南京證券 周旭 汪長勇

　　上周市場在震蕩中等待希臘議會二次選舉結(jié)果，本周投資者在相對偏好結(jié)果影響下，對外圍擔(dān)憂情緒短期稍有緩解，但中期而言，歐債危機(jī)目前仍舊沒有特別有效的解決方案，可能令投資者逐步失去耐心。A股目前的內(nèi)部糾結(jié)，來自于政策面的平穩(wěn)沒有超預(yù)期以及投資者對經(jīng)濟(jì)觸底的不確定，在此影響下，外圍資金入市謹(jǐn)慎，令市場短期依然呈現(xiàn)拉鋸走勢。

　　外圍擔(dān)憂短期減弱長期仍存

　　希臘議會二次選舉結(jié)果已出，理性暫時戰(zhàn)勝非理性，退出風(fēng)險暫告一段落。目前獲勝黨新民主黨已經(jīng)開始著手組建聯(lián)合政府以確保前期救助計劃的順利推進(jìn)，債主德國依然把關(guān)嚴(yán)格，默克爾要求希臘必須“信守先前已經(jīng)作出的承諾”，當(dāng)然這也是做給其他“歐豬”國家看的。可以預(yù)見，如果新政府組建成功，希臘大方向繼續(xù)實行緊縮，那么能否較好解決目前高企的失業(yè)率就是一個大問題，大多支持左翼聯(lián)盟的失業(yè)年輕人會把全身精力放在新政府身上，加上未來在野黨左翼聯(lián)盟在議會依然擁有超過70個席位，可見未來的斗爭依舊漫長。目前看來希臘經(jīng)濟(jì)緊縮衰退、結(jié)構(gòu)調(diào)整似乎成了最好的結(jié)果。

　　西班牙是繼希臘之后另一個炸彈。西班牙央行公布其國內(nèi)銀行業(yè)今年4月的壞賬率已經(jīng)升至8.72%，為18年來最高水平，令投資者驚嘆不已。與此同時，西班牙10年期國債收益率已經(jīng)向上突破7%關(guān)鍵水平，政府融資成本大幅上升。目前投資者對于歐盟給予的最多1000億歐元救助，已經(jīng)覺得數(shù)額極有可能不足以彌補(bǔ)西班牙銀行的黑洞，對西班牙的擔(dān)憂比希臘還強(qiáng)烈。

　　不只是投資者對希臘以及西班牙的危機(jī)感到擔(dān)憂，各核心國家特別是和歐洲貿(mào)易緊密的經(jīng)濟(jì)體，也非常擔(dān)心歐元區(qū)甚至歐盟的衰退會猛烈地傳導(dǎo)至本國經(jīng)濟(jì)，所以本著救人救己、增加話語權(quán)等緣由，G20會議上各國繼續(xù)承諾對IMF增資，特別是外匯儲備豐厚的金磚國家，這次向IMF增資達(dá)930億美元，其中中國承諾提供增資430億美元,印度、巴西、俄羅斯各100億，南非200億。美國沒有承諾增資，而是把精力更多放在國內(nèi)的刺激政策上。6月20日的美聯(lián)儲議息會議，將決定是否實施市場普遍預(yù)期的寬松措施以便刺激近期持續(xù)走弱的美國經(jīng)濟(jì)，如扭轉(zhuǎn)操作、量化寬松措施。目前各經(jīng)濟(jì)體對于由歐債引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂空前一致，各央行時刻保持警惕，以便采取刺激措施，避免債務(wù)危機(jī)波及自身。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底有待驗證

　　目前國內(nèi)已經(jīng)開啟利率下行周期，大方向來看市場的底部有望逐步形成。但是在利率下降初期，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性依然存在變數(shù)，無論是目前的消費、投資還是出口，均顯示出忽上忽下的特性，經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)較難把握。目前市場普遍預(yù)期二季度經(jīng)濟(jì)觸底，三季度有望緩慢回升，但部分行業(yè)的波動可能使得經(jīng)濟(jì)走勢變得模糊，比如房地產(chǎn)市場。在管理層屢次強(qiáng)調(diào)調(diào)控不放松的同時，成交量卻在實質(zhì)性地提高，由此引發(fā)的房價上漲擔(dān)憂使得政策不得不再次表態(tài)加緊調(diào)控，從首套房利率折扣變動的過程就可以看出，政策變動依然呈現(xiàn)出大方向不動搖、具體措施不時變化的局面，由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)觸底變數(shù)增大。

　　但是在政府主導(dǎo)的融資平臺，部分基礎(chǔ)設(shè)施如鐵路、公路、機(jī)場、水利、保障房項目，近期獲得了銀行信貸的較大幅度支持，顯示“穩(wěn)增長”政策一直在平穩(wěn)發(fā)揮作用。從5月信貸數(shù)據(jù)看，中長期貸款占比已經(jīng)開始逐步回升。下一步，需要關(guān)注政策力度、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況，如果有較好表現(xiàn)，則投資者對于二季度觸底回升依然心存預(yù)期，市場有望恢復(fù)上漲。如果數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期下滑，市場還有可能繼續(xù)修正，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)與政策的平衡。

　　綜上所述，外圍危機(jī)的久拖不決甚至愈演愈烈使得各方投資者避險情緒忽高忽低。而A股由于缺乏財富效應(yīng)，難以吸引外圍增量資金入市，央行二季度調(diào)查問卷顯示，居民投資意愿較上季度下降2個百分點。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行未明朗，而短期又沒有超預(yù)期政策刺激的背景下，投資者情緒可能繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，震蕩可能依舊是主基調(diào)。（周旭 汪長勇）