基金經理將白酒黑天鵝事件解讀為反彈信號的論斷僅僅在兩個交易日后就得以驗證。上周三市場所出現的放量長陽幾乎打消了關于市場將再創新低的悲觀預期，而在基金經理看來，塑化劑事件逐漸被市場所消化、年底資金緊張局面過去之后，市場在經濟數據向好的情況下重拾升勢是大概率事件，經過強勢股、創業板、白酒板塊的輪番暴跌后，上周所出現的強攻行情則被市場理解為最后一跌已完成，一波中級反彈行情或將展開。而新型城鎮化、農業現代化、環保等領域的品種可能成為反彈主力。

　　放量長陽激發場外資金做多熱情

　　A股經過連續的調整殺跌后，跌勢在上周二戛然而止，大盤終于在上周迎來一波強攻行情，在短短的四個交易日內，上證指數從年內最低點1949點收復至上周五的2061點。

　　值得一提的是，周三A股所出現的放量長陽在很大程度上激發了市場做多的信心，也意味著市場的短期投資機會可能將延續。深圳一家合資基金公司人士向《上海證券報》表示，在市場連續一年的調整背景下，市場存在大幅反彈的需求，很多低估值品種已經處于跌不動的狀態，而市場要出現連續性的反彈需要有長陽的出現，一根長陽可以使得市場至少在一個月內保持相對良性的投資環境。

　　連續四個交易日的強勢上漲無論如何也將大大有利于緩解此前彌漫于市場的悲觀情緒，而在一些機構投資者看來，這輪市場強攻行情可能不可簡單理解為短線的超跌反彈，中等級別的反彈行情可能更適合解釋本輪市場行情。

　　“如果未來的數據進一步能夠配合，那么市場的反彈行情可能會得以延續并發展成中等級別反彈行情。”深圳一位專戶投資經理認為，上周三所出現的長陽從很大程度上提振了市場信心，賺錢效應可能激發場外資金加速回流股市，此前市場的熱點主要是存量資金推動，如果經濟進一步回暖，場外資金持續進入將會推動行情向縱深發展。

　　招商證券認為，市場在場外資金積極入場的背景下表現較為強勁，K線組合上表現為“兩陽夾一陰”形態，顯示后市仍有上升動力；量能方面，滬深兩市持續三個交易日成交量維持在1000億以上，說明本次反彈具備可持續性，判斷為中等級別反彈行情；究其原因，一方面由于我國經濟基本面出現了較為明顯的企穩回暖為股市行情的回升奠定了基礎；另一方面，前期的恐慌性下跌有非理性成份，后市有震蕩反彈進行修復的要求。技術面觀察，上周收出久違的周陽線，同時MACD周線底背離結構維持，該結構為中級行情進一步深化提供了技術面的支持。

　　低估值藍籌獨立行情成反彈前奏

　　權重股和低估值藍籌股的表現似乎也反映了當前市場殺跌動能處于衰減的階段內。雖然指數前期連續走弱，但藍籌的表現卻成為市場的亮點，其抗跌能力得到機構投資者的認可。以銀行股為代表的金融板塊在四季度的殺跌緩解下走出了獨立行情，從側面印證了市場賣空動力不足，而反彈卻已在連續殺跌之下逐步醞釀。

　　基金所持有的民生銀行四季度以來股價漲幅已逼近20%，民生銀行在大盤反彈之前的強勢走勢似乎說明了部分先知先覺的資金已開始逐步介入低估值藍籌品種的現象。而政策所推動的新型城鎮化、農業現代化建設更成為基金經理布局的重點，這類品種在反彈前的結構性行情在某種意義上甚至可以解讀為市場反彈行情的前奏。

　　博時和鵬華基金（微博)重倉的權重股中國建筑正是受益于城鎮化的預期，截至今年三季度末，博時主題基金、鵬華價值基金合計持有中國建筑約4億股。中國建筑自第四季度初開始大幅跑贏指數，截至上周五收盤，該股四季度以來股價漲幅為8%。今年上市的一拖股份基于政策主題的支持，其在11月中旬以來開始出現的上漲行情也成為市場的亮點，一拖股份自11月12日以來股價漲幅已高達36%。一拖股份、中國建筑、民生銀行等一系列品種在殺跌行情中的強勢表現說明了在反彈醞釀過程中，低估值品種無疑擔當了反彈行情的先鋒角色。

　　博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春也認為，藍籌周期性行業可能存較好的投資機會，從基本面上看，行業的系統性因素的力量繼續增強，四季度工業利潤增速可能將持續反彈，成本壓力減弱是反彈的重要因素。魏鳳春強調，中下游制造行業在利潤反彈上或更加顯著，彈性更大。

　　白酒板塊是最后一跌

　　值得一提的是，前期強勢股、創業板品種的大幅走跌也說明了殺跌已處于強弩之末，基金經理普遍將強勢股的暴跌理解為熊市后期的特有現象。而這種特有現象也反過來說明了熊市后期賣空力量外強中干的實質，做多信心已在投資者的絕望當中逐步恢復。

　　因此，以白酒為代表的黑天鵝事件引發了部分基金經理的關注，一些基金經理將黑天鵝事件的出現解讀為市場即將出現轉機的信號，意味著市場最后一跌已經出現，而基金經理的這種解讀在短短兩個交易日后就似乎得以印證了。

　　“在一輪市場調整的末期，往往會有類似的黑天鵝事件出現，造成投資者信心的崩潰，帶來市場的劇烈調整。”摩根士丹利華鑫基金(微博)公司的人士認為，如果將去年三季度導致債券市場大幅調整的云南城投債事件、去年12月份的重慶啤酒事件以及今年四季度的酒鬼酒事件進行對比，發現這三起黑天鵝事件都對市場信心造成了極大的打擊，無一例外地都造成了所在市場的大幅下跌，但這種下跌往往也就是所謂的市場最后一跌。

