編者按：7萬(wàn)億元，2012年信托業(yè)規(guī)模躍居五大金融機(jī)構(gòu)第二位。本版圍繞四大熱點(diǎn)盤(pán)點(diǎn)了2012年信托業(yè)超常發(fā)展及背后潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)券商的眼光展望2013年信托業(yè)的發(fā)展藍(lán)圖。2013年，信托業(yè)將迎來(lái)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)緩釋，在與基金、券商、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的合作中共贏。

　　熱點(diǎn)1：保兌付

　　打破“剛性兌付”苗頭出現(xiàn)

　　從法律的角度上講，信托業(yè)的“剛性兌付”并沒(méi)有法律強(qiáng)制性，但是這并不能阻擋信托公司在2012年一次又一次自掏腰包為項(xiàng)目買(mǎi)單。雖然剛性兌付的隱形保障使得信托產(chǎn)品成為了投資者眼中難得的低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的“香餑餑”，但卻并不利于信托行業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。不過(guò)利好消息是，剛性兌付在2012年底正在悄悄發(fā)生改變。

　　事實(shí)上，從2007年至2011年，還未出現(xiàn)信托業(yè)剛性兌付的例子，在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一方面是因?yàn)樵?011年之前，信托業(yè)面臨的是新增項(xiàng)目規(guī)模急劇增長(zhǎng)，而存續(xù)項(xiàng)目并沒(méi)有迎來(lái)大規(guī)模的集中兌付，因此較大規(guī)模的剛性兌付從2007年至2011年這一階段并不存在。

　　然而，2012年，由于房地產(chǎn)宏觀調(diào)控以及經(jīng)濟(jì)整體下行等因素的影響，加之信托公司前幾年發(fā)行的項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入兌付階段，部分信托公司的房地產(chǎn)信托及礦產(chǎn)信托等陸續(xù)出現(xiàn)資金流緊張進(jìn)而導(dǎo)致不能及時(shí)償還信托借款的問(wèn)題。

　　多家證券公司及研究機(jī)構(gòu)曾對(duì)2012年及今年房地產(chǎn)信托的兌付情況進(jìn)行了估算。國(guó)泰君安發(fā)布的研究報(bào)告指出，預(yù)計(jì)2012、2013年房地產(chǎn)信托總到期規(guī)模分別為2000億元、2200億元，其中2012年到期規(guī)模為2011年的4倍，兌付高峰自2012年1季度將持續(xù)至2013年下半年。面臨巨大兌付規(guī)模，房地產(chǎn)企業(yè)與信托公司共同承擔(dān)巨大壓力。

　　截至目前，信托業(yè)尚未出現(xiàn)一例集合信托不能按時(shí)足額兌付的案例。信托公司出于監(jiān)管隱性要求及自身聲譽(yù)的考慮，往往會(huì)通過(guò)一系列措施提前堵住窟窿，即所謂“剛性兌付”。“剛性兌付”模糊了信托公司與投資者之間的權(quán)責(zé)界限，以至于信托公司的自有資金成為了這場(chǎng)接盤(pán)游戲中的重要一員。

　　由于剛性兌付的存在，無(wú)論是股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品還是物權(quán)類(lèi)產(chǎn)品，都被植入溢價(jià)回購(gòu)條款，信托變身類(lèi)貸款，固定收益產(chǎn)品大行其道。好買(mǎi)基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋笾赋觯磐械膭傂詢陡秶?yán)重傷害了信托業(yè)自身的發(fā)展，因?yàn)樵趧傂詢陡兜墓秩χ校a(chǎn)品的創(chuàng)新變得不再重要、信托的夢(mèng)想和本質(zhì)已經(jīng)被篡改、長(zhǎng)久的事業(yè)已經(jīng)成為一種急功近利的快餐文化。

　　一篇業(yè)內(nèi)人士在分析信托剛性兌付影響的文章中指出，在剛性兌付的影響下，收益越高的信托產(chǎn)品越受投資者歡迎，久而久之，收益高、質(zhì)量差的信托產(chǎn)品發(fā)行速度快，給信托公司帶來(lái)的收益高，會(huì)對(duì)質(zhì)量較好的項(xiàng)目產(chǎn)生一定的擠出，這便是信托的格雷欣（劣幣驅(qū)逐良幣）法則，是剛性兌付最嚴(yán)重的危害。

　　不僅僅是信托公司，其他金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品也都經(jīng)歷著保兌付風(fēng)波的侵襲。然而剛性兌付這一枷鎖正在被慢慢打破，從去年12月華夏銀行私售理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)波到近期中信信托公告旗下三峽全通項(xiàng)目可能出現(xiàn)兌付緊張，業(yè)界開(kāi)始正視剛性兌付可能會(huì)帶來(lái)的危害，而在信托公司與投資者眼中，這一情結(jié)或許也會(huì)在2013年之后慢慢解開(kāi)。

