昨日A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩，除創(chuàng)業(yè)板受退市制度影響繼續(xù)出現(xiàn)調(diào)整外，隔夜外圍市場(chǎng)受西班牙債務(wù)危機(jī)深化影響亦出現(xiàn)較大幅度的下跌。不過(guò)，A股市場(chǎng)熱點(diǎn)依然存在，金融創(chuàng)新的主線(xiàn)尚未退潮，浙江、上海、海南等區(qū)域板塊聯(lián)袂上漲，基本抵消了創(chuàng)業(yè)板下跌的影響。雖然外圍市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板調(diào)整對(duì)大盤(pán)產(chǎn)生干擾，但基于推動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)行的邏輯尚未出現(xiàn)變化，而熱點(diǎn)依然紛呈。我們認(rèn)為，節(jié)前市場(chǎng)主要消化2400點(diǎn)上方壓力，節(jié)后市場(chǎng)有望繼續(xù)維持震蕩上行格局。

　　政策基調(diào)未變

　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策放松預(yù)期存在較大分歧，悲觀者認(rèn)為，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度大幅提高，政策的調(diào)整會(huì)明顯滯后于以往。一季度情況確實(shí)如此，在經(jīng)濟(jì)連續(xù)4個(gè)季度下行之后，今年一季度僅下調(diào)一次存準(zhǔn)率，但也正是如此，導(dǎo)致今年一季度GDP增速大幅下滑。如果二季度政策仍延續(xù)一季度態(tài)勢(shì)，那么二季度GDP很有可能逼近7.5%的目標(biāo)。3月份工業(yè)增加值雖然出現(xiàn)反彈，但具有明顯的季末特征，而主要工業(yè)產(chǎn)品的進(jìn)口量依然偏低，如鋼坯、鋼材和成品油進(jìn)口同比均為負(fù)增長(zhǎng)；房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)加速下滑跡象，前3個(gè)月房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)0.3%，較1-2月份回落4.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期減少23.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，但經(jīng)濟(jì)從去年初9.7%的增速迅速下行到8%以下，亦非決策層所愿。

　　近期，高層言論中明顯將穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)提高到更高層面，而相關(guān)措施正在不斷落實(shí)。上周六周小川行長(zhǎng)在參加國(guó)際貨幣基金組織會(huì)議時(shí)指出，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟，未來(lái)我國(guó)政府將繼續(xù)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，加快結(jié)構(gòu)改革，保持經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁、可持續(xù)和平衡增長(zhǎng)。媒體也有報(bào)道指出，包括住建部等部門(mén)近期正共同研究新一輪刺激樓市剛需入市的政策儲(chǔ)備，一旦房地產(chǎn)投資增速下降過(guò)快，就可能有儲(chǔ)備政策推出。與此同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資開(kāi)始提速，2月底以來(lái)，重大建設(shè)項(xiàng)目審批速度明顯加快，部分高速公路、機(jī)場(chǎng)和軌道交通項(xiàng)目獲得集中審批通過(guò)，2011年下半年停工的25條高鐵線(xiàn)路八成已經(jīng)復(fù)工。誠(chéng)然，2008年那種波瀾壯闊的投資熱潮難以重演，但為了防止經(jīng)濟(jì)慣性下滑，相較一季度，二季度政策面加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度將是大概率事件。

　　制約因素難改市場(chǎng)格局

　　目前對(duì)市場(chǎng)的制約因素主要是宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底時(shí)間和創(chuàng)業(yè)板退市制度的影響。

　　市場(chǎng)的底部出現(xiàn)，大約依次出現(xiàn)估值底、政策底、經(jīng)濟(jì)底等不同底部。即經(jīng)濟(jì)下滑之前，市場(chǎng)先行下跌，達(dá)到一定幅度，會(huì)出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)；經(jīng)濟(jì)下滑到一定階段，二級(jí)市場(chǎng)跌幅較大，政策會(huì)出手保增長(zhǎng)，此時(shí)宏觀層面表現(xiàn)為政策刺激經(jīng)濟(jì)，二級(jí)市場(chǎng)則理解為政策底出現(xiàn)；在政策的刺激下，經(jīng)濟(jì)逐步尋找到短期或者中期的底部區(qū)域，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步改善。起碼到目前為止，這一套邏輯還是存在。顯然，目前這個(gè)階段，滬深300約11.4倍的市盈率已經(jīng)是歷史低位水平，估值的相對(duì)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)封殺了市場(chǎng)較大下跌空間；二季度政策面的相對(duì)寬松已經(jīng)開(kāi)始逐步起作用；唯有經(jīng)濟(jì)底部，目前不是十分明朗，但在政策的刺激下二季度經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)概率較大。

　　退市政策只是推動(dòng)本周以來(lái)創(chuàng)業(yè)板下跌的誘因，主因還是在于去年年報(bào)和今年一季報(bào)盈利增速不達(dá)預(yù)期。從創(chuàng)業(yè)板的稀缺性、成長(zhǎng)性、炒作屬性等角度來(lái)分析，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的炒作降溫、個(gè)股分化將是不可逆的趨勢(shì)。“十二五”期間，管理層對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的上市目標(biāo)數(shù)量是1000家，加上已上市公司大小非的不斷解禁，創(chuàng)業(yè)板股票的稀缺性正在逐步消失；同時(shí)，隨著大量公司上市，創(chuàng)業(yè)板公司也會(huì)分布于產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，盈利能力將會(huì)和主板趨同，成長(zhǎng)性降低也是不可避免；炒作屬性基于創(chuàng)業(yè)板公司概念新穎以及流通盤(pán)小等原因，隨著政策抑制、上市數(shù)量增多，炒作氛圍也逐步降低。綜合來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將逐步走向理性，整體的高估值將緩慢走低到一個(gè)合理水平，個(gè)股分化不可避免，真正具備高成長(zhǎng)屬性的公司在下跌之后，會(huì)迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)，而業(yè)績(jī)不佳的公司如果沒(méi)有及時(shí)改善主營(yíng)業(yè)務(wù)，注定會(huì)被邊緣化。

　　總的來(lái)看，節(jié)前將主要消化2400點(diǎn)上方壓力，中期上漲基調(diào)未發(fā)生變化，政策基調(diào)依然存在。只是本輪反彈是基于經(jīng)濟(jì)衰退和政策適度調(diào)整之間的博弈，因此市場(chǎng)注定是在猶豫中上行。