據業內人士透露,電煤價格并軌方案已獲國務院批準,最快將于本周五下發到相關單位。電煤價格并軌將取消煤炭重點合同,改為中長期合同。但電力企業希望電價實時聯動的意愿落空,方案只表示將繼續完善煤電價格聯動機制,在電煤價格出現劇烈波動時,依法采取臨時措施。

　　據中證報報道,煤炭企業2013年訂貨會已經陸續召開。據上述人士介紹,山西重點煤企的合同并軌做法為,以2012年重點合同量和市場交易量為基礎量與各用煤企業簽訂2013年合同。煤價比原重點合同價適當提高,各煤企價格擬提高幅度不等,最高位每噸提價35元。

　　目前來看,原重點電煤合同價基礎上提高后的煤價與最新市場價已經非常接近。海運煤炭網12月5日最新公布的數據顯示,環渤海地區港口發熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價格報收640元/噸,與前一期持平。其中,秦皇島港發熱量5500大卡市場動力煤交易價格的中準水平維持在635元/噸。

　　對于當前煤炭市場供需狀況,據秦皇島煤炭交易市場總經理李學剛介紹,近期秦皇島等環渤海地區主要發運港口錨地待裝煤炭的船舶數量持續偏低,顯示沿海地區動力煤供求的活躍程度不高,市場動力煤價格依然存在下行壓力。但同時,由于國內經濟形勢正在進一步好轉,促進了電力、煤炭等能源消費的增加。

　　國家電監會發布的調度口徑數據顯示,截至11月28日,11月當月全國累計發電量同比增長7.41%,創下今年以來的最高增速。與此同時,11月末全國主要發電企業的煤炭庫存可用天數也比10月末減少了5天,庫存對市場動力煤價格的壓力有所減輕,也有利于提高電力企業的煤炭采購熱情。

　　光大證券發布研報認為，目前媒體廣泛報道重點合同煤市場化改革，最后內容雖無法確定但總體來說是將過去年初定全年價格改為多年合同，實際價格可根據市場價格進行調節。目前市場煤價處于低位，改革阻力相對較小，改革完成后總體有利于合同煤比重高的煤炭企業。建議配置業績確定性增長，前期跌幅較多的山煤國際(600546)、蘭花科創(600123)；長期建議投資西山煤電(000983)、露天煤業(002128)。

　　【個股掘金】

　　恒源煤電（600971）：業績好于預期 價格下跌成本上升拉低盈利

　　來源：申銀萬國

　　公司前三季度實現EPS0.72元/股，同比下滑18.5%，略高于申萬預期的0.7元/股。公司前三季度實現主營業務收入69.4億元，同比下滑10.3%，主營業務成本51.8億元，同比上漲17.6%，導致綜合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7.21億元。

　　煤價下跌使公司12Q3業績大幅下滑。三季度宿州動力煤車板含稅均價532.3元/噸，環比下跌4.8%，同比下跌16.6%；宿州煙煤出廠含稅均價601.5元/噸，環比下跌7.1%，同比下跌18.7%；宿州1/3焦精煤車板含稅均價1244.2元/噸，環比下跌10.7%，同比下跌20.7%。市場煤價下行拖累公司12Q3業績下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4%。此外，公司成本和管理費用上漲較快，三季度主營業務成本14.4億元，同比上漲29.6%，管理費用2.85億元，同比大幅上漲30.4%。

　　銷售壓力大致應收賬款大幅增長，公司回款風險加大。截至三季度末，公司應收賬款余額4.59億元，比年初大幅增長287.8%，主要是煤炭市場需求較差，公司為促進產品銷售，改變部分結算方式。其中12Q3單季應收賬款環比新增1.43億元，環比增幅89.5%，比11Q3增長359.1%。同時，銷售客戶結算方式改變導致公司三季度末預收賬款2.2億元，比年初減少40.3%。

