國家發改委9月6日批復10項污水、生活垃圾相關工程。政府選定環保作為扶持行業，既有拉動投資的考慮，也有促進經濟轉型的動力，可謂兩全其美之舉……

　　發改委再批10環保項目

　　國家發改委9月6日下午公布的信息顯示，近期批復了10個環保投資項目，包括9個污水處理項目以及一個垃圾焚燒發電廠工程，均位于中西部地區。其中，污水處理項目合計將新建污水管網近350公里。萬州區垃圾焚燒發電廠一期工程建設規模為垃圾處理800噸/日，設一臺15兆瓦凝汽式汽輪發電機組。

　　此外，同時獲批的還有中磁科技股份有限公司的新建高性能燒結釹鐵硼磁性材料項目。項目建設地點為山西運城市鹽湖區鹽湖工業園，建成后年產高性能燒結釹鐵硼磁性材料3000噸，主要應用于核磁共振、風力發電、直流變頻空調、汽車等領域。

　　另外，繼周三批復總規模超8000億的全國多個城市軌道交通建設規劃后，發改委今日再次批復20個項目，其中包括13個公路建設項目，總里程超過2000公里。另有多個集裝箱碼頭和航道獲批。

　　在批復的13條公路建設項目中，中西部地區占據大部分，其中青海茶卡至格爾木公路改擴建工程474公里，新疆阿克蘇至喀什公路429公里，新疆烏蘇至賽里木湖公路301公里。其他如湖南、廣東、吉林、江西、浙江、河北、遼寧、甘肅、西藏、云南各有一條公路獲批。(大眾證券報)

　　“十二五”節能環保重點項目投入3.6萬億

　　國家發改委副主任張曉強12日在2012天津夏季達沃斯論壇上回答《經濟參考報》記者提問時表示，“十二五 ”期間，節能環保重點項目的投入將達3.6萬億元。

　　國家發改委相關人士12日在電話中確認，這一數字高于《“十二五”節能環保產業發展規劃》的2萬多億元的投資規模，也高于“十二五”節能減排重點工程的2.3萬多億元的投資規模。

　　上個月發布的《節能減排“十二五”規劃》顯示，初步測算，“十二五”時期實施節能減排重點工程需投資約23660億元。

　　另據《“十二五”節能環保產業發展規劃》測算，到2015年，我國技術可行、經濟合理的節能潛力超過4億噸標準煤，可帶動上萬億元投資；節能服務總產值可突破3000億元；產業廢物循環利用市場空間巨大；城鎮污水垃圾、脫硫脫硝設施建設投資超過8000億元，環境服務總產值將達5000億元。(經濟參考報)

　　電力下半進一步向好 環保有望受財政推動

　　火電、熱電凈利潤大幅增長，水電業績低迷。火電板塊歸屬于母公司的凈利潤同比增長38.17%；熱電板塊歸屬于母公司的凈利潤同比增長49.05%；水電板塊歸屬于母公司的凈利潤同比下滑-8.52%。火電、熱電利潤大幅增長主要受益于去年電價上調以及上半年煤價的下跌。水電上半年業績幅增長主要原因是來水較差，但進入7 月份來水好轉，三季度水電業績值得期待。

　　環保及水務細分行業實現高增長。環保及工程服務板塊營業收入上半年同比增長21.72%，歸屬于母公司的凈利潤同比下滑-34.45%。水務板塊營業收入上半年同比增長13.07%，歸屬于母公司的凈利潤同比增長5.31%。從細分行業來看，脫硫脫硝、固廢處理、再生水實現了高增長。

　　電力行業投資策略。港口煤經歷了超過半年的下跌后，進入8 月份港口煤炭價格基本企穩，而坑口煤炭價格仍處于下跌通道，以大同礦區為例，進入8月末仍下跌35 元/噸，約6%的水平。目前看經濟形勢并無大幅好轉的跡象，動力煤價格并無大幅反彈的跡象，而坑口煤的繼續下探也反映了煤炭供需形勢仍較緩和。而我們統計了代表性坑口煤及港口煤的季度均價情況，發現進入3季度均價下跌幅度最大，考慮到火電企業對燃料成本一定的滯后期，下半年火電企業環比要進入一步大幅好轉，鑒于此我們維持整個板塊“看好”的投資評級。建議關注華能國際(600011)、華電國際(600027)、寶新能源(000690)、內蒙華電(600863)、國電電力(600795)、金山股份(600396)、京能熱電(600578).