　　上述人士指出，自2011年三季度的債市大跌之后，2011年四季度乃至2012年上半年債券市場迎來一輪波瀾壯闊的上漲行情；2011年12月份股市調整之后，2012年一季度的春季反彈給眾多投資者帶來豐厚的收益。“最新公布的11月PMI指數達到了50.6%，連續三個月回升，就有助于幫助重建市場信心。”摩根士丹利華鑫基金公司人士分析認為，由上述幾個事件進行推斷，在塑化劑事件逐漸被市場所消化、年底資金緊張局面過去之后，市場很有可能在經濟數據向好的情況下重拾升勢。

　　即便不考慮黑天鵝事件，白酒股的暴跌行情或可以理解為反彈前奏的代價。深圳一家超大型基金公司人士就指出，一旦市場出現趨勢性行情，白酒板塊可能成為犧牲品，由于基金在白酒等防御類品種采取超配策略，而市場反彈更多的是機構投資者對經濟復蘇的確認，那么與經濟關聯程度大的超跌周期品種則會成為反彈的主力，由于機構在這一領域的持倉較少，反彈勢必引發基金的組合調整，而基金賣出白酒就成為必然的選擇。

　　反彈行情或分化

　　不過從基金倉位上看，上周基金操作并沒有顯著的變化，這或許表明基金經理的倉位調整尚未完成，即基金經理雖然減持了配置較多的白酒等品種，但對于做多周期的時點，基金經理并沒有得以確認，而上周市場的反彈在時間上也可能超出基金的預期。

　　眾祿基金研究中心倉位測算的結果顯示，上周開放式偏股型基金平均倉位自前一期的77.92%微幅上升0.08個百分點至78.00%。其中，股票型基金平均倉位為83.00%，較前期小幅上升0.29個百分點；混合型基金平均倉位為69.65%，較前期下降0.28個百分點。

　　對于上述基金倉位的變化，眾祿基金研究中心認為，股市強勢反彈并重返2000點之上，且短期有繼續反彈可能，但在一些基金經理看來，在當前市場環境并未出現實質性改善的背景下，這種突發性的大幅反彈仍難以改變當前的市場弱勢格局，基金經理雖然有意將資金轉向周期品種，但對時點的確認，基金可能還在糾結的當中。上述機構也認為，從12月9日開始陸續公布的11月份主要經濟數據可能會為下周股市走向帶來較大影響，從近期基金股票倉位的變動觀察來看，開放式偏股型基金在操作上依舊相對謹慎，倉位保持在歷史均值水平。

　　不過基金經理相信，如果反彈使得股價進入較高區域，產業資本的減持動力就會大大增強，在市場超跌環境下，產業資本的減持得以遏制，但反彈本身則為減持提供了時機。考慮到12月A股將迎來年內最大一輪解禁潮，解禁市值高達1800億，因此進入相對高位后，產業資本減持套現的欲望較為強烈，這對市場特別是相關股票無疑會帶來沖擊，因此后市反彈可能將逐步分化，A股行情在反彈進入較高區域后或演繹為偏結構性的行情，具有估值切換預期的績優、低估值藍籌品種尤其是與政策主題相關的新型城鎮化、農業現代化、環保等領域的品種可能更多成為反彈主力。

　　李大霄(微博)：五大理由支持1949點成階段底部

　　李大霄：五大理由支持1949點成階段底部

　　“經過五年調整，1949點成為階段底部，優質藍籌股早已提前進入了春天。”英大證券研究所所長李大霄(微博)昨日表示，大盤自下探1949點以來出現明顯上揚，改變了連綿的陰跌局面，成交量也顯著放大。從五個方面觀察，影響市場的積極因素正在漸漸積聚，從量變到質變的過程正在發生。

　　一是宏觀經濟好轉奠定了股市形成底部的基礎。從數據上看，宏觀經濟的景氣先行指數或一致指數已止跌回升，而11月的還會繼續好轉，經濟的回暖使得上市公司業績隨后回升具備了堅實基礎。

　　二是市場估值水平已處底部。以上證指數1949點計算，滬深300的PE不足10倍，已經低于325點、998點和1664點時的估值水平，滬深300的股息率為2.43%已高于標普500的2.12%，A/H溢價指數也已達到罕見的96。A股現在偏低的估值水平是促成底部的重要基礎。

　　三是供求關系的逆轉促進底部形成。A股IPO事實上已經暫停，以央企為代表的上市公司回購及大股東增持等行為漸漸擴散到其他類型企業，會減輕大小非減持對市場造成的壓力。隨著QFII及RQFII額度增加，外資流入速度加快，在市場低位很多高質量籌碼已被外資抄走。

　　四是防止新增泡沫從認識上得到提高。監管層已意識到高價發行及高價上市對二級市場投資者的侵害，從源頭輸入泡沫的預期將發生改變，投資者的信心會有所加強，這是制約市場非常關鍵的因素，預期改變促進了底部的形成。

　　五是積極股市政策的累積效應促進底部形成。今年以來，不管是從稅收政策的調整與減免的研究推進，交易稅費的降低，推動上市公司強化分紅，推進股權文化的提升，完善市場制度建設等都潛移默化地影響著市場。

　　李大霄認為，高估的股票及績差股也許還會下跌，但優質藍籌股早已調整到位。不斷出臺的利好因素漸漸積聚促使市場轉折，事實上優質藍籌股早已領先大盤，從11月6日就開始恢復性上漲。

　　（安仲文）