　　下調公司12、13年盈利預測至0.83元/股和0.77元/股（原0.93元/股和0.86元/股），對應12年PE15.5倍，13年PE16.8倍。下調盈利預測主要是下調了商品煤價格假設，并上調了噸煤成本及管理費用率假設。公司未來內生成長性一般，未來增長主要依靠大股東資產持續注入，鑒于短期公司尚無投資亮點，分析師維持“中性”評級。

　　鄭州煤電:業績下滑明顯,靜待注資推進

　　機構：信達證券

　　點評:

　　煤炭業務量漲價跌,毛利率逆市增長。受宏觀經濟下行及下游需求低迷影響,煤炭價格持續走低。報告期內,公司實現原煤產量255萬噸,較去年同期增長4.94%。根據收入測算的煤價約為401元/噸,較去年同期的437元下降8.24%;相較之下,噸煤成本下降至296元/噸,較去年同期的346元下降14.45%。煤炭業務毛利率較去年同期增長5.35個百分點,達到26.18%。

　　材料貿易業務是導致公司營業收入及利潤變化的主要因素。報告期間,公司實現營業收入105.11億元,較去年同期增長34.35億元;其中,材料貿易業務實現營業收入91.84億元,較去年同期增長38億元,分別占總營業收入及其增長額的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增長的情況下,利潤卻大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具體來看,占營業收入近90%的材料貿易業務毛利率僅為0.97%,較去年同期下滑了0.28個百分點。另外,電力業務受益于煤價下跌、電價上漲,虧損幅度大幅降低,但仍虧損1979萬元。

　　三費有所增長,財務費用增長明顯,現金流緊張。從相對營業收入(除去材料業務)比例來看,銷售費用、管理費用、財務費用分別較去年同期增長1.91、5.45、3.27個百分點,增幅達61.25%、52.19%、407.92%。財務費用增長明顯主要由于公司短期借款、長期借款分別較去年同期增長64.28%、100.25%,資產負債率達到75.71%(去年同期為67.42%)。公司目前經營性現金流極為緊張,為促進銷售,煤炭、材料等業務多通過票據或信用政策交易,應收項目增長超300%。

　　未來增長仍看資產注入。公司將增發股票,以其房地產業務資產臵換集團煤礦資產并進行配套融資。臵入煤礦保有儲量50,617.18萬噸,可采儲量26,928.31萬噸,核定生產能力585萬噸/年。交易完成后,鄭州煤電可采儲量將達37,602.31萬噸,增幅為252.28%,核定生產能力將達到1,074萬噸/年,增幅為119.63%。煤炭業務是公司核心利潤來源,新注入煤礦將極大增厚公司業績。

　　盈利預測:若今年注資完成,分析師給予公司2012~2014年每股收益為0.47元、0.53元、0.58元的盈利預測,對應2012年8月17日收盤價(7.21元)的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。

　　靖遠煤電:資產注入可期,但不具有估值優勢

　　機構：世紀證券

　　公司目前僅擁有王家山礦一個生產礦,核定產能275萬噸。2011年,靖遠煤電原煤產量260.00萬噸,銷量260.02萬噸。王家山礦59%的商品煤為合同煤。目前,王家山礦井已經進入穩定生產期,未來產量增長空間不大。

　　2011年9月,公司擬以16.36元/股向控股股東靖煤集團增發1.8億股,收購集團持有的5個煤礦及其他相關資產及負債。增發完成后,上市公司的可采儲量將由交易前的14886.90萬噸增加至交易后的40864.87萬噸,增加幅度174.50%,核定的生產能力由交易前的275萬噸/年增加至交易完成后的1038萬噸/年,增加幅度為277.45%。

　　資產注入完成后,母公司的煤炭項目僅剩下三個參股的煤炭項目和一個控股項目,產能合計2945萬噸,均處于勘探階段。投產時間大部分在2015年以后。未來母公司轉讓其股權給上市公司的可能性較大,共計821萬噸/年的權益產能。

　　投資建議。不考慮資產注入,公司產量增長幅度不大。預計2012、2013、2014年公司分別實現凈利潤增長11%、4%和16%,分別實現每股收益0.44元、0.46元和0.54元。假設公司于12年完成資產注入,公司核定的生產能力將由275萬噸/年增加至1038萬噸/年。