　　環保及水務行業投資策略。今年上半年主要是政策制定期，下半年環保行業將進入訂單收獲期和業績收獲期，下年業績增速有望進一步加速。此外，環保行業屬于政府投資驅動型，受整體宏觀經濟下行影響不大，而有可能成為政府刺激經濟的手段之一，在目前經濟形勢嚴峻的情況下，短期投資可能增加，我們仍維持環保行業“看好”的投資評級。建議關注桑德環境(000826)、碧水源(300070)、維爾利(300190)、雪迪龍(002658).

　　投資風險：電力行業：煤炭價格下半年至跌回升；經濟下滑嚴重，發電小時惡化超預期；電價下調風險；10 月份以后來水嚴重低于預期風險。環保行業：環保政策落實低于預期風險；競爭激烈盈利能力大幅下滑風險。

　　環保估值繼續走高 選擇質優公司

　　各子板塊本月表現均優于大盤

　　8 月份，環保、水務、燃氣板塊表現均優于大盤表現。截至2012 年8 月31 日，環保行業月度漲幅為2.44%，水務為-0.21%，燃氣為5.47%，同期滬深300漲幅為-5.49%。環保估值的相對溢價仍然較高，截至8 月31 日，環保PE 及為39.42，估值相對溢價為416%。水務板塊的估值水平較7 月基本持平，燃氣板塊估值呈現出上升趨勢。

　　多省市推進階梯水價

　　甘肅省明確將全面推進階梯水價改革；新疆 2015 年將全面實施階梯水價；西寧舉行水價聽證會，將調高居民供水價格；8 月，國際天然氣價格小幅下跌，截至最新2012 年8 月31 日，美國天然氣期貨價格為2.80 美元/百萬英熱單位。

　　《節能減排“十二五”規劃》正式發布

　　8 月21 日，《節能減排“十二五”規劃》正式發布，規劃顯示將安排2.3 萬億投資十大節能減排重點工程；新修訂的環保稅實施方案已上報國務院；環保法將實施23 年來首次修改；第二批餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點城市名單即將公布，餐廚垃圾處理進程加快。

　　餐廚垃圾處理市場發展加快

　　目前我國城市餐廚垃圾產生量巨大，但現有處理能力較低。根據相關規劃，“十二五”期間餐廚垃圾專項工程投資109 億元，規劃餐廚垃圾處理能力3 萬噸/日，并明確餐廚垃圾處理建設將采取試點城市先行的方法。目前我國餐廚垃圾建設正在處于管理制度建設和處理產能建設的起步階段，未來處理項目建設有望加快。目前開始布局餐廚垃圾處理市場的上市公司有桑德環境、維爾利、東江環保.

　　投資建議

　　水務行業重點跟蹤自來水提價等對相關公司的業績影響，關注洪城水業。燃氣行業來看，由于西氣東輸的正氣通氣時間臨近，對行業有一定的刺激，燃氣行業推薦西氣東輸帶來供應氣量大幅增長的深圳燃氣。我們對環保行業持“推薦”評級，重點關注兩類公司：一是龍頭企業，桑德環境；二是關注訂單可能超預期的公司，維爾利、天立環保.

　　環保行業：政策與表態密集 “穩增長”選定環保

　　穩增長選定環保。財政部長謝旭人9月5日表示：“統一思想狠抓落實大力支持節能減排工作”，國家發改委9月6日批復10項污水、生活垃圾相關工程。政府選定環保作為扶持行業，既有拉動投資的考慮，也有促進經濟轉型的動力，可謂兩全其美之舉。

　　地溝油事件凸顯治理難度。國內地溝油第一大案的影響至今仍在持續發酵，健康元等公司也卷入其中。我們認為國內首先需要理順餐廚垃圾處理中的利益流向，其次是做好垃圾分類與油水分離，否則餐廚垃圾處理的產業化道路將比較漫長。

　　武漢修復最“毒”地塊獲國家支持。武漢的毒地修復是目前國內的標準模式：通過土地開發與土地增值的模式，解決企業的治理動力和資金來源問題。市場參與者主要是各地環科院與建筑商或者土地開發商。我們認為國內土壤修復的市場打開仍需時日，主要原因是修復標準缺乏統一標準，修復項目缺乏市場化運作。

　　《生活垃圾填埋場滲濾液污染防治技術政策》公開征求意見。征求意見稿中規定，到2015年，垃圾填埋場滲濾液處理設施應100%配套，新建垃圾填埋場的滲濾液處理設施必需同步設計、施工、運營。征求意見稿的最終通過實行，將擴大維爾利這樣的專業垃圾滲濾液處理公司的市場空間，有助于公司將覆蓋市場從大城市推廣到中小城市。(國泰君安)

