證監會主席郭樹清今日在經濟學人峰會上表示，中國資本市場結構不合理，股市波動性很大。進入到資本市場的企業太少。

　　郭樹清指出，滬深股市目前有兩千四百多家上市公司，OTC市場也有一千多企業，聽起來很大，但中國目前有1300萬家企業，進入到資本市場的只占少數。“更何況我們還有1400萬左右的個戶工商戶，所以你可以看到中國的資本市場結構是不合理的。”上市公司主要為國企和家族企業，一股獨大，市場道德性受質疑。

　　郭樹清表示，中國股市波動性很大，藍籌股估值很低。

　　附：郭樹清在經濟學人峰會上講演和答問全文

　　證監會主席郭樹清今日在經濟學人峰會上表示，有證據表明外國機構投資者穩定了中國股市。

　　郭樹清：我非常高興能夠來參加《經濟學人》雜志的會議。幾年前，我就參加過一次，過去幾年可能由于我比較忙，或者說我的工作不太出色，不太優 秀，所以就沒有來參加你們的會議。但是，《經濟學人》這份雜志大多數我都看過，很多的評論的意見我也都看過，比如說尤其是涉及到中國的金融市場改革的文 章。我談三個問題，第一是有關中國資本市場的現狀，第二是有關未來的改革措施，第三是討論中國金融市場的進一步開放。

　　在去年年底的時候，中國的股票市場就它的股本來說，已經是超過了日本，而且國內的債券市場，尤其是公司債也都發展很快，去年已經增長了60%， 我是按新發債券的金額來算的。中國的資本市場充滿活力，尤其是體現在投資者數量方面，我們一共有16800萬的投資者賬戶。當然，其中恐怕一半的人是重疊 的，有很多人既在上海證交所開戶，也在深交所開戶，也就意味著中國人不僅僅是把錢都存在銀行了。

　　但是，中國的資本市場尤其是股票市場它的結構仍然很有自己的特點，比如說你看在主板上市的那些公司，一共是1400家左右，中小板是700家左 右，創業板是350家。此外，我們現在也有OTC的市場，在這些OTC市場中上市的也許有1000家左右的企業，這些數字聽起來挺大，但是你要知道中國一 共有多少家企業？我們有1300萬家企業，這樣進入到資本市場上的只占少數，更何況我們還有1400萬左右的個戶工商戶，所以你可以看到中國的資本市場結 構是不合理的。這里顯示的是去年中國資本市場的波動性，波動性是很大的。此外，藍籌的估值現在還比較低，以往是17、18倍，現在是15倍，而且中國上市 公司的結構很有意思，上市企業主要分為兩類，一類是國企，第二類是家族企業。

　　上市企業主要分為兩類，一類是國企，第二類是家族企業。通常最大的股東都占了上市公司30%的股份，這樣的話，市場的道德性是會受到質疑的。

　　在過去幾年，我們在資本市場改革方面做了些什么事情呢？一個就是改善它的結構，尤其是債券市場和股票市場，還有期貨市場所占的融資當中的比重在 上升。此外，我們也看到投資者的結構也所改善，比如說專業的機構投資者的比重上升了1.7個百分點，這很重要的，也就是說是散戶所占的比重下降了1.3個 百分點。就交易量來說，去年散戶占了84%的交易量，而現在是80%。我們來看市場的估值也有了很大的改善，而且這個改善是很不錯的，因為你知道證監會比 如說在去年SSE上海股票上漲了14.8%，所以，總的來說上海是上漲了3.2%，而且估值結構也有了很大的改進。

　　這里講的都是過去幾年的改革。未來我們有什么資本市場的改革舉措呢？證監會是主要的監管部門，證監會會更多的去直接的監管市場，還有，我們還需 要修改一些法律，這是我們最關注的事情。此外，證監會致力于鼓勵培育長期投資者，我們還要深化IPO的改革，我們其實三年前就開始IPO的改革了，去年也 都沒有停止腳步。去年主要抓的是信息披露，而不僅僅是關注企業的利潤。IPO的機制已經得到了改善，有關新股熱潮的局面得到了抑制，新股的發行價已經比原 來低了20%。此外，我們還需要改進退市的機制，從而讓退市成為一件正常的事情，成為一種常態。我們也鼓勵上市公司更多的分紅，因為你知道，在中國，確實 上市公司股票分紅是比較少的。

　　尤其是對藍籌公司，比如說300籌份股里面的公司，他們的分紅收益率也就是2%多一些，我想只有81家公司的股票分紅收益率超過了3%。

　　另外，我們還可以看到資本市場的建設，我們要建立一個多層次的資本市場，除了今天之外，已經上市的企業，一開始我們在市場探索的一些交易商之間 的場外交易市場，另外我們要推動債券市場的建立，我們建立了一個跨部委之間的協調機制，包括有央行、有國家發展改革委員會，還有其他委員會，有一個部委之 間的協調機制。這個里面我們特別重視，我們有一個中小企業的私募債券這樣一個新產品，這個叫做中國高收益債券，因為這個里面的風險比較高。現在，也有更多 的高收益債券的發放，差不多是80億人民幣的高收益債權，是去年全年的發債量。

