的跡象，估計更大的風暴在后面，應該還會有大魚落網(wǎng)。”一位債券圈非常資深的人士預測。據(jù)悉，債市灰幕徹查風暴正以超出想像的深度和廣度在行業(yè)內(nèi)外同時進行。各省審計部門正在按照統(tǒng)一部署大范圍拉網(wǎng)式徹查債券市場異常交易行為。而銀行、公募基金和券商正在紛紛自查，不少金融機構(gòu)已經(jīng)暫停了與利益輸送嫌疑最大的丙類賬戶的交易。銀行間市場上，城商行和農(nóng)村信用社最近幾天則紛紛拋售手中代持的債券。一場震動各類資管的債市徹查風暴正向前所未有的深度與廣度發(fā)展。

　　審計撒網(wǎng)+公安介入這次徹查不一般

　　一位地方審計部門官員告訴中國證券報記者，這次債券市場徹查事關重大，力度和廣度不同以往，國家審計署與公安部、發(fā)改委、人民銀行等多部門聯(lián)手行動。齊魯銀行的案子就是審計部門調(diào)查發(fā)現(xiàn)的。目前各省級審計部門對債券市場異常交易審查在緊鑼密鼓地進行中，還看不到“收工”的跡象。審計部門規(guī)定這個話題各省審計局不得擅自接受媒體采訪。

　　這位審計官員還透露，這次債市徹查與上海審計局一位同事在工作中的重要發(fā)現(xiàn)有關。這位上海市審計局金融審計專家在工作中發(fā)現(xiàn)，債券市場很多異常交易后面有很多不可告人的目的。經(jīng)過摸索和實踐，這位審計專家自己開發(fā)了一套行之有效的調(diào)查辦法和監(jiān)測指標體系。這一創(chuàng)新得到了審計署表揚，并作為一個經(jīng)驗在全行業(yè)進行推廣，目前各省審計局都是參照這個監(jiān)測體系徹查債市中的異常交易行為，尋找行走在債市灰色地帶的利益相關者。一位負責經(jīng)濟案件調(diào)查的公安部官員也證實了上述事實。“公安部門一般很少主動介入類似經(jīng)濟案件，此類案件有可能是交辦的。”

　　機構(gòu)自查忙丙類賬戶成敏感詞

　　一家北京券商和基金公司向中國證券報記者證實，監(jiān)管部門已經(jīng)正式通知要求各券商和基金對債券代持的問題進行自查。

　　“其實，在代持養(yǎng)券利益輸送曝光之后、監(jiān)管部門通知之前，我們公司就已經(jīng)開始自查了。”北京一家券商固定收益部負責人告訴記者。與券商采取類似動作的還有不少銀行和基金。多家銀行和基金公司向中國證券報記者證實了行業(yè)內(nèi)緊鑼密鼓的自查行動并采取了相關防范措施。

　　“現(xiàn)在的債券圈可謂人人自危。因為丙類賬戶在市場中太活躍了，很多甲乙兩類賬戶都與丙類賬戶發(fā)生過交易，其中究竟有多少違規(guī)的事情很難說清楚。這個圈里的人都清楚，代持養(yǎng)券利益輸送涉及的范圍太廣了。誰又能保證自己是干凈的呢？”一個銀行交易員告訴中國證券報記者，“丙類賬戶這個詞很敏感。可能每個丙類賬戶后面都有一個債券行業(yè)的牛人，他們在市場呼風喚雨，能在一級市場拿到好的債券，還能找到各種資金方，我們一般不敢得罪他們。目前我們公司已經(jīng)把與丙類賬戶的交易停掉了，據(jù)我所知不少銀行也是這樣做的。”

　　當然債券市場也有很多交易機構(gòu)不買丙類賬戶的賬。比如，一家股份制商業(yè)銀行高層介紹，他們早在幾年前就把公司和丙類賬戶的交易全取消掉，并屏蔽了與該類賬戶的交易至今。上海一家大型基金公司和債券私募基金都表示，公司一開始就在交易制度上對與丙類賬戶交易做了禁止性措施，只與甲乙類賬戶交易，最大限度防范利益輸送的發(fā)生。

