股指期貨的對沖策略也叫套期保值，是指通過建立與股票交易方向相反的股指期貨頭寸，從而規(guī)避股票交易系統(tǒng)性風(fēng)險的投資策略。

　　理論上股指期貨之所以能對沖股市系統(tǒng)性風(fēng)險，是因為：第一、股指期貨在價格走勢上同現(xiàn)貨指數(shù)具有一致性；第二、股指期貨具有做空機制；第三、股指期貨具有保證金杠桿機制，可投入少量資金就能對幾倍資金量的股票組合進行對沖保值，具有很高的資金運用效率。

　　在這里我們主要談?wù)勛怨芍钙谪浬鲜幸詠?，我們在為有對沖需求客戶所提供的服務(wù)中的一些實踐經(jīng)驗和感想。這從某個方面反映了對沖交易在中國市場應(yīng)用的一些具體困難。

　　總的來說，對沖交易按動機分有兩種：一種是以盈利為目的的，一種是以套期保值、回避風(fēng)險為目的的。

　　以盈利為目的的對沖交易目前主要就是套利交易，套利交易的一個好處就是可以有效回避市場的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。同時在市場形成的初期有一定的利潤空間，股指期貨目前在中國市場是新興市場，所以在初期是有一定的套利空間的，但隨著市場機制體系的發(fā)展和完善，套利利潤空間理論上是會逐步減少的。

　　目前主要的套利方式是通過股指期貨和ETF的套利交易來進行的。通過ETF可以有效解決多個股票有同時開倉需求導(dǎo)致的成交結(jié)果波動范圍大，從而引發(fā)的不完美對沖的問題，由于套利交易自身的特性決定了利潤相對有限，所以不完美對沖會很大程度上影響利潤。但是ETF的算法和交易流通狀況也會很大程度上造成不完美對沖，從而影響利潤。

　　對于以風(fēng)險回避為目的的對沖交易，主要是手里有現(xiàn)貨也就是有股票的投資者和投資機構(gòu)，為了在熊市中保值和牛市中鎖定利潤所采用的手段。從我們在A股市場的實際操作經(jīng)驗來看，遇到的問題主要有以下幾個方面：

　　第一，一些投資者和機構(gòu)在進行保值時缺乏一定的耐心和信心。因為保值不是一種逐利行為，市場一旦下跌趨勢出來以后，在很長的時期內(nèi)是不會改變方向的，直到有新的多頭力量足夠強大到能從根本上去和空頭力量抗衡。有些投資者和機構(gòu)缺乏足夠的耐心，在短期沒有見到一定的利益就決定取消對沖賬戶的運作并停止對沖。在2011年我們給一些客戶提供了進行中長期對沖的建議和具體操作方法，但在一年多的時間里，只有少數(shù)客戶堅持了方案。但是事實證明，在這一年多的漫長時間里，趨勢也向我們展示了他自身的力量，同時展示了股指期貨作為對沖工具的必要和強大。另外，我們也遇到過最初以對沖回避風(fēng)險為目的，但是最終轉(zhuǎn)化為自主投機以盈利為目的的客戶，這就偏離了最初的目標(biāo)，過度交易和賭博投機意愿在不知不覺中最終導(dǎo)致不但沒有實現(xiàn)為現(xiàn)有資產(chǎn)進行保值的目的，反而增大了虧損。

　　第二，對于一些自己進行套保而沒有委托一些專業(yè)研發(fā)機構(gòu)進行套保的投資者會遇到一些技術(shù)性的問題，如套期保值到底保多少，以及什么時候保。

　　保多少主要可以通過對個股的beta值的計算來獲得，股票beta值表示投資組合對系統(tǒng)風(fēng)險的敏感程度。目前國內(nèi)網(wǎng)上的beta值很多地方都提供也可以查詢，但算法和周期都各有不同，所以對結(jié)果的影響是存在的，在算出了個股的beta值后需要針對投資組合進行個股的beta值比重分配，分配的方式有很多，對于對沖效果的影響也是存在的，然后計算出投資組合的beta值。再根據(jù)組合的beta值結(jié)合整體市場市值計算出需要的對沖合約數(shù)。目前這一整套對沖的體系和流程在國內(nèi)還需要時間去趕上美國等發(fā)達國家的程度。

　　知道保多少了，那么什么時候保呢？困難在于對對沖工具也就是股指期貨研究的不夠。對于工具的不了解直接導(dǎo)致對沖的效果，由于針對對沖工具的認識不夠和沒有完善的交易方案和風(fēng)控方案也導(dǎo)致無法精確定位對沖點位。近幾年發(fā)生的一些機構(gòu)在航空油上盲目對沖導(dǎo)致巨額虧損的案例仍然讓人心有余悸。

　　第三，最大的困難存在于這個大的金融體系里。信息的不對稱和制度的不完善。政府監(jiān)管部門和上市公司之間的信息不對稱：上市公司為謀求自身利益最大化，有動機隱藏信息或制造虛假信息，規(guī)避監(jiān)管。總的來說，我國相對于金融體系發(fā)達國家在公司信息的發(fā)布和準(zhǔn)確性等方面都有很大的發(fā)展空間。此外，上市公司與投資者之間的信息也不對稱，機構(gòu)投資者與散戶投資者之間的信息不對稱等等，這些信息不對稱造成了市場的有效性相對低，投資者無法有效對沖。