　　我們也講到QFII的份額要上升，還有加強政權執法工作，而且我們查處的案件率上升了20%。另外，進一步的開放我們的資本市場，這個工作一直 在推進。在之前，我們人民幣的資本賬戶可兌換性實際上是很高的，現在最重要的一點，就是要重新修訂或者是重新定義一些最基本的概念，什么是人民幣的資本賬 戶可兌換性。因為在這個方面，各個部門有不同的定義方式，因為我們認為人民幣是高度可兌換性的，首先這個上面都給大家列出來了，前三行，大家可以自己看。

　　另外還有一個評估，是我們自己的這樣一個評估，也就是說在真正的經濟社會當中，按照我們的評估，幾乎所有的40個項目都可以在不同程度上兌換， 當然這個里面你不能說特別平衡，但是，在真正的經濟生活當中沒有一個東西說是不能兌換的，只是說你定義不一樣。因為絕大多數情況下用的還是國際貨幣基金組 織[微博]的定義，它不是一個國內的標準。比如說中國人、比如中國的企業。有一千個所謂的中國概念企業，但是這些不是中國企業，這么多上市的企業，他們其實都是外國投資企業。

　　對個人來說，沒有什么資本交易，包括捐助、銀行房產的貸款，當然現在，中國在倫敦、紐約、新加坡、包括中國的香港這些金融中心，大陸的人是住宅 方面最能買的人，但是這些人理論上來說是不能在那買的，因為對這些跨境的交易是有控制的，但是這些人難道不是這些地方的房地產最大買家嗎？特別是中國的香 港和澳門，因為本來就與大陸離得非常近，而且人民之間的往來也非常的緊密，而且很多國家有大量的華人社區。所以資本市場已經相當開放了，我們有大量的組合 投資，還有外商直接投資。

　　中國的企業還做大量的期貨交易，還有一些衍生品的交易，例如，在倫敦、在紐約，在中國的香港，香港整個證交所60%的市值是中國企業，有的是紅 籌，有的是大紅籌企業，有的是小紅籌企業。B股市場對外國投資是完全開放的，從它建立的第一天開始就是完全開放的。把所有的這些加在一起，我們就會發現至 少中國本土和國外上市企業15%的股份是外國投資者持有的，因為許多國家都用這個數字來衡量中國資本市場，這是資本市場開放度的指標，如果你發現是15% 的指標，其實中國這個資本市場是相當開放的。因為我們不認為所謂的兌換性就是無控制、無管制的兌換性，任何國家在資本兌換方面都有各種各樣的管制，包括反 洗錢、反恐怖主義融資各種各樣的管制都是有的。

　　另外，中國在改革開放方面已經有了巨大的進展和成就，未來我們要繼續的推進資本市場的開放，我們要繼續實現人民幣的全面可兌換性。首先，我們鼓 勵平衡雙向的組合投資，同時也支持雙向FDI。第二，我們要使中國的居民在海外市場當中投資更加便捷化，特別是現在QDII的項目推出之后，我們要推出 QDII2，有些人說QFII2出了問題怎么辦？其實我們前面已經加了一個限定值就是合格的，這些投資者我們首先有一個遴選，不是所有人想投就能投的，首 先他要符合一定的資質，也就是說對他有所控制。第三點，要進一步去鼓勵中介的服務，更好的去服務跨境的投資。我們鼓勵更多的期貨企業，或者理財的經理人公 司，能夠聯合去建立一些金融中介機構，現在好像一共有49個了，未來當然我們還可以再考慮讓外資有更多的參與，可能未來他們可以控股50%以上。

　　我的發言就到這里，謝謝大家！

　　答問環節

　　可思夢(《經濟學人》亞洲經濟編輯)：好，我想大家肯定有許多問題要問，首先我自己先問一個問題，您做主席有15個月的時間，那么在這段時間內，您個人可以說有很多強勢改革者的形象，甚至有人把您評論為刮起了一陣改革的旋風，您為什么要做這樣的改革？您的想法是什么？

　　郭樹清：我覺得去年實際上差不多是3.17%的股市增長，這半個月漲了2.5還是多少，這個數字不記得不太清楚了。但是，現在這個市場可能還在 一個轉型期，所以，這個我不太好過多評論。但是總體來說，整個市場之前的三年當中可以說是越來越穩定了。我還看到一張圖片，在2006年的時候，市場好像 猛漲了130%，2007年又漲了97%，金融危機出來之后降了65%，所以，就是大起大落的這樣一個情況。現在，市場比較穩定，而且你可以看到這種估值 的結構有了很好的改進，大型的企業和其他市場相比，它的估值確實有一些折讓，但是已經在好轉，對中小企業來說，他們現在的股價其實也在往下走，過去一年都 是往下走的這樣一個趨勢，而且有越來越多的專業投資人參與。