　　基金券商VS城商行農(nóng)信社利益鏈兩端“現(xiàn)形”

　　“債券市場灰色利益鏈條的兩端主要是基金、券商和城商行、農(nóng)信社。這個灰色利益鏈條主要是由資金實力和不同機構(gòu)的不同激勵機制造成的。”一位債券市場的資深專家介紹，基金券商等市場化程度高的機構(gòu)，出于業(yè)績訴求，對基金經(jīng)理和資管負責人會采取市場化的激勵手段。而債券基金經(jīng)理和券商固定收益部負責人擁有廣泛的拿券人脈，同時也有千方百計地運用各種手段提高產(chǎn)品業(yè)績的沖動，而通過找其他機構(gòu)代持加杠桿的手段往往成為提高業(yè)績的“捷徑”；利益鏈的另一端，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社相關負責人手中的資金頭寸充裕，但獲得債券的能力不如大銀行、基金和券商，而且也沒有業(yè)績考核的壓力和動力，在能拿到好的交易品種的同時，個人還有好處可拿，恐怕很少有人能抗拒這樣的誘惑。這造就了不少城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社在銀行間市場激進的風格。二者各具優(yōu)勢且利益訴求很容易找到結(jié)合點，于是一拍即合，一個利益鏈條就這樣形成了。利益輸送和行賄受賄等黑箱操作正是這個利益鏈條衍生出來的副產(chǎn)品。

　　從目前已經(jīng)曝光的涉案公司類型看，這位專家的分析入情入理。兩家公募基金、兩家券商和一家城市商業(yè)銀行的負責人卷入其中。恰恰是這個利益鏈的兩端的縮影。

　　“千萬別把村長不當干部。在很多人印象中債券基金經(jīng)理是屌絲 ，股票基金經(jīng)理是高富帥 。其實恰恰相反。兩者相比，股票基金經(jīng)理掙的仨瓜兩棗簡直不值一提。”這位人士告訴記者，“如果債券基金經(jīng)理通過丙類賬戶搞利益輸送的話，一年賺個幾千萬元很輕松。每次動輒上億元規(guī)模的操作，即便是不太過分的利益輸送，這種無本萬利不需要支付費用的低買高賣都會帶來可觀的絕對收益。而且神不知鬼不覺。我觀察過一個有意思的現(xiàn)象——不少大基金公司債券基金經(jīng)理開中檔車，而中小基金債券基金經(jīng)理很多都開百萬級別的豪車。你說他們賺錢容易不容易？” 

　　葉檀：債市黑幕緣何魚貫而出

　　誰也沒有想到，金融市場的捕鼠行動，首先在債市刮起風暴。

　　據(jù)新華社報道，一場席卷固定收益圈的債市監(jiān)管風暴正在持續(xù)發(fā)酵，繼萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、齊魯銀行徐大祝等被公安部門調(diào)查之后，易方達基金經(jīng)理馬喜德也被提起公訴。

　　這一場風暴在情理之中，債券市場未來的規(guī)模將在股票市場之上，不掃清債券市場的碩鼠，不建立債券市場相對公平透明的基礎制度，股票市場的今天就是債券市場的明天，所謂發(fā)展債券衍生產(chǎn)品更是無本之木、無源之水。

　　債市碩鼠斂財?shù)谋举|(zhì)與股票市場相似，利用人脈進行利益輸送。最典型的包括，利用關系得到好券賣給下家而后獲得中間收益；通過代持獲得最高達到10倍的杠桿；通過非公眾公司的丙類賬戶向特定個人進行利益輸送。

