國際貨幣基金組織（IMF）近期公布的《2013年第四條磋商工作人員報告》顯示，中國官方今年金融改革的重點包括利率市場化改革進一步的放開，存款保險制度等制度環境的建設、進一步放開資本賬戶，同時承諾轉向市場化程度更高的匯率體制，包括進一步擴大匯率浮動區間。

　　報告顯示，參與磋商的中方官員認為，目前穩健的貨幣政策和積極的財政政策的搭配是適當的。經濟增長、就業和通貨膨脹率大體按預期發展，目前沒有必要調整宏觀經濟政策，并同意必要時實施預算內刺激有一些好處。

　　中方官員還指出，今年到目前為止，貨幣總量的增長超過了預期，但中央銀行將采取措施確保貨幣和信貸的適度增長。將繼續利用各種措施進行政策微調，包括公開市場操作、宏觀審慎措施以及窗口指導。

　　IMF章程第四條款明確了該組織對各成員國進行雙邊監督的職能。據此，IMF通常與成員國每年舉行一次磋商，稱為“第四條款磋商”，隨后由IMF工作人員撰寫磋商報告。

　　利率市場化改革成重點之一

　　IMF報告顯示，在與中國官方的磋商中，中國當局承諾將加快金融改革，今年的一項重點是在利率市場化改革方面取得進一步進展。

　　2012年6月，央行將金融機構存款利率浮動區間上限擴大至基準利率1.1倍，貸款利率浮動區間下限調降至基準利率0.8倍，邁出利率市場化改革的突破性步伐。

　　IMF報告建議，下一步應是進一步提高存款利率上限，例如，可以將存款利率上浮區間擴大到30%，以與貸款利率的下浮靈活性相匹配。這會減少監管套利，目前這種套利使理財產品比銀行存款更有優勢。

　　隨著利率市場化的推進，IMF建議應加強對小型機構的密切監測和有效監督，以防止惡性競爭。同時要繼續加強對非銀行和表外中介活動的監管，以確保風險得到適當披露。

　　鑒于金融體系越來越復雜，對銀行信貸實施行政控制的有效性下降的背景下，IMF建議中國央行將利率作為貨幣政策的主要工具。作為制定政策利率的前期步驟，中央銀行應先建立起穩定的短期利率，即7天或隔夜同業回購利率。

　　報告顯示，除了利率市場化改革進一步推進外，正如中國央行最近宣布的，實行存款保險制度的條件已基本具備。同時，中國央行計劃實施更市場化的貨幣政策。

　　資本賬戶將進一步放開

　　IMF報告顯示，中國當局將在保證國內穩定和避免對外部市場造成沖擊的前提下，繼續以漸進的步伐推進資本賬戶開放。并承諾轉向市場化程度更高的匯率體制，包括進一步擴大匯率浮動區間。

　　據悉，目前中國已經逐步擴大了資本流動的范圍，但資本賬戶中的非外國直接投資部分依然受到相當大的限制。其中證券投資受額度控制。到2012年底，QFII額度為2700億人民幣。2013年3月以前，只有合格的基金管理公司證券公司的香港分支機構能獲準能參加RQFII計劃。

　　IMF研究報告認為，人民幣幣值目前處于中度低估，低估5%~10%。而中國官方則認為，人民幣已經接近均衡匯率。

　　IMF認為，隨著中國的大量儲蓄在國際范圍內分散，資本賬戶開放最初可能導致資本凈外流。長期看，凈資本流動的方向和規模取決于實際利率、儲蓄和經濟增長前景等因素，像中國這樣高速發展的新興經濟體往往是凈資本流入國。

　　IMF報告顯示，人民幣離岸市場雖然自2009年以來迅速增長，但規模依然很小，人民幣計值的離岸存款相當于境內存款的0.7%，點心債未償債務相當于境內未償債務的1%左右。

　　政府債務占比50%存風險

　　值得一提的是，IMF在報告中花了較大篇幅研究了地方政府融資平臺的信用風險。“中國有大量預算外和準財政活動，主要是在地方政府一級。金融危機期間，這些活動作為支持經濟的手段而逐漸擴大。地方政府的收入來源與支出責任不匹配，且一般被禁止借款，因此依賴預算外活動(包括出售土地)為社會和基礎設施支出提供資金。”

　　具體而言，地方政府融資平臺的借款自2009年以來顯著增加。如果擴大政府的定義，地方政府融資平臺和預算外資金囊括進來，2012年中國廣義政府債務已超過GDP的45%。與IMF評估標準有所差異的官方部分經濟指標圖表則顯示，2012年，廣義政府總債務占GDP水平的26.1%，而2013年此數據為22.4%。

　　除了地方政府融資平臺信用風險暴露帶來的金融壓力以外，IMF認為，未來中國經濟的幾大風險包括中國房地產價格再次上升，之后可能出現價格大幅向下修正。

　　此外，幾大風險還包括影子銀行發展帶來的金融體系資產質量的惡化，以及經濟增長繼續通過持續信貸增長來實現，無法實現經濟再平衡。

    (印崢嶸)