　　2012年-2014年每股收益分別為1.37元、1.48元和1.50元。公司目前并不具有估值優勢。考慮公司未來煤炭產量增長有限,首次給予公司“中性”的投資評級。

　　西山煤電（000983）：4季度煤價有望反彈，等待控成本效果

　　來源：東方證券

　　西山煤電三季度實現銷售收入75.5億，環比上半年平均值減少4%，主營成本54億，環比增加1%，三項費用環比增長39%至16億，其中銷售費用增長明顯，主要是興能公司銷量增加，且大量外運，導致運輸費用增加，三季度公司實現凈利潤2.9億，同比減少68%，歸屬母公司凈利潤2.6億，環比減少69%，實現EPS0.082元，環比減少68%。前三季度合計實現0.61元，略低于分析師0.62元的預期。

　　由于三季度公司實行限價保量政策，預計公司三季度銷量環比增長36%至730萬噸，綜合售價下跌30%至590元/噸，價格下跌較多一方面由于母公司價格跌幅較大，另一方面由于晉興公司相對低價的煤銷量大幅增加，拉低了公司綜合售價。預計公司主要品種煤價下跌幅度應該不到20%，母公司噸煤凈利潤環比從230元下滑至50元左右，興縣公司噸煤凈利從142元下滑至60元。公司三季度單季所得稅率高至35%，主要是子公司虧損并未減少，而公司利潤下滑，導致不能抵扣所得稅在利潤中占比提高所致。

　　從公司三季度的情況，但最近焦煤和噴吹煤的銷售形勢已經有所好轉，受鋼鐵銷售價格回暖以及小煤礦的安檢影響，公司四季度售價已經有所回升，公司表示將在四季度嚴格控制成本，爭取完成年內成本控制目標，因此，雖然四季度公司費用可能會增加，但預計幅度不會太大。

　　財務與估值

　　由于三季度煤價跌幅超出分析師之前預期，下調公司2012年綜合售價預測16%至705元，下調2013年綜合煤價預測至608元，預計公司2012-2014年EPS分別為0.66、0.63、0.76元（原盈利預測為1.06、1.26、1.56元）。參考可比公司估值，給予2012年20倍PE估值，對應目標價13.20元。由于公司股價已經接近分析師給出的目標價格，下調公司評級至增持。

　　山煤國際（600546）：資產注入履行大股東承諾

　　來源：廣發證券

　　受貿易業務及煤價下跌拖累，3季度凈利潤環比下滑62%

　　前3季度，公司實現EPS0.67元，同比下降34.8%，其中1、2、3季度實現EPS分別為0.31元、0.26元和0.10元，3季度環比下滑61.7%，主要由于貿易板塊虧損較多，以及煤價下跌。

　　3季度，公司所在的長子和左云地區動力煤均價分別為612元/噸和588元/噸，環比分別下跌10%和13%，同比分別下跌9%和16%。

　　2011年12月，公司通過非公開發行增發收購7處煤礦，合計產能870萬噸，權益產能559萬噸，預計13年以后產能將集中釋放，14年完全達產。另外，經坊煤業旗下整合有莊子和煤業和鎮里煤業，產能分別為120萬噸和90萬噸，目前兩礦均處于技改階段，預計13年開始逐步投產。12年10月份開始，公司上述9個技改礦，暫時停工；分析師預計在會議結束后，將會復工。停工時間可能有2個月，將會影響整合礦明年產量的釋放。

　　公司擬收購草垛溝煤礦，履行大股東資產注入承諾

　　草垛溝礦規劃60萬噸產能，51%權益，動力煤，目前在技改。分析師預計該礦，有可能技改至90萬噸產能，權益增加至100%，且可用作活性炭。不含草垛溝，預計集團尚有780萬噸產能將在2014年底前注入上市公司。

　　盈利預測。

　　分析師預計公司12-14年每股收益為0.76元、1.24元和1.81元，其中13年市盈率15倍，估值較低，維持買入評級。