進(jìn)入2013年，新三板的推進(jìn)步伐突然提速。

　　2月8日，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》以及各項細(xì)則正式發(fā)布，從時間上看，距離全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌尚不到1個月。

　　令人振奮的是，此次出臺的多項舉措中，明確規(guī)定了引入做市商制度，在降低了投資門檻的同時，首度向個人投資者伸出橄欖枝。但業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，由于做市商制度國內(nèi)暫時無章可循，且風(fēng)險較大，預(yù)計下半年才會展開試點，明年才可能逐漸推開。

　　運(yùn)行規(guī)則敲定后，新三板擴(kuò)容問題再次被提上日程。多位接受記者采訪的人士認(rèn)為，今年新三板將分兩批擴(kuò)容，第一批擴(kuò)容名單或在兩會后公布。

　　引入做市商制度

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2月8日發(fā)布的諸多新三板配套規(guī)則中，最大的亮點是引入了做市商制度。

　　此前，宏源證券投資銀行總部執(zhí)行董事、新三板業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理尹百寬在接受新金融記者采訪時曾提及，業(yè)界對做市商制度一直存有爭議。所謂的做市商制度，是指金融市場上的一些獨立的證券交易商，為投資者承擔(dān)某一只證券的買進(jìn)和賣出，買賣雙方不需要等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對手方即可達(dá)成交易。認(rèn)為該制度未必適應(yīng)中國國情，監(jiān)管層對新三板的定位將直接決定最終會否引入做市商制度。

　　如今看來，監(jiān)管層的態(tài)度已經(jīng)明晰。《業(yè)務(wù)規(guī)則》中規(guī)定：“股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競價方式或其他中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式。經(jīng)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司同意，掛牌股票可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。”

　　西部證券場外市場部總經(jīng)理程曉明則告訴記者，本輪新三板制度改革最大的亮點不在于其中某條規(guī)則，而是背后的思想。他說：“監(jiān)管層已經(jīng)意識到也承認(rèn)新三板交易必須活躍起來，否則這個市場就失去意義。至于如何促進(jìn)活躍，那就是引入個人投資者以及吸引做市商。”

　　程曉明認(rèn)為，做市商制度不但是新三板區(qū)別于創(chuàng)業(yè)板的根本所在，還是新三板成為中國NASDAQ（納斯達(dá)克）的標(biāo)志。

　　做市商制度的如約而至令券商看到了一片業(yè)務(wù)藍(lán)海。一份來自業(yè)內(nèi)73家證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)調(diào)查結(jié)果顯示，25.55%的證券公司認(rèn)為場外市場業(yè)務(wù)將成為投行業(yè)務(wù)的突破口。

　　這絕非券商一廂情愿的想法。根據(jù)國泰君安測算，到2015年，新三板掛牌企業(yè)將逼近4000家，市值超過1.2萬億元，屆時新三板業(yè)務(wù)將為券商帶來227億元收入，收入貢獻(xiàn)度達(dá)到8%。

　　“做市商對券商而言意味著巨大的盈利機(jī)會，但也會帶來風(fēng)險，我們并不認(rèn)為要等到所有券商都準(zhǔn)備好，原則上是哪家券商準(zhǔn)備好哪家就先上。”程曉明向記者解釋道，“做市商制度最大的風(fēng)險在于做市商的報價不被市場認(rèn)可。”

　　他舉例稱，如果做市商對某只股票的報價被市場普遍認(rèn)為價格偏高，將產(chǎn)生大量賣盤，做市商必須高價接盤，最終可能導(dǎo)致交易當(dāng)天收盤時其持倉量高于持倉量上限。而為規(guī)避持倉紅線，做市商將被迫于第二個交易日低價斬倉，吞下虧損的苦果。

　　南京證券投資銀行部天津區(qū)業(yè)務(wù)總監(jiān)裴中同對此也深表贊同，他說：“新三板擴(kuò)容初期，受掛牌公司的質(zhì)量及券商自身的監(jiān)管體系影響，做市商制度的風(fēng)險相對比較大。券商是否能承擔(dān)報價風(fēng)險、如何避免券商和其他公司聯(lián)手報價而對散戶利益造成侵害等問題都值得關(guān)注。”

　　裴中同認(rèn)為，做市商制度短期內(nèi)恐怕難以落實，還需要先行試點然后再進(jìn)一步鋪開；程曉明則預(yù)計今年下半年就會有券商嘗試此業(yè)務(wù)，大規(guī)模的開展需要等到明年。

　　轉(zhuǎn)板制度落空

　　除了引入做市商制度以外，《業(yè)務(wù)規(guī)則》中不但進(jìn)一步明確了投資者準(zhǔn)入門檻，還首度向個人投資者敞開大門，允許具備一定資質(zhì)的個人投資者參與新三板交易。

　　《業(yè)務(wù)規(guī)則》指出，擁有證券類資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上、具有兩年以上證券投資經(jīng)驗的自然人投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

　　同時，注冊資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)和實際出資總額500萬元人民幣以上的合伙企業(yè)，也被允許參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

　　另外，集合信托計劃、證券投資基金、銀行理財產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計劃，以及由金融機(jī)構(gòu)或相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，也可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

　　盡管新三板正式宣布向個人投資者打開大門，但300萬元人民幣以上的證券資產(chǎn)、兩年以上的證券投資經(jīng)驗的規(guī)定被指門檻偏高。不過多位被訪者卻認(rèn)為，門檻略高也在情理之中。

　　有觀點認(rèn)為，《業(yè)務(wù)規(guī)則》對投資者設(shè)置了較高的門檻，一方面是考慮到新三板掛牌企業(yè)主要為初創(chuàng)型企業(yè),投資風(fēng)險較大,需要投資者具備較大的風(fēng)險承受能力；另一方面，新三板交易制度的創(chuàng)新基本消除了投資者的退出障礙，在“高成長”的誘惑下，將吸引較多的社會資本搶食市場最后一塊蛋糕。

　　而另一種觀點則認(rèn)為，新三板業(yè)務(wù)新規(guī)實施后，如果交易活躍度未達(dá)預(yù)期，監(jiān)管層可能會考慮下調(diào)投資門檻。

　　值得一提的是，《業(yè)務(wù)規(guī)則》中特意指出，新三板掛牌企業(yè)“不限于高新技術(shù)企業(yè)”，有市場人士認(rèn)為此舉乃是轉(zhuǎn)移IPO排隊企業(yè)預(yù)留空間。這樣的觀點得到較高人氣，同時可以得到這樣的結(jié)論，此舉為新三板未來擴(kuò)容到全國做好準(zhǔn)備。

　　事實上，新三板業(yè)務(wù)規(guī)則塵埃落定之后，市場開始關(guān)注新三板下一步的擴(kuò)容動向。去年9月，監(jiān)管層在北京中關(guān)村科技園區(qū)的基礎(chǔ)上，新批了天津高新區(qū)、上海張江高新區(qū)和武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)等3個新三板試點。

　　據(jù)悉，新三板進(jìn)一步擴(kuò)容計劃或?qū)⒃趦蓵蠊肌Ｓ邢⒈觯瑑蓵院蟠蟾艜砰_10家，9、10月可能放開10家，明年則會全部放開。

　　雖然大批擴(kuò)容在即，但市場翹首企盼的轉(zhuǎn)板制度未有任何突破，綜合來看，近期政策未對轉(zhuǎn)板做出任何明確規(guī)定，這讓市場多少感到失落。分析原因，監(jiān)管層掌控上市節(jié)奏，使得每年IPO總量無法放開是根本所在。（張娟兒）