被視為社會融資總量“晴雨表”的4大行新增貸款今年以來持續(xù)放緩。最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，工農(nóng)中建4大銀行當月新增人民幣貸款僅1680億元，這或許意味著11月金融機構(gòu)全部新增貸款將低于5000億元，低于此前市場預期的5000億-5500億元。

　　銀行信貸投放節(jié)奏的放緩是否會加劇流動性緊張，減弱金融對實體經(jīng)濟支持力度，不利于經(jīng)濟見底回升？對此國泰君安證券宏觀分析師汪進認為，中國經(jīng)濟對信貸的依賴正在下降，隨著直接融資占比從2006年的不足20%提高至接近40%，融資總量數(shù)據(jù)顯示出與經(jīng)濟增長更密切的關(guān)系。“我們更關(guān)注的是委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券等直接融資，即使在銀行信貸中，我們也側(cè)重于企業(yè)的中長期貸款，綜合各方面的數(shù)據(jù)顯示，盡管銀行新增信貸未來仍會下滑，經(jīng)濟見底回升企業(yè)融資向好的趨勢仍沒有改變。”

　　新增貸款指標意義下降

　　在10月份新增信貸5052億元低于預期之后，金融機構(gòu)人民幣新增貸款數(shù)據(jù)11月繼續(xù)放緩。來自四大行的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，11月工農(nóng)中建4大銀行當月新增人民幣貸款僅1680億元，大幅低于10月份2200億元的水準。按照4大行新增貸款占比35%-40%的一般水平估算，當月金融機構(gòu)全部新增貸款在4200億-4800億元之間，而此前市場普遍預期在5000億-5500億元。

　　人民銀行的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月，金融機構(gòu)新增人民幣貸款7 .2萬億元。考慮到4大行年末的信貸投放趨于謹慎，多家機構(gòu)近日下調(diào)了對全年新增人民幣貸款規(guī)模的預測，其中國泰君安下調(diào)至8 .4萬億，而中金公司則下調(diào)至8萬億左右。

　　“過去中國的工業(yè)經(jīng)濟高度依賴于信貸，新增信貸數(shù)據(jù)往往與工業(yè)增速密切相關(guān)。但從2008年以來，信貸和工業(yè)增速時有背離，今年尤其明顯，信貸增速企穩(wěn)而工業(yè)依然持續(xù)下滑，這也意味著經(jīng)濟對信貸的依賴正在下降。與信貸類似，過去M 1、M 2都是衡量中國經(jīng)濟走勢的重要指標，但這兩個指標今年以來均和經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的背離，其指標意義明顯下降。”汪進表示，“在信貸增速指標意義下降的同時，社會融資總量的走勢卻與經(jīng)濟增長更為相關(guān)，從2008年至今，融資總量增速變化總是領(lǐng)先經(jīng)濟1個季度，今年3季度的回升也與4季度以來工業(yè)增速的回升相呼應，這意味著融資總量中信貸以外部分對經(jīng)濟增長的影響力在顯著上升。”

　　中國債市大發(fā)展的一年

　　中國銀行間市場交易商協(xié)會的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月末，經(jīng)其注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務融資工具存量規(guī)模突破4 .1萬億元人民幣，較去年底增加1 .1萬億元。這一數(shù)據(jù)占今年前10個月社會融資總量的比例約為8%。

　　據(jù)中金公司統(tǒng)計，11月非金融企業(yè)債券(包括企業(yè)債、公司債、中票和短融)凈增量2267億元，延續(xù)7月以來的高增長。其中，企業(yè)債和中票這類中長期融資仍是增長的主力，11月分別凈新增787億元和673億元。推算之下，11月社會融資總量仍將保持1萬億以上的規(guī)模，對實體經(jīng)濟的支持力度并未減弱。

　　數(shù)據(jù)還顯示，債務融資工具累計發(fā)行量達8.1萬億元。其中，今年1-11月的發(fā)行量接近2 .5萬億元，同期銀行間債券市場整體發(fā)行量約7萬億元，占前三季度G D P(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的比重超過15%；今年累計交易量超過240萬億元，約為前三季度G D P的6.8倍。

　　“今年是中國債市大發(fā)展的一年，2006年以來，信貸融資占比不斷下降，而包括委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券等直接融資占比則從不足20%提高至接近40%。新增的債券規(guī)模中，和政府有關(guān)的城投、鐵道、國債、地方債大約占了一半，其他企業(yè)債也占了一半比重。”汪進表示，“債市的發(fā)展為基建投資和制造業(yè)投資補充了新的資金來源。我們判斷未來信貸增長將繼續(xù)受控，與之對應的是地產(chǎn)投資占比趨于下降，而債券市場的發(fā)展，可以增加中西部地區(qū)基建投資，對沖地產(chǎn)投資回落的影響。而從更長遠角度看，債市的發(fā)展應逐漸向企業(yè)債為主的方向靠攏，投資結(jié)構(gòu)上堅持以制造業(yè)投資為主，降低對房地產(chǎn)投資的依賴，才能走上可持續(xù)發(fā)展道路。”