　　熱點(diǎn)2：規(guī)模“虛胖”

　　7萬(wàn)億“虛胖” 亟待夯實(shí)質(zhì)量

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2012年11月底，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.98萬(wàn)億，同時(shí)超過(guò)了同期保險(xiǎn)業(yè)6.92萬(wàn)億元的規(guī)模。信托業(yè)成為第二大金融子行業(yè)已經(jīng)由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

　　信托業(yè)再一次在人們的質(zhì)疑中實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的突破，邁向了7萬(wàn)億時(shí)代，甚至10萬(wàn)億規(guī)模亦不再遙遠(yuǎn)。然而在信托業(yè)規(guī)模繼續(xù)實(shí)現(xiàn)數(shù)字上突破的同時(shí)，2012年信托業(yè)因管理問(wèn)題導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，從業(yè)人員更應(yīng)汲取教訓(xùn)，在精耕中夯實(shí)7萬(wàn)億的質(zhì)與量。

　　盡管飽經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)的爭(zhēng)議，信托業(yè)在2012年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。信托業(yè)協(xié)會(huì)目前尚未公布截至到2012年底的信托行業(yè)數(shù)據(jù)，但是綜合券商觀點(diǎn)，這一增速在2012年會(huì)比2011年及之前超過(guò)50%的增速下降，但仍然達(dá)到45%左右。

　　從2012年年初的4.8萬(wàn)億元到2012年11月份的接近7萬(wàn)億元，信托的從業(yè)者思維也在慢慢轉(zhuǎn)變。曾有業(yè)內(nèi)人士對(duì)本報(bào)記者表示，不必再按照當(dāng)下的規(guī)模來(lái)衡量信托業(yè)的影響力，而直接將尺度加到10萬(wàn)億，想象當(dāng)信托業(yè)規(guī)模到達(dá)10萬(wàn)億的時(shí)候會(huì)是什么樣子。而另有券商分析師對(duì)記者指出，如果不出現(xiàn)大的政策上的問(wèn)題，信托業(yè)10萬(wàn)億規(guī)模兩年內(nèi)可期，如果速度快的話，再過(guò)一年的時(shí)間或許就能看到。

　　信托業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)為信托公司帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的收益，也將之前關(guān)于信托黃金時(shí)期即將結(jié)束的論斷徹底推翻。然而繁華之下，過(guò)去的2012年頻發(fā)的信托風(fēng)險(xiǎn)也將信托業(yè)管理能力不足的短板暴露無(wú)疑。

　　2012年年中，中誠(chéng)信托誠(chéng)至金開(kāi)一號(hào)被曝光融資方涉嫌巨額民間借貸而遭遇黑天鵝式的危機(jī)，該項(xiàng)目規(guī)模高達(dá)30億元，截止到目前該項(xiàng)目仍在解決當(dāng)中。

　　2012年下半年，多款藝術(shù)品信托卷入藝術(shù)品查稅風(fēng)波，涉及家信托公司的多款產(chǎn)品。同時(shí)，由于藝術(shù)品信托市場(chǎng)行情走弱，融資類(lèi)藝術(shù)品信托在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、退出方式等多方面暴露風(fēng)險(xiǎn)。

　　除此以外，今年以來(lái)，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、房地產(chǎn)領(lǐng)域及工商企業(yè)等幾乎信托公司所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都出現(xiàn)了因信托公司風(fēng)控不嚴(yán)格、營(yíng)銷(xiāo)不利、對(duì)市場(chǎng)環(huán)境把握不到位而導(dǎo)致的各種問(wèn)題。

　　中國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席蔡鍔生在2012年中國(guó)信托業(yè)峰會(huì)上指出，信托公司發(fā)展中存在四大問(wèn)題：其一是粗放式增長(zhǎng)，很多信托公司高速增長(zhǎng)的背后是明顯的質(zhì)量不高和后勁乏力，提高資產(chǎn)管理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力、建立可持續(xù)的盈利模式將是長(zhǎng)期艱巨的工作任務(wù)；其二是親周期發(fā)展，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)出親周期式風(fēng)險(xiǎn)輪動(dòng)特征，產(chǎn)品設(shè)計(jì)緊隨市場(chǎng)熱點(diǎn)，產(chǎn)品期限短期化，無(wú)法逾越完整的市場(chǎng)波動(dòng)周期；其三是行業(yè)發(fā)展趨同，短期利益的沖動(dòng)，政策調(diào)整期的博弈套利，新公司向大公司“學(xué)表不學(xué)里”的跟風(fēng)，人才的行業(yè)內(nèi)部爭(zhēng)奪，使眾多公司固步于以融資為主的初級(jí)發(fā)展階段，對(duì)信托本源價(jià)值的挖掘不深，堅(jiān)守資產(chǎn)與財(cái)富管理特定領(lǐng)域、肯于長(zhǎng)期人才與技術(shù)投入、具有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略眼光的公司不多；其四是為當(dāng)前股東利益最大化服務(wù)，很多職業(yè)經(jīng)理人單純從積累業(yè)績(jī)出發(fā)，一味追求當(dāng)前股東回報(bào)，不愿意靜心做有利于行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)性工作，忽視了制度本源的重大商機(jī)價(jià)值。

