“十八大”以來，城鎮化已經成為一個熱門概念。近日，國務院副總理李克強兩度就城鎮化表態，強調“城鎮化就是最大的內需，要把這個潛力發揮出來，還要靠改革”。

　　城鎮化的推進，離不開資金支持。近年來隨著平臺貸款的“降舊控新”，債券市場逐漸變成地方政府的主要融資渠道，城投債發行井噴，由此助推了2012年的信用債擴容狂潮。

　　業內人士預計，基于穩增長與城鎮化的需求，2013年基建投資不會減速，城投債發行將繼續維持高位，有望達到1萬億。

　　向欠發達地區傾斜

　　實際上，早在今年三季度，在“穩增長”的政策基調下，廣東、重慶、長沙、貴州、四川等地方政府相繼推出各自的投資計劃，合計規模超過20萬億元。

　　“2013年仍然是城投債供給的大年。”在2013年信用債投資策略報告中，中投證券債券首席分析師何欣說，一方面在銀行融資受限，銀行貸款陸續到期的背景下，城投平臺再融資壓力較大；另一方面，地方投資沖動仍強，預計城投債將會是企業債擴容的主力軍。

　　按照東方證券分析師邵宇預計，如果明年銀行對地方融資平臺的信貸額度依然緊張，則城投債的規模仍很可能繼續快速增長；在扣除1000多億元的到期規模后，全年城投債凈發行規模可能達到8000億～10000億元。

　　相形之下，湘財證券較為保守，該機構認為明年地方政府債務到期量將較今年減少，同時今年城投債的天量發行包含了部分2011年的延后發行，因此預計明年城投債將凈增5500億。

　　一個重要的變量是放開非百強縣發債。據《第一財經（微博)日報》了解，發改委今后或以百強縣末位縣財政數據制定一個基準，如果發行人所在的縣級財政狀況超過這一基準，將受理其發債申請。

　　申銀萬國分析師屈慶近日表示，二次城鎮化的過程意味著信用風險的遷移和下沉，信用風險釋放的途徑增多，影子銀行的清理可能成為信用風險釋放的導火線。

　　一個積極的信號是，上周國家發改委發布了《關于進一步強化企業債券風險防范管理有關問題的通知》，從資產負債率、擔保、評級、募集資金用途、資產注入等8個方面對企業債的發行進行了明確的規定。

　　對此，華泰證券評價稱，未來城投債的供給將更大幅度地向欠發達地區傾斜，整體資質將明顯下移；不過城投債卻在總量上有望得到合理的控制，利于城投債板塊的良性發展。

　　領銜債市擴容

　　對于城投債，監管部門從來沒有給出明確概念，因而缺乏權威統計口徑。按照目前市場常用的表述，廣義的城投債，指的是地方政府投融資平臺發行的債券；狹義的城投債，主要強調的是城市基礎設施建設主體，亦即城投企業發行的債券。

　　2012年，中國信用債市場迎來了一次波瀾壯闊的擴容，從企業債、債務融資工具到公司債，發行規模均大幅攀升，創下歷史新高水平。盡管口徑仍存爭議，但在這場擴容中，城投債是不折不扣的主角。

　　據宏源證券統計，截至12月第一周，城投債累計發行8482億元，同比增長275%；目前存量城投債共14658億元，存量信用債為70795億元，城投債占比21%。中投證券數據顯示，2012年以來，城投債凈供給超過6300億元，發行翻番。

　　這一切自然離不開監管政策的定向寬松。今年以來，隨著市場行情的好轉，發改委加快審批節奏，大量放行城投類企業債；交易商協會則從年中起逐漸放開了城投類中票與定向工具的發行。

　　井噴背后，是發行主體的不斷下移。截至目前，從行政級別來看，地級市及以下的平臺占比過半；從信用評級來看，AA及以下的城投債發行金額逐年增加，這還不包括評級上調因素。總而言之，城投債信用資質呈現弱化趨勢，并且僅少數城投債有擔保。

　　與此同時，企業債進一步鞏固了作為城投債主要品種的地位，“城投化”趨勢愈演愈烈。華泰證券數據顯示，截至11月底，今年企業債累計發行規模7223.53億元，其中，4013.6億元為城投債，占比達到55.56%；以發行只數計，城投債占比達到79.58%。

　　從到期時間看，已發行城投債到期時間集中在2015年以后，2016及2017年到期量最大，明年到期量較今年有所上升。

　　（董云峰）