倒計時15分鐘，看誰跑得快。

　　1月7日，當A股觸發第一次熔斷時，市場出現如此了荒唐的一幕。流動性枯竭的危機感，讓所有的市場參與者如臨大敵。

　　當流動性成為稀缺資源時，它變得比任何持倉都重要。

　　因熔斷短暫休市15分鐘后，市場交易再啟。僅僅兩分鐘，在個股巨大的拋壓之下，滬深300指數迅速跌破7%，觸發二次熔斷。

　　繼1月4日之后，引入熔斷機制后的A股再度創造歷史，開盤半小時內滬深300指數先后跌穿5%及7%，觸發全日休市熔斷機制，提前收盤。滬指跌7.24%報3115點；深成指跌8.35%報10745點。全天累計交易時間僅15分鐘。

　　“我們是掛跌停價跑的。”1月7日，北京一家私募基金的操盤手，回顧當日最后的兩分鐘交易時間，仍心有余悸。

　　僅15分鐘的交易時間，連最悲觀的市場交易者，都未預料到這樣結果。在人民幣貶值、經濟增速放緩的背景下，恐慌情緒被熔斷放大，市場傾覆、踩踏，讓最理智的機構投資者也坐不住。

　　騰訊財經獲悉，在1月4日首日觸及二次熔斷后，已有多家基金公司向基金業協會反饋意見，請求改進新實行的熔斷機制。

　　在新政空窗期，基金公司在潛在的贖回壓力之下，仍需籌謀自救。一場與時間的賽跑被迫展開。

　　這是一個A股市場參與者，都未面對過的新局面，不知如何取勝，但誰也輸不起。

　　A股驚魂15分鐘

　　回溯到股市因熔斷休市的一小時前，幾乎沒有人能預見到，交易時間會如此的驚心動魄。

　　早8點30分。

　　上海陸家嘴的公募公司，照往常一樣，召開晨會，參考券商報告，擬定當天的投資計劃。

　　上海一家公募基金經理對騰訊財經坦言，其在晨會上表態，一些個股經歷過前幾天的大跌，已經出現買點，待開盤后可擇機買入。

　　但開盤后，市場突發頻現，打亂了他的計劃。

　　早9點30分。

　　受人民幣貶值和夜間國際市場表現不佳影響，滬深兩市大幅低開，滬指報3309.66點，跌1.55%，創業板跌2.15%。

　　“我心里開始打鼓”，這位公募基金經理說道，“當跌破2%的時候，就覺得今天很可能要引發熔斷，因此決定不出手”。

　　對于1月7日開盤下跌，部分機構有心理準備。

　　北京一位私募操盤手表示，從6日晚間復盤的結果，判斷次日獲利盤會砸盤，“上午競價較弱，我們在競價減了一部分軍工股。”

　　對于早盤低開，他認為是連續兩天的反彈，積累了不少獲利盤，因此低開是由于個股獲利盤的回吐。

　　“競價買盤不足，指數低開一個多點也是正常現象。”上述私募操盤手認為，往常資金會做一個反抽。

　　早9點35分。

　　滬深兩市開始加速下探，但反抽并未到來。

　　早9點40分。

　　滬深300指數距離5%的下跌熔斷線已經咫尺之遙。

　　“此刻銀行股并沒有出現國家隊常用的大量掛單，因此我們決定離場觀望。”上述私募基金操盤手認為，如果滬深300觸發了5%的下跌熔斷，則必然會往下觸發7%的下跌熔斷。

　　他表示，A股的波動率本來就很大，兩檔的熔斷區間非常近，因此由5%到7%輕而易舉。“加之因為散戶的羊群效應非常明顯，會傳染恐慌情緒。”他選擇在9點40分將手中的倉位砍至不足一成。

　　早9點43分。

　　下挫加快，滬深300指數擊穿5%，觸發第一次熔斷，并休市15分鐘。

　　“休市之后，我們一致判斷今天要提前結束了，15分鐘開盤后，肯定拋壓巨大，因為誰跑得快誰就劃算，但問題是沒有買盤，大家都在觀望，很容易觸發第二次熔斷。”

