外匯儲凱恩斯曾經感嘆：“也許只有上帝才知道黃金價格的走勢。”當上帝沒有把黃金價格走勢的鑰匙交給人類時，其暴漲暴跌就成了難解之謎。

　　繼2013年4月12日國際黃金期貨市場跌破1500美元的心理關口，創下2011年7月以來的新低之后，4月15日，紐約黃金期貨價格再次暴跌9.3%，報收1361.10美元，創下自1980年1月以來的最高跌幅。至此，關于黃金10年大牛市是否終結的爭論已有定論。

　　黃金，最誠實的貨幣？

　　暴跌原因，眾說紛紜。分析者認為，這次黃金暴跌的直接導火索是塞浦路斯央行拋售黃金儲備，盡管只有10噸，但市場擔心愛爾蘭、意大利、西班牙央行效仿而引發恐慌。此外，2012年以來，美元一直走強，這也引發了市場對美聯儲壓縮量化寬松貨幣政策的擔憂。2013年以來，全球最大黃金ETF基金將黃金持有量從1360噸降至4月12日的1205.31噸，創下近5年來持倉新低。ETF在黃金市場處于標桿地位，其減持事實為各種看空黃金的論調給予了背書。

　　但黃金市場短期出現大幅反彈的概率幾乎為零。作為和美元一直玩蹺蹺板的伙伴，在全球開動印鈔機的情況下，黃金幾乎成了美聯儲量化寬松貨幣政策的反向指標。然而，美國經濟總體趨好，全球未來出現大通脹的概率在降低，黃金的長期避險價值雖然存在，卻將大大降低，這是黃金價格暴跌的最根本原因。

　　黃金暴跌，對國內投資者打擊很大。4月12日國際黃金市場暴跌時，國內對黃金的未來仍心存僥幸，認為這不過是又一次爬坡途中的小憩。但事實上，這是真正牛熊反轉的開始。較之國際市場對黃金價格的認識，國內普通投資者對黃金的認識極其“樸素”。在一些對黃金研究不多的看多者影響下，中國投資黃金人數暴增。但普通投資者對其風險卻一無所知，他們甚至認為，黃金會永遠漲下去，黃金是最誠實的貨幣。他們并不知道黃金市場定價權集中在國際幾大炒家手中，其價格的歷史走勢從來都是暴漲暴跌。這次暴跌，對于盲目跟風的投資者而言，是一個教訓。黃金并不適合普通投資者投資。

　　中國仍需增持黃金

　　當然，黃金牛市結束，并不意味著黃金會一直“跌跌不休”。從生產成本考量，黃金未來跌破1000美元的概率很低，除非全球央行集體拋售。因此，普通投資者可以暫時忘記黃金，但對于在外匯儲備中，黃金所占比重極低的中國而言，仍然需要擇機增持黃金，以擺脫對美元的過度依賴，為人民幣的國際化做好準備。凱恩斯總結得很精辟：“黃金在我們制度中所具有的重要作用，作為最后的衛兵和緊急需要時的儲備金，還沒有其他更好的東西可以替代。”就中國未來經濟地位的提升而言，人民幣國際化是一個必然的趨勢，因此，對于央行而言，切不可以投資者的心態來看待黃金儲備，而應基于國家的金融戰略。若無足夠的黃金做支撐，人民幣國際化將成為海市蜃樓。

　　從2008年起，中國已取代南非成為第一黃金生產國。但就消費和交易而言，中國仍是黃金小國。中國黃金交易量占GDP的比重不到1%，遠不及英國的138%和美國的25%及日本的12%。就人均黃金擁有量來說，世界平均水平為25克，而中國僅為3克。從國際金融秩序大國的版圖看，黃金小國從來主導不了國際金融游戲規則體系，這是中國必須加快建立黃金市場的最大理由。

　　長期而言，我依然看好黃金，因為政府的劣根性決定了印鈔機會愈加忙碌和紙幣不斷貶值。但這并不意味著黃金牛市很快回來。下一個黃金牛市出現，是全球央行又一次合練“印鈔大合唱”的時候。

    （馬光遠）