　　可思夢：那么證券市場這個股票市場和您的改革直接相關嗎？現在的股票市場這一塊有更多的改革嗎？如果改革不利，是不是大家都會離開股票市場呢？

　　郭樹清：我覺得兩者之間沒有直接的關聯，我們沒辦法用股票市場的表現來衡量我們改革的效果。因為這個現在可能有一個定價調整的階段，但是兩者之 間有一定的關聯度，比如說改革有利、成功，股票市場主要顯示的是大家對市場的信心，如果絕大多數人對這個市場有信心，那這個市場肯定要發展，不僅企業可以 從里面籌資，而且投資人他也可以獲得價值的回報，所以，這兩者要平衡好。

　　可思夢：您好像剛剛參加了亞洲的亞太金融論壇，那邊其實也是提到了合資制，國外的機構投資者這個方面的限制好像放松了，放松的步伐還挺大的，現在的話，您有什么樣的判斷？

　　郭樹清：我覺得現在放松管制并不是有什么特別大的障礙，在過去8年當中，我們是從03年開始提供投資路徑，從03年到2011年這8年當 中，QFII和外國機構這個投資方案差不多是300億美元，去年我們把它提到了500億美元的額度，和之前8年相比，其實是一個猛增，但是與整個市場的容 量相比，其實份額還是非常小。

　　RQFII剛剛做了三個月，現在是2700億人民幣，主要還是香港回流到國內的。

　　可思夢：那現在這些外國機構投資者，我們假設把他成為市場的穩定者嗎？有沒有證據證明他們穩定了這個市場？

　　郭樹清：有證據，因為作為QFII和RQFII，QFII是的，特別從2003年開始，我們發現他們穩定了市場，第一個，我們選的都是大型的、 管理完善的企業，特別是企業治理比較好的，它和其他平均的機構投資者相比要好一些，第二個，他們持有的周期更長。在這個市場當中，掙錢不難，只要你真的搞 投機，你去炒作，快買快賣，在這個市場當中，如果大家都蜂擁而至來買，你最好就賣，如果大家都賣的話，你可能要逢低吸入，如果搞這種波段，其實掙錢并不 難。但是QFII的投資者他們沒有短期的盈利壓力，并不是說非要在中國市場短期掙多少錢，又不存在個人聽到什么傳言就開始拋售之類的，所以他們持有的時間 會更長一些。

　　可思夢：下面，我們看一下我們的聽眾有沒有問題要問。

　　提問：郭主席您好，我想請教你一個問題，中國股市的表現不好，很多人認為是中國市場里面有很多不太好的公司，但是證監會主席一直在推，說不好的 公司要退市。現在市場上有很多人講，2013年是不是有很多公司要退市，我想問一下，2013年要退多少家，您心里有這樣一個數量指標嗎？謝謝！

　　郭樹清：謝謝你的問題，你提的問題很重要，我們確實從2013年開始，經過修改完善的制度，我們希望有更多的不具備上市條件的公司中止上市，新 的制度和以前不一樣，以前的退市指標主要是三年連續虧損，這是《證券化法》的規定，現在我們增加了一些市場的指標，比如說股票的價格低于面值，比如說它的 銷售額低于一定的指標，比如說凈資產為負，這都是退市的指標。當然，我們有一個過渡期，任何一個法律的執行必須有時間，不同的標準給企業有不同的準備時 間。所以，從今年開始，我們確實要實行這個制度。但是，我們沒有計劃，沒有指標，所以我們不知道有多少企業。謝謝！

　　可思夢：那么我再跟著問一個問題，退市的問題是一個比較開放的想法，干嗎要管呢？如果說這個公司的股票很差，就讓大家用腳投票，干嗎我們證監部門還有一個退市政策？

　　郭樹清：因為世界上有兩套系統，一個是紐約有一個退市政策，香港這邊有一套退市政策，我覺得這兩套退市政策都有自己的優劣。從理論上來說，你說 讓市場用腳投票，你說你表現很差，這個價格炒不上去。但是這個之前有一個前提，就是這個市場必須是一個成熟的市場，這個市場是一個理性的市場，他們知道這 個企業差，他們知道這個企業怎么回事，知道這個企業財務的具體情況。但是在新興市場當中，我個人覺得可能還達不到這個層次，特別是比如說我們有這么多的禿 鷲投資者，還有各種各樣的散戶，散戶根本不知道這些企業怎么回事。你即使想把這些信息傳遞給散戶，他從什么渠道獲得呢？所以根本沒有這種渠道，所以用腳投 票行不通。