萬達院線：持續受益行業增長，渠道價值凸顯

　　類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：曠實 日期：2015-09-02　　

　　事件：

　　萬達院線(002739.CH/人民幣159.50，未有評級)今日公告2015年上半年業績。

　　報告期內公司實現營業收入34.86億元，同比增長40.82%；實現歸屬上市公司的凈利潤為6.28億元，同比增長50.49%；實現扣非后凈利潤5.93億元，同比增長52.13%。實現每股基本收益1.14元，同比增長35.71%。公司中報實施10股轉增10股，共計轉增56,000萬股，轉增后公司總股本增加至112,000萬股。

　　點評：

　　1、中國電影市場欣欣向榮，院線持續受益行業紅利：公司2015年上半年實現營業收入34.86億元，同比增長40.82%。其中，由線上售票貢獻的營收達到15.5億元，同比增長300%，占總體營收的44.5%。從整體票房收入來看，公司上半年實現票房收入28.5億元，同比增長43.3%，公司票房占全國票房的14%。公司實現觀影人次6,477萬人，同比增長37.5%，占全國總觀影人次的14%。

　　截至2015年6月，公司擁有191家影院，共1,694塊熒幕。單熒幕產出169萬元，同比增長11.2%，是全國平均單熒幕產出的2.2倍。平均上座率為全國的2倍。

　　2015年上半年，中國電影市場持續火爆。中國電影票房在上半年達到203.6億元，同比增長48.6%。在連續幾年的快速增長后，2015上半年中國電影票房仍然保持了高增速，并出現了一系列現象級高票房影片，進口分賬片《速度與激情》總票房達到24.3億，成為中國電影市場第一步票房超過20億的電影。

　　其后，暑期檔的國產電影《捉妖記》上映40天，總票房達到23.2億元。

　　我們認為，在一系列優秀進口/國產片的推動下，中國電影票房將維持40%以上的高增速。中國電影以30歲以下的年輕觀眾為主，與美國或發達地區的40歲以上的觀眾結構有顯著的不同。電影市場處于“供給決定需求”的階段。

　　只要上游能不斷制作/引進優質的影片，電影市場的高位增長將持續。

　　另一方面，可以看到經過近幾年的電影市場發展，中國電影觀眾的審美情趣正在不斷提高，對電影制作方提出了更高的要求。過去一些僅靠宣傳、明星而內容制作粗糙的影片市場將逐漸萎縮，電影制片方需要持續不斷制作出優質、新穎的電影作品來滿足觀眾的觀影需求。電影院線作為下游的渠道方，將受益于影片質量的不斷提升。

　　2、產業鏈上下游持續整合，穩固行業龍頭地位：2015上半年，公司公告兩項并購交易。海外收購澳洲第二大院線Hoyts的100%股權，以及在國內收購電影數據化公司慕威時尚、重慶世茂影院管理公司100%股權。兩項交易的對價分別為22.46億人民幣、22億人民幣。

　　4、投資建議：我們認為，公司作為院線領域的龍頭企業，將持續受益于中國電影市場的火爆。同時，公司在產業鏈橫向、縱向擴張，以及不斷提高的運營能力，都將幫助公司保持行業領先地位。公司當前市值893億元，根據萬得一致預期，公司2015-2017年全面攤薄每股收益分別為2.19、3.22、 4.45。公司時細分行業內質地最為優質的公司，建議投資者持續關注。

　　康尼機電中報及重大事項點評：中報業績符合預期，內生外延布局軌道交通后市場

　　類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平 日期：2015-09-02

　　事項。

　　上半年，康尼機電(603111.CH/人民幣38.58，買入)實現營業收入7.80億元，較去年同期增長27.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.93億元，較上年同期增長27.15%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為0.90億元，較上年同期增長27.41%。

　　公司擬分別向柯智強、張慧凌等25名交易對象發行股份及支付現金購買黃石邦柯科技股份有限公司98.7742%股權，同時擬向不超過10名特定投資人詢價發行股票募集配套資金5.97億元，募集配套資金總額不超過擬購買資產交易價格的100%。

　　投資要點。

　　中報業績符合預期。公司收入維持快速增長，主要是收入占比87%的門系統業務收入增長了25%，動車組市占率20%；同時配件銷售收入的增長抵消了連接器和內部裝飾的下滑。公司總體綜合毛利率維持在37%附近，但主營業務中門系統業務毛利率同比上升了2個百分點。

　　布局軌道交通后市場。公司圍繞“基于機電一體化的創新能力，做強軌道交通裝備主業，拓展核心技術和品牌效應”的發展戰略，在原有門系統業務基礎上，一方面籌劃重大資產重組收購鐵路設備檢測檢修企業邦柯科技，一方面加快開拓軌道交通門系統維保市場。

　　收購標的資產邦柯科技長期專注于軌道交通行業智能自動化技術、激光圖像檢測識別技術、物流裝備技術的應用，致力于鐵路智能安全和檢測檢修自動化系統、倉儲與物流自動化系統及系統集成控制軟件的研發設計、生產銷售、維保服務。該標的資產主要股東承諾2015-2017年度實現凈利潤不低于4,000萬元、 5,700萬元和7,500萬元。

　　新設北京康尼，開拓軌道交通門系統維保市場。公司與3位自然人共同設立公司控股的北京康尼，北京康尼將以門系統維保業務為其核心業務，開拓北京及周邊地區的維保市場，與已經設立的重慶康尼、青島康尼、法國康尼等共同開拓軌道交通門系統維保業務市場，以期盡快形成公司在軌道交通門系統維保市場新的核心競爭力和品牌效應。

　　我們預計康尼機電2015-2017年凈利潤1.9/2.5/3.3億元，考慮此次收購邦柯科技后，凈利潤分別達到2.3/3.1/4.1億元，目前公司市值114億元，隱含收購及增發預期的總市值126億元，目前股價對應15/16/17年盈利的市盈率估值分別為55、40和31倍，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險。

　　權益市場估值下行的系統性風險。

　　鐵路設備招標進度低于預期的風險。

　　應流股份中報點評：業績符合預期，核工業和航空發動機戰略轉型穩步推進

　　類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平 日期：2015-09-02

　　事項。

　　應流股份(603308.CH/人民幣19.19，謹慎買入)2015年上半年實現營業收入7.15億元，同比增長0.32%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.50億元，同比下降34%。其中，第二季度收入3.69億元，同比無增長，凈利潤0.33億元，同比下滑27%，下滑幅度較第一季度收窄。