　　這些債券市場的大佬們有共同的特點，有巨大的人脈可以在一級市場得到好券，有巨大的能量可以游走于銀行、券商之間，可以通過上下游輕易操縱部分價格，考慮到26萬億的債券市場規(guī)模，以行業(yè)潛規(guī)則而言，3年期以下品種平均浮動30個基點，3年期以上品種浮動150個基點，2012年2.66萬億的發(fā)行量，有250億元進入個人腰包，灰色利益不容忽視。只要幾十個基點幾十億規(guī)模，個人可以在幾天時間內(nèi)輕松笑納上百萬的真金白銀。

　　另據(jù)《證券時報》報道，“行情好的時候，一、二級市場之間的人為利差可達1至2個百分點，意味著10億元新發(fā)額度中有1000萬至2000萬元灰色利潤，瞬間就分散到各利益群體手中”。

　　看來，笑傲財富江湖也不難。

　　債券市場之所以出現(xiàn)如此亂象，主因是定價不準確，過程不透明，碩鼠們把定價市場的差價當作了牟取私利的機會。另一方面，形同虛設的信用控制體系，放大杠桿的同時也放大了收益。

　　我國的債券市場天然缺少信用控制體系，這為高風險、放大杠桿的做法提供了沃土，多數(shù)債券都是最高級，背后有地方政府隱性擔保，真正違約的品種一個也沒出現(xiàn)。如果持券者5倍的杠桿率，如果債券收益率上升、債券價格下跌20%以上，就會出現(xiàn)爆倉風險。

　　這樣的風險在2011年城投債市場曾經(jīng)出現(xiàn)，因為云南路投與云投債事件，拖累債券市場急速下行。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》披露，深圳多家公司的固定收益類產(chǎn)品，因較高的杠桿比例和收益率波動造成了較大虧損。亦有放大債券杠桿，導致國債欠庫的情況，一度給機構(gòu)帶來了結(jié)算風險。當年，有公司固定收益部門一度造成虧損上億元。幸虧騰挪有術，又有當?shù)卣畵窝耸掳踩欢^，城投債在次年迎來了又一波高峰。經(jīng)過幾次有驚無險的遭遇，多數(shù)債券持有人膽子越來越大，胃口也越來越大，最終坊間傳出，易方達債券基金經(jīng)理馬喜德涉嫌在銀行任職時和同伙挪用35億元，被懷疑控制丙類賬戶獲利4900萬元，有沒有膽子更大的碩鼠？很可能有。

　　發(fā)行過程的不公平不透明難辭其咎。

　　我國現(xiàn)階段的債券發(fā)行，根據(jù)品種、規(guī)模等不同，一般會采用公開招標和簿記建檔兩種方式。前者是面對所有合格投資者，根據(jù)利率區(qū)間進行公開招標，透明程度更高，但易于出現(xiàn)流標等情況；后者是以主承銷商為橋梁，在債券發(fā)行人與投資人之間進行詢價和詢量。一般可以實現(xiàn)足額發(fā)行，但招標過程和結(jié)果不公開，極易滋生尋租及利益輸送。

　　簿記建檔發(fā)行方式并不少見，《證券時報》稱美國市場債券發(fā)行超過90%是采用簿記建檔方式，通常公開招標方式適用于發(fā)行規(guī)模大、流動性強的利率品種，如國債、金融債等；融資占比更高的企業(yè)債等信用品種，多數(shù)均為簿記建檔發(fā)行。

　　如果我國的債券市場有政府背書，違約率低流通性高，大可全部通過招標發(fā)行，而簿記發(fā)行專門針對風險較高的公司債等品種，以免低風險高收益?zhèn)荒硯讉€大機構(gòu)把持。

　　如果堅持使用簿記方式，也簡單，政府避免為債券背書，風險由承銷商與持有人共擔，有高收益當然應該承擔高風險。或者，學習美國抓偷漏稅的方法，由被抓獲的碩鼠們賠償出隱含的所有灰色利益，如此一來，偷漏稅將成為極個別現(xiàn)象。（楊光）