新年伊始，因“11超日債”違約風(fēng)險(xiǎn)造成的危機(jī)在持續(xù)發(fā)酵。不少投資機(jī)構(gòu)也首次嘗到了債券投資風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的苦果。

　　有趣的是，作為債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的券商投行，對(duì)于本次超日債危機(jī)卻抱著糾結(jié)心理：一方面，一旦出現(xiàn)違約，無(wú)疑將是打破目前債市“零違約”的扭曲現(xiàn)狀；但另一方面，違約發(fā)生后，將對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，卻又是債券市場(chǎng)各方所不愿意面對(duì)的。

　　“最可怕的是，我們根本就不知道一旦出現(xiàn)了違約的情況，我們?cè)撛趺崔k。”深圳某券商固定收益部負(fù)責(zé)人表示。

　　“零違約”下的債市難題

　　券商們似乎并不太擔(dān)憂最終違約的出現(xiàn)。

　　“以往每年都會(huì)出現(xiàn)一些公司債或者是城投債爆發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)的消息，但我們對(duì)這類(lèi)消息并不擔(dān)憂。”深圳某券商固定收益部人士坦言。

　　長(zhǎng)久以來(lái)，在國(guó)家對(duì)債券市場(chǎng)違約“零容忍”的背景下，各級(jí)金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)于債券違約的情況忌諱莫深，從而導(dǎo)致一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，該企業(yè)將得到來(lái)自多方面的支持。

　　“正是基于這一點(diǎn)考慮，投資機(jī)構(gòu)才會(huì)結(jié)合過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，對(duì)當(dāng)前"11超日債"曝出的違約風(fēng)險(xiǎn)，并不感到十分擔(dān)心。”上述券商人士稱。

　　“國(guó)家發(fā)改委有望在下半年出臺(tái)一些相關(guān)的扶持政策。這對(duì)于光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，是正面的消息，一些企業(yè)也有希望扭轉(zhuǎn)虧損的局面。” 一家去年債券投資頗為成功的券商固定收益部首席分析師認(rèn)為。

　　“而從債券市場(chǎng)的角度看，光伏企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)也能夠得到緩解。”上述分析師稱，“自2011年部分光伏企業(yè)出現(xiàn)虧損的情況后，引起了監(jiān)管部門(mén)的重視。事實(shí)上，從那時(shí)開(kāi)始，各省市已經(jīng)不再接收光伏企業(yè)的發(fā)債申報(bào)”。

　　但其同時(shí)坦言，債券的本質(zhì)是低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類(lèi)產(chǎn)品，因此應(yīng)該以低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)為主，光伏行業(yè)并不適合債券融資這一渠道。

　　“像是光伏行業(yè)這類(lèi)相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)應(yīng)該在股權(quán)市場(chǎng)上融資。”北京某券商投行人士稱。

　　僅從本次事件來(lái)看，絕大多數(shù)的受訪券商人士都不認(rèn)為，超日債將成為債券市場(chǎng)首只違約債券。

　　但是，因“零違約”導(dǎo)致的，懸在債券市場(chǎng)頭上的“信用風(fēng)險(xiǎn)堰塞湖”所帶來(lái)的壓力，卻是每一個(gè)券商固收人士都感同身受，卻又不愿提及的一根“刺”。

　　身兼承銷(xiāo)商和投資者雙重角色的券商固定收益部門(mén)，是近年來(lái)債券市場(chǎng)大發(fā)展的最大受益者。

　　但同時(shí)，多年債市“零違約”現(xiàn)象所引發(fā)的種種問(wèn)題，卻也越發(fā)難以回避。

　　“這并不符合市場(chǎng)化的發(fā)展。”上述深圳券商固收人士稱，“從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一定程度的債務(wù)違約事件也是一個(gè)健康的債券市場(chǎng)的組成部分。”

　　事實(shí)上，“零違約”在多年來(lái)，確實(shí)給券商的承銷(xiāo)工作帶來(lái)了不少難題。

　　首當(dāng)其沖的便是債券產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題。

　　“信用風(fēng)險(xiǎn)是債券產(chǎn)品定價(jià)的重要指標(biāo)，直接影響了債權(quán)產(chǎn)品的發(fā)行利率。”某券商固定收益部負(fù)責(zé)人稱，“但在"零違約"的環(huán)境下，承銷(xiāo)商的定價(jià)相當(dāng)?shù)睦щy。債券發(fā)行利率很難把握，這也進(jìn)一步導(dǎo)致目前債券市場(chǎng)產(chǎn)品利率相對(duì)混亂的局面。”

　　在其看來(lái)，從投資機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，“零違約”降低了投資機(jī)構(gòu)對(duì)于債券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，進(jìn)而變相放大了目前債券市場(chǎng)的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“目前的債券發(fā)行審批制，對(duì)債券產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)把控的環(huán)節(jié)停留在監(jiān)管層的層面。”上述券商人士稱，“從投資者的角度看來(lái)，目前市面獲批發(fā)行的債券產(chǎn)品，事實(shí)上背后都有監(jiān)管層擔(dān)保其質(zhì)量。從而降低了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。”

　　但另一方面，一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，對(duì)高利率產(chǎn)品有需求的投資者卻得不到滿足。

　　從承銷(xiāo)商和發(fā)行人的角度出發(fā)，債券發(fā)行審批制度限制了高風(fēng)險(xiǎn)的債券產(chǎn)品的發(fā)行，但卻堵死了不少企業(yè)的融資渠道，一些發(fā)行人也不得不選擇其他高成本的融資渠道。

　　有券商固定收益部人士坦言，為了達(dá)到發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，往往在承銷(xiāo)過(guò)程中，需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行一定程度的“包裝”。

　　“一些企業(yè)為了避稅或者逃稅，隱藏了一些財(cái)務(wù)往來(lái)行為，從而達(dá)到隱瞞利潤(rùn)的目的。但這在公司債發(fā)行時(shí)，卻對(duì)公司的償還能力評(píng)級(jí)和發(fā)行利率帶來(lái)不利。”上述人士稱，“而作為承銷(xiāo)商，就需要督促企業(yè)補(bǔ)稅，從而將該部分收入體現(xiàn)出來(lái)，以達(dá)到降低發(fā)行成本的目的。”