民族證券 徐一釘

　　雖然此前投資者對新一輪刺激政策的預期較高，但無論是國內經濟、還是國際經濟、環境均不理想。特別是，目前投資者看不到增量資金進場的跡象，而存量資金倉位均較重，后續資金不足必然會制約反彈的空間，向下拓展空間也就成為必然。目前市場已處在周線級別的調整中，再次考驗2132點只是時間問題，上證綜指7月或將續演6月下跌的走勢，月線或再次收陰。策略方面，7月需謹防強勢股及中小板個股加速補跌，投資者還需對去年11月、12月的強勢股補跌潮有清醒的認識。

　　6月PMI恐跌破50%

　　即將要公布6月的官方PMI數據，我們預計跌破50%榮枯分界線的可能性較大。首先，6月受氣候因素的影響，處于淡季。一方面，過去7年PMI環比下降-1.05%；另一方面，考慮到5月PMI為50.4%，這意味著6月PMI跌破50%將是大概率事件。

　　其次，近期經濟需求并未出現明顯改善。出口方面，當前雖然希臘脫離歐元區的金融風險暫時解決，但前期的動蕩仍在拖累歐洲經濟復蘇，5月份歐元區制造業PMI終值從4月的45.9%下降到了45.1%，創下2009年6月以來的最低水平，這無疑使得我國三季度出口增速面臨較大的壓力。匯豐6月PMI中新出口訂單指數較上月下降2.6個百分點至45.9%，僅次于2008年末、2009年初全球金融危機時期的水平。

　　投資方面，主要的投資部門增速短期仍未企穩。當前產能過剩十分嚴重，若以PMI積壓訂單指數來衡量產能過剩的程度，目前5月PMI積壓訂單指數只有43.6%，僅高于2008年末、2009年1月的水平，由此可見當前產能過剩比較突出，這將制約制造業投資增速的好轉。

　　國內房地產部門受累于庫存壓力的高企，投資增速企穩后也難以很快明顯回升。即使是在5月銷售明顯回暖的情況下，商品房待售面積環比仍然增加了1.4%，超過了今年2月份的水平，創下歷史新高。當前庫存銷售比為4.22，雖然小于4月的4.79，但仍明顯高于2008年的最高水平。

　　企業生產方面，受累于企業庫存的壓力，5月生產增速的擴大也難有持續性，6月匯豐PMI產成品庫存指數繼續上升1.3個百分點，已經達到52.2%的歷史高位。

　　三季度經濟能否止跌成疑

　　經濟底部的盤桓凸顯了穩增長政策的必要性，為配合各地加快項目推進的需要，6月已經加大了信貸投放力度，預計6月份信貸投放量為9500億元，比去年同期多增3161億元。其中，中長期貸款很可能繼續環比上升，這意味著6月中長期貸款同比增速將確定企穩回升的態勢，而其反彈對于穩增長也將有十分重要的積極意義。從歷史經驗來看，它往往是投資增速回升的先行指標，2008年12月中長貸余額增速觸底反彈，投資增速自2009年3月開始也迅速爬升。

　　近期房地產復蘇的態勢也更加明確。6月以來，各大城市的交易量都繼續保持環比上升態勢，其中北京6月上半月（1—15日）二手住宅網簽總量為6150套，與上月同期相比上漲了22.4%，比去年6月同期則大幅上漲了77.6%，這也進一步推動地產商拿地的速度。地產市場的復蘇也會明顯改善地方政府融資平臺的財務壓力，從而有利于緩解地方推進投資項目的資金壓力，促使地方項目投資增速上行。

　　在上述穩增長的力量作用下，今年三季度經濟環比二季度上升可能性較大，但受美、歐經濟低迷的影響，經濟見底依然存在很大的不確定性?？紤]到去年三季度環比上升幅度較大，折合年增長率為10%，三季度同比增速很可能繼續創出新低，這也低于市場預期。不管怎樣，三季度很難看到業績有明顯的改善，對A場的估值影響也偏負面。

　　外圍經濟疲弱對A股形成壓制

　　外圍方面，歐洲經濟衰退的風險進一步加大。6月份歐元區服務業PMI初值為46.8%，好于市場預期值46.4%以及5月終值46.7%；當月歐元區綜合PMI初值為46.0%，與5月份綜合PMI終值持平，創近35個月以來新低。今年第二季度將是近三年來歐元區經濟表現最差的一個季度，二季度歐元區GDP很可能環比下滑0.6%。當前，歐元區經濟衰退正在加速并擴散，尤其令人擔心的是地區商業信心的急速惡化，企業雇傭人數和采購數額明顯下滑，這些均意味著歐元區企業預期未來數月內地區經濟環境將進一步惡化。

　　美國經濟依然疲弱。截至6月16日，美國當周初次申請失業救濟金人數38.7萬人，超出經濟學家此前預期。美國6月費城聯儲制造業指數為-16.6，5月份該數據為-5.8。美國5月全美地產經紀商協會NAR季調后成屋銷售年化月率下降1.5%，預期為下滑1.1%；成屋銷售總數年化為455萬戶，預期為457萬戶。

　　此外，雖然希臘退出歐元區的風險暫時消除，但希臘新內閣希望修改救援條款，希臘退出歐元區又出現不確定性。西班牙、意大利主權債務也危機四伏；再加上歐元區經濟有陷入衰退的風險，5月美國經濟數據或并不理想。盡管美聯儲把扭曲操作規模增加2670億美元，延續到今年底，但對美國經濟的刺激作用有限，而這無疑也會給中國經濟帶來負面影響。(徐一釘)