　　維爾利：進軍固廢處理 推動戰略轉型

　　1、產業鏈向上游延伸，促進戰略轉型，打開成長新空間。

　　之前，公司主要業務集中于垃圾滲濾液處理領域，單個項目投資相對較小，收入規模也相對較小。此次通過增資控股瑞科際公司，維爾利公司將成功實現產業鏈向上游的垃圾處理領域延伸，促進公司實現從單一垃圾滲濾液處理業務向固廢處理業務的戰略轉型。

　　與垃圾滲濾液處理市場相比，固廢處理市場空間更為巨大，我國“十二五”期間僅生活垃圾處理設施建設投資就將超過2600億元，其中餐廚垃圾處理設施建設投資109億元，戰略轉型成功后，維爾利將面對更巨大的市場，打開新成長空間。

　　2、投資帶來新氣象，廈門項目有望大幅提升公司工程及運營收入。

　　根據《投資合作意向書》，增資完成后，維爾利將優先擔任瑞科際項目的工程施工承包單位。目前，瑞科際公司已獲得廈門reCulture生活垃圾資源再生示范廠BOT項目(1200噸/天)、并有望再獲得廈門市餐廚垃圾處理BOT項目(500噸/天)，兩項目的實施為維爾利近三年工程收入、及未來長期的運營收入都將有大幅提升。

　　3、滲濾液處理龍頭地位保持，垃圾處理新業務有望繼續拓展，訂單持續增加可期。

　　2011年，公司在滲濾液處理業務上持續開拓，大項目中標率保持在高位，新中標項目累計達到4.5億元，且大部分將在2012年結算，因此，2012年增長相對較有保障。2012年5月份開始，公司進入新一輪訂單獲取高峰期，截至目前，2012年新中標項目已達到1.2億元，未來還將持續增長，公司在垃圾滲濾液處理領域龍頭地位穩固。

　　此外，公司目前在餐廚垃圾領域積極進行技術研發及儲備，公司通過此次增資瑞科際已成功實現了生活垃圾處理及餐廚垃圾處理領域拓展的第一步，憑借瑞科際在廈門地區的影響力，未來公司還有望持續拓展廈門市及其周邊地區的其他滲濾液處理項目及固廢處理項目。而且，這種收購當地具備資源優勢企業實現異地擴張的戰略，也可能在其他地區繼續復制，帶來訂單的持續增長。

　　4、公司發展上新臺階，業績增速有望提升，維持“審慎推薦”投資評級。

　　若不考慮未來餐廚垃圾處理領域業務對公司業績的影響，我們預測公司2012~2014年每股收益分別為0.73元、0.94元、1.12元(按最新股本全面攤薄)，若考慮公司自2012年底開始承接瑞科際生活垃圾處理項目工程實施、2013年開始承接廈門餐廚垃圾處理項目工程實施，則公司2013-2014年業績將有較大提升，2012~2014年每股收益有望分別達到0.76元、1.20元、1.66元，以2011年為基數，近三年復合增速達到50%；目前對應2012年PE估值為33倍、對應2013年PE估值為21倍，估值合理，維持對公司“審慎推薦”的投資評級。

　　5、風險提示：餐廚垃圾項目未如期獲得的風險；固廢項目前期工作較長影響工程進度；應收賬款增加帶來壞賬風險。

　　桑德環境：固廢處理投資加大 助推公司成長

　　固體廢物處理工程業務仍是公司發展的核心

　　公司主營業務包括水務、固廢處理兩大塊，以固廢處理業務為主。公司固廢處理項目全國布局，而且涉及的領域比較廣，從生活垃圾處理向工業危險廢物處理、污泥處理、汽車拆解、餐廚垃圾、廢棄資源綜合利用等多個領域進行拓展。其中垃圾處理領域，競爭企業較多；整體來看，公司進入固廢處理領域早，業務鏈比較全。而公司固廢處理工藝也從之前的填埋和綜合處理向垃圾焚燒方式發展。

　　固廢處理的市場化機制、上網價格出臺、節能減排等政策，對垃圾處理行業發展有決定性的作用。受垃圾上網電價優化政策出臺，政府投資力度加大，十二五期間，垃圾焚燒發展迎來高峰期。目前垃圾處理企業有10多家，具有持續的投資能力；公司經過多年的發展已成為一家工程經驗豐富且具有競爭優勢的企業。