　　此刻，身處上海的公募基金經理，已經意識到了問題的嚴重性，倒數15分鐘后逃離，是他認為最優的策略。

　　早9點57分。

　　市場恢復交易。一位基金從業者對騰訊財經說，當時辦公室里異常寂靜，大家都不說話，都在盯著指數。

　　無聲并不代表無風浪，恰恰相反，市場在恢復交易的那一刻開始，已經失控，大量跌停價賣單充斥市場，對流動性枯竭的恐慌，迅速在市場上蔓延。

　　“我們是掛跌停價跑的。”上述北京私募操盤手說，在5%下跌熔斷恢復交易后，很多私募和游資都在掛跌停價跑路。

　　“我們也會期待國家隊或者抄底資金入場，但紀律讓我們必須清倉，無論以什么價格。”他說道，在一個隨時面臨停止交易風險的市場，流動性擁有最貴的溢價。

　　其實國家隊盤中仍有出手，只不過為時已晚。

　　早9點59分。

　　滬深300中的最大權重股——中國平安出現異動，一筆8萬多手的高位買單出現，股價也從-2%拉升接近至平盤。

　　“非常有可能是國家隊的手法，拉升滬深300權重避免熔斷，但或許他們也沒反應過來，散戶出逃意愿非常強烈。”

　　上述北京私募操盤手判斷，國家隊并沒有一鼓作氣，而是選擇等待市場情緒趨于冷靜，但轉瞬間便錯失買入拉升的時機

　　不到一分鐘之內，中國平安股價便又迅速下探，隨后滬深300觸發7%的下跌熔斷，A股暫停交易至休市。

　　休市后的機構們

　　早10點。

　　各基金公司緊急開會。

　　“提前收盤之后，我們留下來開會，商討接下來的應對策略。”這也是騰訊財經接觸到的所有基金公司的一致做法。

　　總部位于北京的一家公募基金經理透露，會議上基金經理們均表示，受困現行熔斷機制。“簡單來說，就是想賣的賣不掉，想買的買不了，流動性比股災時還要緊張。”

　　此外，他憂心忡忡的表示，四天以來兩天觸發熔斷提前收盤，恐慌情緒蔓延后很可能會引發基金的贖回潮，這將成為基金經理最為頭疼的問題之一。

　　1月7日，騰訊財經從京滬深多家基金公司了解到，基金贖回壓力感受并不明顯。基金從業者解釋稱，1月7日的申贖結果還未出來，但是1月4日以來，略有贖回，總體平穩，因在市場熔斷后，基金申贖掛單，只能以后一個交易日為準，投資者可能會選擇觀望。

　　不過，一位基金專戶投資者對騰訊財經表示，他在贖回基金專戶時，遭到了基金公司的勸阻。基金公司在應對贖回方面，投入不小的精力。

　　同時，部分基金公司迅速發文，解決投資者的疑慮。富國基金認為，A股開盤大跌，最核心的原因在于匯率的階梯式貶值。

　　1月7日， 中國銀行間市場形成的在岸人民幣兌美元匯率開盤貶值0.53%，跌去300多個基點至6.5901，截至中午12時，美元兌人民幣匯率報6.5937，相較于2015年12月31日的收盤價6.4936，已跌去1000個基點。

　　匯市的波動，誤傷A股，隨后恐慌效應被熔斷機制放大。

　　基金業忙得不可開交時，部分券商緊急召開電話會議，面向市場答疑解惑、

　　早上11點30分。

　　銀河證券緊急召開電話會議，銀河證券首席經濟學家潘向東稱，人民幣短期貶值太快與股票拉漲跌停板一樣，容易引起國際上的質疑。從時點上來看，年初的劇烈貶值主要還是換匯額度刷新導致的短期動蕩，并不是一個常態，應對這種情況央行有足夠的力量干預，所以未來不會出現持續性的大幅貶值。

