事實充分說明，對中國要慎言所謂大牛市。就在股民期待“牛市”到來的時候，自2012年5月8日開始，卻又出現大跌，到目前短短2個月的時間，滬指跌去近300點，一些股票跌去20%到30%以上。而這段時期，中國的貨幣處于擴張狀態。中國人民自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。此次降息與前一次降息不到一個月的時間。此前，中國人民銀行自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。再加上2012年上半年先后兩次下調存款類金融機構人民幣存款準備金率，中國貨幣政策趨向寬松。

　　按道理，在貨幣擴張的情況下，股市應該有所表現。但事與愿違，中國的A股不僅沒有上漲，卻以大跌回應。在中國央行決定降息的第一個交易日，7月9日中國股市上演黑色星期一，上證綜合指數大跌52.77點，跌幅為2.37%，報收2170.87點，創下了年內第四大單日跌幅。

　　為何股市對貨幣擴張無動于衷？

　　政策導向與投資者認識有異

　　股市大跌的首要原因是對經濟前景不看好。歐債危機遲遲未能徹底解決，國內經濟出現下行風險，這些都是導致股市出現大跌的重要原因。而當政府采取貨幣擴張措施時，股市投資者不相信貨幣擴張能解決經濟衰退或經濟蕭條問題。次貸危機以及歐債危機爆發以來，歐美一直采取貨幣擴張政策，一直實行低利率等寬松貨幣政策，特別是歐洲國家一直沒有因為貨幣擴張改變經濟頹勢，美國出現復蘇跡象與貨幣擴張關聯度很小，主要是科技產業復蘇所致。

　　新供給主義提出貨幣擴張無效論，認為在集中于一定產業或區域的經濟泡沫未消除的情況下，貨幣擴張會進一步加劇該產業或該區域的經濟泡沫，貨幣擴張所產生的增量資金會進一步非均衡地流向經濟泡沫產業或區域載體，其結果是進一步加大經濟風險，最終導致經濟陷入更深的衰退或蕭條。

　　2012年上半年，中國樓市泡沫并未消除，相反，卻存在躁動的現象。如有媒體報道，剛剛過去的2012年上半年，廈門全市住宅共成交18928套，經歷了有史以來最瘋狂的成交高峰，到7月，常常出現千人排隊購房的場面。這種有關所謂千人排隊買房的報道還涉及北京、上海、南京等地。在樓市投資利潤節節攀升而股市投資虧損的情況下，投資者傾向于避開虧錢的股市而投資樓市的策略，貨幣擴張的結果是導致增量資金進一步流向樓市，大規模資金流出股市。

　　關鍵是要解決問題

　　實際上，中國經濟發展不缺資金，關鍵是要解決資金的流向問題。市場經濟發展幾百年，包括發達國家在內的幾乎所有國家都沒有解決兩個非均衡問題：一個是產業發展非均衡問題，另一個是區域與城市發展非均衡問題。從美國產業結構看，其產業結構過度依靠金融業等第三產業，在經濟中所占的份額較少，產業結構畸形明顯。美國的區域與城市結構也是畸形的，經過幾百年的發展也沒有解決區域與城市發展均衡問題；美國東部和西部經濟比較發達，城市里面發達城市主要是位于東部和西部的一些城市，其他城市所占的經濟份額較少。同樣，中國經濟的根本問題也是結構性問題，包括產業結構、區域和城市結構。

　　有不少專家指出，中國不應該再靠大規模投資拉動經濟發展。這些言論對股市也造成負面影響。而股市參與者認為，任何一個國家離開投資就不可能有發展，中國經濟所處的歷史階段決定了不能靠大規模拉動經濟，一個國家過度消費有損其發展后勁。中國要想成為經濟強國，離開投資是不行的。問題的關鍵不是要不要擴大投資，而是如何引導投資流向，如何引導投資對全局具有支撐作用的產業或區域，如何優化投資結構。擴大投資并不是短期行為，而是長期行為，是對長期經濟增長有利的行為，因為諸如交通設施、能源、技術裝備、水利工程等方面的投資對長期經濟增長是至關重要的。恰恰相反，刺激消費反而是短期行為。此外，在房價居高不下和股市低迷的情況下，需求大規模增加不現實。

　　投資者與監管者認識有異

　　股市大跌的另一個原因與中國股市生態文化有關。其中的一個重要表現是投資者與監管者對股價漲跌決定因素的認識不一致。

　　股市生態文化是一個國家資本市場投資者的投資理念、投資價值判斷及其行為的集合。股市生態文化反映一國資本市場投資者群體行為所表現的特征。一國股市的表現與該國股市生態文化的狀態是密切相關的。股市生態文化的形成是投資者互動、投資者與監管者互動的結果。

　　中國股市生態文化的特征包括缺乏長期價值投資意識和理念；政策市選股行為；包括不少機構投資者在內的快進快出行為；追漲殺跌；消息股、莊股屢見不鮮；等等。中國股市生態文化是自股市出現以來長期形成的，短期內難以改變。盡管中國資本市場一直在進行制度創新，但要在短期內改變股市生態文化是很難的。中國的股民對股市漲跌的決定因素、股市的走勢、股市投資的操作有一套獨特的看法，這種生態文化決定了中國股民對股市的認識與監管部門有時會出現差異。

　　監管部門認為發對股市影響不大，而市場認為影響較大，兩者的認識存在巨大差距。在新股或擴容不停止的情況下，靠貨幣擴張刺激股市，作用微乎其微。因為，股市并不缺錢，股市缺的是信心，而缺乏信心的原因是市場與監管部門對于發新股影響的認識完全相反，所以，貨幣擴張對股市而言不算重大利好。

　　中國股市70%以上的投資者出現虧損，監管層與投資者均應理性思考原因，一個市場出現這樣大面積的虧損是不正常的。要解決中國股市運行的問題，不僅要進行制度創新，更重要的是要建設健康、理性的股民生態文化。（任壽根）