正謀劃回歸A股市場募資100億元的中國建材(03323.HK)，近來在銀行間債券市場頻頻發債，中國建材及其子公司南方水泥、北方水泥最近兩個月共發行了77億元的短期融資券。

　　近幾年來，中國建材聯合重組了逾200家地方水泥企業，并形成了南方水泥、北方水泥、中聯水泥、西南水泥等為主的幾家控股子公司。但收購容易整合難，中國建材所收購企業盈利狀況不佳，中國建材面臨巨大的短期負債壓力，最近籌資77億元即為償還銀行負債。

　　競爭力疲弱

　　2012年前三季度，南方水泥實現營收216.7億元，凈利潤17.9億元，同比下滑近六成，而這并沒有計入公司當期收到的3.5億元政府補貼。

　　一名不愿透露姓名的水泥專家認為，由于未能延續2011年井噴式需求增長、水泥價格瘋漲的狀態，2012年成了華東水泥戰場硝煙彌漫的一年。

　　走“先做大、再做強”路線的中國建材，在成本控制上顯然還不令人滿意。過去兩年，中國建材比行業內另一巨頭海螺水泥的噸毛利平均低20元。根據國泰君安的推算，中國建材旗下的南方水泥在去年二季度的噸凈利為21元，海螺水泥的噸凈利為35元。

　　去年年底，中國建材和海螺水泥簽訂了戰略合作協議。但在不少人看來，這只是市場低點時的暫時合作?！按虼蛲ＭＪ浅B?！鄙鲜鏊鄬＜艺J為，尤其是在華東市場，海螺水泥的成本把控能力更強，雙方的“協同”在更大程度上會轉為直接競爭。

　　實際上，南方水泥面對的不只是強大的競爭對手，和北方水泥一樣，它們都面臨著資產負債率過高、營收賬款激增的問題。

　　從2008年成立至今，南方水泥的負債率從最初的88%到去年第三季度的76.4%，始終維持在行業高位，而北方水泥的資產負債率在去年第三季度也超過70%。此外，受到連年擴張和市場需求減弱的影響，截至去年9月底，南方水泥和北方水泥的應收賬款分別同比上升了100%和111%。

　　去年前三季度，北方水泥凈利潤為10億元，同比上升42%。

　　整合困局

　　中國建材沒有減緩擴張計劃。

　　中國建材表示，在未來幾年內將進一步擴大業務規模，用于水泥板塊聯合重組的投資為220億元。到“十二五”末，該公司預計水泥產能將達到5 億噸。

　　但收購容易消化難。

　　“中國建材的發展思路是，先把企業收歸旗下，之后再提高價格，從市場里賺過來。但這是一個充分競爭的行業，市場壓價是行不通的。”一名水泥行業資深人士表示。

　　中國建材高溢價收購過來的企業中虧損者眾多。在被中國建材收購后，“就是換換名字，地方諸侯被收編了，但管理模式依舊。”

　　據去年7月申銀萬國的調研，在江西，即使是當地運轉效率最高的亞洲水泥的亞東水泥廠，也未能達到盈虧平衡，因此南方水泥很可能是虧損的。

　　對比水泥行業內的兩大巨頭，海螺水泥和中國建材在華東的江浙皖贛、華中的湖南、西南的川渝黔滇等省份均有直接競爭。但外界更為看好海螺水泥的成本管控能力：“海螺水泥的T形戰略走得很對，沿著長江水路走，便于運輸，注重礦山資源建設，更重要的是人員結構年輕化，由總部直接委派管理人員，有了一套成熟的管理模式。”上述水泥行業人士認為。

　　不同水泥企業生產線的差異也提高了中國建材帶來整合難度，上述人士舉例稱，即便在南京和廣西差異巨大的兩地，海螺水泥生產線的設備名稱都是一樣的，因此同樣要新建項目，海螺水泥的達標達產速度很快，運轉力強?！岸袊ú氖召忂^來的水泥廠的規模都不一樣，選型、采購、配件都不能統一，這給后期整合帶來很大難題。”