　　或許，對(duì)于信托公司的2013年來(lái)說(shuō)面臨的難題是：如何將信托資產(chǎn)規(guī)模由量的增長(zhǎng)延伸到質(zhì)的增加，增加對(duì)主動(dòng)管理類(lèi)業(yè)務(wù)的投入，發(fā)掘信托制度本源存在的商機(jī)，建立可持續(xù)發(fā)展的盈利模式將是新的一年值得信托管理者思考的問(wèn)題。

　　熱點(diǎn)3：“類(lèi)信托”沖擊

　　政策松綁 信托公司直面市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)

　　隨著監(jiān)管部門(mén)近期針對(duì)各金融行業(yè)密集出臺(tái)“新政”，除信托之外的基金、保險(xiǎn)、證券先后放松政策管制，被賜予類(lèi)信托業(yè)務(wù)的牌照，信托發(fā)展所面臨的市場(chǎng)環(huán)境大為改變。

　　接受本報(bào)記者采訪的一位券商分析師這樣點(diǎn)評(píng)各金融子行業(yè)的新政對(duì)信托業(yè)的影響：信托外患來(lái)襲，信托制度被普適，泛資產(chǎn)管理行業(yè)迎競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是也為信托公司與其他金融行業(yè)帶來(lái)更多合作機(jī)遇。主動(dòng)管理能力將成競(jìng)爭(zhēng)法寶，信托公司業(yè)績(jī)?cè)?013年兩極分化加劇恐不可避免。

　　2012年9月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)辦法》，10月31日，又配套發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》。這兩項(xiàng)辦法的實(shí)施，預(yù)示著基金公司全面資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的放開(kāi)。包括明確基金管理公司可以針對(duì)單一客戶和多個(gè)客戶設(shè)立“資產(chǎn)管理計(jì)劃”，甚至允許其設(shè)立準(zhǔn)入門(mén)檻僅為2000萬(wàn)元注冊(cè)資本的子公司，開(kāi)展“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，投資于金融市場(chǎng)之外的非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)、債權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利和中國(guó)證券會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)，而從多家基金新設(shè)立子公司傳出的聲音，類(lèi)信托業(yè)務(wù)確實(shí)是其初期業(yè)務(wù)的重心。

　　緊接著是保險(xiǎn)行業(yè)， 2012年10月12日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項(xiàng)的通知》等4項(xiàng)新規(guī)，目的在于放松對(duì)保險(xiǎn)資金的管制同時(shí)增加其投資范圍，甚至符合條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司還可以申請(qǐng)開(kāi)展公募的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或者申請(qǐng)?jiān)O(shè)立子公司開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也就是目前信托公司從事的主要業(yè)務(wù)。

　　10月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了新的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。其中擴(kuò)大了券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃及專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍。這對(duì)信托公司現(xiàn)存的業(yè)務(wù)均產(chǎn)生了很大沖擊。例如，在新規(guī)放開(kāi)之后僅月余，銀證合作便達(dá)到萬(wàn)億元的規(guī)模，券商通道成為銀行在信托通道受限之后的有力補(bǔ)充。

　　各金融子行業(yè)的新政逐步蠶食信托業(yè)賴以生存的制度紅利，使得信托公司在2013年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨更加直接、更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)多位業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，新政還需辯證看待，新政有利于信托公司參與市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，從而提高管理能力服務(wù)意識(shí)，使強(qiáng)者更強(qiáng)；險(xiǎn)資及券商自營(yíng)資金投資信托產(chǎn)品的放開(kāi)，拓寬了信托公司機(jī)構(gòu)投資者的領(lǐng)域；券商、基金、保險(xiǎn)行業(yè)與信托公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域的交叉，更為今后各行業(yè)之間的合作交流打開(kāi)了空間。

　　此外，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)專家理事周小明博士指出，雖然其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)借監(jiān)管“新政”獲得了類(lèi)似信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其擴(kuò)展的只是類(lèi)似于信托的下層功能即“資產(chǎn)管理功能”，并不能延伸到信托的上層功能即委托人的“目的功能”。目前，信托公司仍然是唯一法定的綜合信托經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，依托信托的“目的功能”，信托公司可以不斷創(chuàng)新信托業(yè)務(wù)，拓展信托在私人財(cái)富管理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、員工利益保障和社會(huì)公益等方面的應(yīng)用，繼續(xù)創(chuàng)造屬于自己的“藍(lán)海”，而這些制度優(yōu)勢(shì)顯然是目前其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所不具有的。