　　公司水務業務主要集中在湖北區域，發展相對較為穩定；水務業務未來定位，是在湖北省內收購一些水務項目，將會略有增長。

　　BOT業務模式穩步推進

　　2012年5月14日，重慶市開縣人民政府與桑德環境在開縣簽署了《開縣生活垃圾處理特許經營協議》，是公司在重慶拿到的又一個區域的建設項目，再次拓展了公司的BOT業務模式。此前，公司與重慶市南川區人民政府簽署了《重慶市南川區生活累計處理特許經營協議》。公司已成功進入重慶、安徽、湖北、山東、黑龍江、江西等地的垃圾處理市場。

　　目前，公司大部分BOT 項目尚未開工，后續隨著靜脈園、山東、重慶等地區大項目的建設，公司運營業務的發展將進入一個新臺階。而隨著我國垃圾處理行業的規范化、垃圾處理費以及電價機制的理順，未來公司BOT業務將成為公司業績增長的亮點。

　　集團成就公司固廢龍頭地位

　　2012年4月，公司公告，擬自籌資金收購桑德集團所持湖南桑德靜脈產業發展有限公司32.5%股權，交易金額為2600萬元，收購完成后，公司將擁有靜脈產業發展有限公司100%股權。湖南靜脈園項目投資約50 億元，投資項目內容包括長株潭固廢處理中心；再生物資及再制造產品生產、加工、交易中心；循環經濟型企業孵化中心；環保及循環經濟技術研發中心；循環經濟及“兩型社會”示范基地、環保教育培訓基地等，該項目將分兩期建設，預計一期項目13年投產，將成為公司業績重要增長點。

　　此外，集團還擁有2個危廢處理項目，集團承諾未來3年將危廢處理項目注入公司；危廢處理項目注入后，對公司利潤影響不大，但會成為公司未來戰略性資產。集團資產持續注入成就公司固廢處理龍頭地位。

　　配股融資有望推進項目進程

　　2012年4月公司董事會同意公司與中國外貿金融租賃有限公司進行融資租賃交易，融資金額為2億元。公司以全資子公司湖北合加環境設備有限公司的部分生產設備，與中國外貿金融租賃有限公司進行融資租賃交易，本次融資金額為1.5億元，其余5千萬元融資金額根據公司生產經營需求另行辦理租賃業務。

　　2012年年初公司推出配股計劃，計劃擬按照每10 股不超過3 股的比例向全體股東配售股，擬募集資金不超過19 億元。本次配股成功將有助于緩解公司資金緊張的局面，擴大公司固廢處理領域的投資規模，鞏固其固廢行業龍頭的地位。目前公司擁有大量的BOT項目，配股融資完成后，有望推動相關項目的快速開展。

　　盈利預測

　　預計公司2012-2014年實現每股收益分別為0.82元，1.07元，1.23元，考慮到十二五期間國家對固廢行業投資力度加大，具有爆發性成長空間，公司作為固廢行業處理的龍頭公司業績也將迎來爆發期，而湖南靜脈園、重慶、山東等大項目，為公司未來業績提供新的支撐點，維持推薦評級。

　　風險提示

　　固廢項目進展緩慢；應收賬款占比較大帶來壞賬風險。(日信證券)

　　碧水源：綜合競爭優勢位于行業前列

　　專注于水資源化處理

　　公司主營業務是為客戶一攬子提供應用 MBR 技術建造污水處理廠或再生水廠的整體技術解決方案，主要業務領域是城市污水處理與再生利用，同時還承擔新農村建設及水源保護區水環境治理等業務。公司營業收入由 2007 年的 2 億元增長到 2011 年的 10 億元，復合增速 49.53%。營業收入由 2007年的 0.7億元增長到 2011年的3.6億元，復合增速50.59%。公司毛利率和凈利率逐年提升，目前毛利率保持在48%左右，而凈利率保持在35%左右。

　　受政策支持，行業發展空間巨大

　　《七大戰略新型產業規劃》把膜生物反應器技術及膜材料制造技術分別列入了環保節能產業及新材料產業發展的規劃中，為膜技術與膜產業的發展奠定了良好的基礎。同時，十二五規劃要求，到2015年再生水利用率達到15%，較2010年不到10%有較大提升，而發達國家的再生水利用率已達到 70%；飲用水標準提高和污水處理再生水投資提升MBR市場空間。