　　銀河證券首席策略分析師孫建波認為，1月7日的兩次熔斷，一定程度上是前一天大幅反彈的結果。尤其是前一天傳統產業的大幅反彈，直接導致了1月7日的大幅下跌。

　　但一部分券商仍對市場有所擔憂，有的券商專門針對自己的兩融客戶，進行了風險提示。

　　熔斷暫停后的新希望

　　市場的基本面似乎沒有急劇惡化，但熔斷帶來的流動性恐慌，讓一切基本面分析都退避三舍。

　　“股災的時候我們做的流動性管理，一般是賣掉好出手的大盤藍籌股，來應對贖回資金壓力，但現在的機制下，一旦觸發熔斷，后續根本無法交易。”他說道。

　　在2015年7月的股災中，流動性是緩慢衰減，個股逐步大面積跌停，但跌停板仍有被撬開的可能。而在熔斷機制下，流動性則是瞬間枯竭，因為交易被暫停，個股的跌停板無法撬開。

　　而目前，熔斷造成的恐慌表現，在幾十手或幾百手，就能封住個股的跌停板，股災時期則是十幾萬甚至幾百萬手的杠桿爆倉資金，掛在跌停板上。

　　“因為害怕失去流動性無人敢去抄底，因此幾十手能輕松將個股封住跌停板。”上述北京私募基金操盤手說道。

　　四個交易日內，A股經歷兩次下跌熔斷，其效果不言而喻：害怕流動性枯竭與無量下跌之間形成了正反饋效應。

　　華東一位公募基金高管對騰訊財經表示，在本就有漲跌幅10%的限制下，新增加的兩檔熔斷閾值，如增添了兩臺大水泵一般，將A股市場的本就緊張流動性悉數抽干。

　　市場上流傳的一份研究報告顯示，A股存在磁吸效應的前提下，由于熔斷對市場和投資者帶來的巨大壓力，其磁吸效應的強度可能遠大于個股漲跌停板的磁吸效應，并且熔斷的磁吸效應可能會與個股漲跌停板磁吸效應發生正反饋而得到增強。

　　這一效應在1月4日及1月7日中顯露無疑。在觸及初次熔斷休市15分鐘之后，市場并未迎來冷靜，而是直奔熔斷第二檔7%閾值而去。

　　騰訊財經獲悉，在1月4日首日觸及二次熔斷后，已有多家基金公司向基金業協會反饋意見，請求改進新實行的熔斷機制。一家基金公司高管亦對騰訊財經透露，基金業已經有高層出面向證監會游說，以期改進現有機制。

　　曙光在1月7日晚間到來，滬深交易所和中金所宣布，暫停熔斷制度。

　　證監會發言人夜間回應這一信息時稱，引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益；抑制程序化交易的助漲助跌效應；為應對技術或操作風險提供應急處置時間。

　　證監會發言人稱，熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時，部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩定，證監會決定暫停熔斷機制。

　　這一消息可令市場稍獲喘息，受此消息影響，富時中國A50指數期貨快速走高，盤中拉升一度超2%。

　　但市場信心的恢復可能不會一蹴而就。

　　富國基金稱，人民幣匯率貶值是今年宏觀背景的重中之重，不論是實質的外匯流出速度還是心理影響，都必須要考慮，另外新增資金入市沒那么容易。綜合來看，2016年A股市場將波動加大，呈現慢牛的特征，所以投資者要同時做好擇時、擇股，操作難度增加。

　　騰訊財經獲悉，部分機構投資者的調倉并未結束，潛在接盤資金入場意愿仍不明確。社保、養老資金在近一周的倉位不高，或幸免于此次波動，但入市取決于，市場是否平穩，以及后續政策力度。公募新成立基金，尚有6個月的建倉緩沖期，也不急于入市。熔斷暫停后，A股仍要面對自身的問題。

　　孫建波認為，中國處于轉型過程中，老的產業出清得越慢，新的產業就發展得越慢。只有當老的泡沫破滅，新的企業家才有廉價的基礎設施和要素可以利用，來培育新的產業。這比政府創新引導資金要重要得多。在選擇公司的時候，趨勢比估值更重要。