經(jīng)過(guò)2月份的充分回調(diào)整理，3月大盤(pán)有望迎來(lái)探底企穩(wěn)。由于今年3月正好是換屆年的“兩會(huì)”，投資者對(duì)A股的“明媚春光”充滿了期待。根據(jù)以往“兩會(huì)”前后市場(chǎng)表現(xiàn)，政策議題、估值修復(fù)切換到業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有望成為引領(lǐng)3月行情的兩大主線。

　　主線1:環(huán)保與收入倍增

　　每年“兩會(huì)”前后，熱點(diǎn)議題經(jīng)常成為市場(chǎng)炒作的題材。如2011年國(guó)家重點(diǎn)提出了保障房建設(shè)，引發(fā)了房地產(chǎn)以及建材板塊全面走強(qiáng)；2012年國(guó)家提出將文化傳媒作為我國(guó)“十二五”期間的支柱產(chǎn)業(yè)，“大文化”板塊隨后全面飆升，天舟文化、藍(lán)色光標(biāo)、華策影視等文化傳媒個(gè)股均出現(xiàn)井噴走勢(shì)。

　　從最近政府工作的議題來(lái)看，今年“兩會(huì)”的政策主線，圍繞新型城鎮(zhèn)化、國(guó)民收入倍增計(jì)劃的配套落實(shí)、環(huán)境保護(hù)新議案以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的新舉措都有望成為投資的落腳點(diǎn)。一方面，未來(lái)城鎮(zhèn)化的重點(diǎn)依舊在投資。過(guò)去5年，我國(guó)城鎮(zhèn)人均固定資產(chǎn)投資30617.9元，人均消費(fèi)支出12427.4元，分別是農(nóng)村居民的8.8倍和3倍。這說(shuō)明相比消費(fèi)，農(nóng)村固定資產(chǎn)建設(shè)投資發(fā)展空間依然更大，由此推測(cè)短期內(nèi)農(nóng)村居民城市化，最大的還是投資需求；另一方面，新型城鎮(zhèn)化關(guān)鍵在“新”，在經(jīng)歷過(guò)去10年的高速增長(zhǎng)后，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)是轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)的10年，新型城鎮(zhèn)化的最終落腳點(diǎn)是讓老百姓分享改革和發(fā)展的成果，縮小區(qū)域之間、城鄉(xiāng)之間的收入差距，這有望為我國(guó)經(jīng)濟(jì)下一個(gè)10年增長(zhǎng)釋放新的增長(zhǎng)潛力。

　　在此背景下，新型城鎮(zhèn)化題材在后市大概率會(huì)被反復(fù)炒作。有別于傳統(tǒng)基建，本次新型城鎮(zhèn)化是實(shí)現(xiàn)社會(huì)服務(wù)均等化以及向生態(tài)文明和環(huán)境保護(hù)傾斜，甚至涉及軌道交通、燃?xì)夤艿馈⑨t(yī)療、食品和旅游等板塊，而現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的規(guī)模化與集約化也將加速新型城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，也將為市場(chǎng)提供結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)契機(jī)。

　　去年9月份以來(lái)周期性行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，而由于消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的后周期屬性，其補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)點(diǎn)晚于周期性行業(yè)約半年，所以消費(fèi)股的系統(tǒng)性行情更可能會(huì)在3月份展開(kāi)。政策層面無(wú)論是民生投入增加還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整都有利于刺激大眾消費(fèi)，勞動(dòng)力供應(yīng)減少、縮小城鄉(xiāng)差別、拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)，將成為未來(lái)10年勞動(dòng)力成本大幅提升的邏輯。就食品飲料板塊而言，目前我國(guó)奶制品城市人均消費(fèi)量是農(nóng)村的5倍多，植物油是2倍，速凍食品是7倍；而葡萄酒城市最高10%收入群體的人均消費(fèi)量是最低10%群體的6倍多，鮮奶和啤酒則分別是3倍和2倍。如果中低收入群體的收入獲得顯著改善，則上述產(chǎn)品消量有望大幅提升。

　　主線2:弱復(fù)蘇下的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)

　　去年12月到今年2月，A股更多是超跌反彈，隨著估值修復(fù)行情的階段性實(shí)現(xiàn)，3月份A股若再起行情，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的深化以及年報(bào)、一季報(bào)的集中披露窗口開(kāi)啟，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)有望從估值修復(fù)切換到業(yè)績(jī)成長(zhǎng)上來(lái)。截止到1月末，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已連續(xù)4個(gè)月回升，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期接下來(lái)還會(huì)有一波業(yè)績(jī)改善推動(dòng)的行情。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升的核心力量依然來(lái)自于投資拉動(dòng)，從近期各地“兩會(huì)”召開(kāi)后的結(jié)果看，19個(gè)省區(qū)將固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)設(shè)定在20%及以上，其中有新疆、甘肅、貴州、黑龍江將目標(biāo)設(shè)定在30%及以上。

　　今年是“十二五”規(guī)劃的第三個(gè)年頭，也是各個(gè)目標(biāo)完成最為重要的時(shí)間點(diǎn)，但從“十二五”規(guī)劃投資的執(zhí)行情況來(lái)看，鐵路、水利等基建投資低于預(yù)期，有補(bǔ)增的空間和動(dòng)力。招商證券的研究結(jié)果是企業(yè)盈利的恢復(fù)遵循“先中游，后下游和上游”的復(fù)蘇路徑。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑，政府啟動(dòng)大規(guī)模基建投資，拉動(dòng)水泥、鋼鐵、機(jī)械等行業(yè)需求，中游行業(yè)盈利率先復(fù)蘇；中游行業(yè)盈利增速好轉(zhuǎn)，增加了對(duì)上游原材料行業(yè)的需求，煤炭采選、鐵礦石盈利開(kāi)始復(fù)蘇；中游行業(yè)增加雇傭和工資的行為，也間接擴(kuò)張了對(duì)下游行業(yè)的需求，最終帶動(dòng)整體企業(yè)盈利增速回暖。

　　同時(shí)從上市公司三季報(bào)與工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)考察，水泥、化工、機(jī)械等中游行業(yè)的庫(kù)存水平偏低，而在需求復(fù)蘇背景下，絕對(duì)庫(kù)存水平較低的行業(yè)最有可能率先補(bǔ)庫(kù)，從而盈利也可能率先復(fù)蘇。從12月和1月份的數(shù)據(jù)情況來(lái)看，中游行業(yè)凈利潤(rùn)增速持續(xù)好轉(zhuǎn)，尤其是化工、機(jī)械、水泥等環(huán)比改善明顯。比如，去年12月份以來(lái)水泥價(jià)格下跌態(tài)勢(shì)已基本結(jié)束，隨著基建、地產(chǎn)投資的回升，3月以后水泥供需形勢(shì)有望好轉(zhuǎn)。

　　此外，隨著3月份相關(guān)政策的明朗，房地產(chǎn)板塊有望暫時(shí)擺脫政策憂慮，而今年以來(lái)房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖、房?jī)r(jià)企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)的開(kāi)工和投資也在復(fù)蘇。未來(lái)城鎮(zhèn)化的重點(diǎn)在中西部的中小城市，三四線城市新區(qū)建設(shè)、土地經(jīng)營(yíng)的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)策略也將獲得新的動(dòng)力，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇將更加均衡。

　　總體來(lái)說(shuō)，結(jié)合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期、企業(yè)庫(kù)存水平、新政策背景，3月份化工、水泥、水利、鐵路和環(huán)保設(shè)備以及受益于房地產(chǎn)開(kāi)工的建筑裝飾、園林等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。