　　綜合競爭實力較強

　　公司在超/微濾膜制造技術、新一代節能降耗、新型膜組器設備技術、MBR與 CMF 應用工藝技術等以膜技術為核心的技術開發領域進一步取得進展，并處于行業領先地位。同時，公司開始利用自身的技術進入工業污水領域，形成了綜合技術實力。在膜材料生產方面展，公司在北京懷柔基地繼續擴大產能、在昆明開建新的基地，并在無錫與日本三菱麗陽株式會社成立合資企業生產膜材料，以滿足公司日益增長的市場需求。

　　投資建議

　　預測公司2012-2014年 EPS分別為1.02元、1.34 元和 1.72元。公司穩步推進的擴張模式保障公司的長期發展；而十二五期間國家加大對環保的投資力度，其中重點支持膜技術的發展，因此，我們看好公司 MBR 技術在污水處理中的優勢和成長空間，維持推薦評級。

　　風險提示

　　1)業績季節性波動的風險；2)宏觀經濟波動導致項目進度放緩的風險。(日信證券)

　　雪迪龍：脫硝監測需求爆發 脫硫監測進入更換期

　　脫硝業務下半年是業績及合同的高峰期。公司脫硝監測上半年確認收入并不多，預計下半年確認是上半年的 2 倍。進入 3 季度招標的明顯增多，預計 3-4 季度是合同高峰期。脫硝業務未來的實施主體與脫硫業務基本相同，即專業的環保公司，公司與國內主要環保公司建立了良好的關系， 公司在脫硫領域的市場份額約為 30%，預計未來在脫硝領域的份額在 30%以上， 我們在之前的調研簡報中也分析了國控脫硝監測的市場容量，預計在 25 億左右，預計在未來 3 年內實施完畢，對應公司的業績年均在 2.5億左右，是公司未來煙氣監測的增量業務，而公司 2011 年燃氣監測部分的收入僅 1.74 億元。

　　城市燃煤鍋爐脫硝業務有望推進，大型電廠脫硫監測即將進入更換期。截至“十一五”末，我國累計建成運行 5.65 億千瓦燃煤電廠脫硫設施，全國火電脫硫機組比例從 2005年的 12%提高到 80%，主力電廠脫硫空間不大。 “十二五”期間，我國將加大節能減排的控制力度，二氧化硫排放總量下降 8%，要完成“十二五”二氧化硫總量降低 8%的要求，城市供暖小鍋爐也需要安裝脫硫設施，預計未來 20 蒸噸以上的鍋爐全部實現爐外脫硫。由于供熱鍋爐數量較多，如果安裝脫硫煙氣監測，未來市場容量也巨大。脫硫監測設施的使用壽命遠低于脫硫設施本身，預計使用壽命在 5年左右，而第一批脫硫設施上馬是“十一五”末，馬上第一批脫硫監測設施進入更換期，而公司在國控的大型電力公司脫硫設施的市場份額約 30%，未來更換市場采用原有廠家設備的概率較大，公司脫硫監測有望受益于此。考慮到脫硫煙氣監測系統未來的更換市場，公司脫硫煙氣監測業務“十二五”不會出現大規模萎縮，我們預計仍有望保持 5%—10%的穩定增長。

　　非電領域環保成為燃氣監測遠期業績增長點。目前我國在水泥、鋼鐵等行業的環保投資仍未開始。以水泥為例，國內安裝脫硫設施的僅20%，脫硝設施基本沒有安裝，隨著國家環保政策的嚴格，在水泥、鋼鐵等領域的環保設施的投資力度增大，這將成為公司產品的另外的重要市場。

　　積極開拓新領域，受益于環保監測廣度及深度的提高。公司目前主要業務在煙氣業務監測，未來公司將拓展至污水監測、大氣監測等領域，目前相關產品儲備已經完成，已經具備 PM2.5 監測和污水監測的能力。此外，公司也考慮通過并購的措施延伸至其他產品領域。而我們認為我國的環保事業才剛剛開始，環保監測的深度和廣度都不夠，未來有望進一步加深，而公司作為環保監測設備公司有望充分受益于此。

　　盈利預測及投資評級：我們預計公司 2012-2013 年業績分別為 0.87、1.08 元，對應目前市盈率為 24、19倍，脫硝煙氣監測業務有望在 4 季度爆發且“十二五”期間有望持續增長，此外公司積極開拓其他環保監測領域，公司較其他大氣環保公司更具業績持續性，綜合考慮維持公司“增持”的投資評級。

　　投資風險。脫硝煙氣監測市場份額低于預期；競爭激勵毛利率降低；其他環境監測領域的進度持續低于預期。(山西證券)