今年密集出臺(tái)的有關(guān)險(xiǎn)資運(yùn)用的13項(xiàng)新規(guī)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大推動(dòng)作用

　　近年以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)出GDP增速高、資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲而利率水平相對(duì)較低的特點(diǎn)。這種形勢(shì)使得以固定收益為主的保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨巨大挑戰(zhàn)。截止到2011年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已達(dá)6.01萬億元；而2011年我國(guó)保險(xiǎn)投資收益率僅為3.6%，只比銀行一年期定期存款利率高0.1個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期以來，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄，投資收益高度依賴資本市場(chǎng)，但在目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的大背景下，保險(xiǎn)投資收益率大幅下滑難以避免。

　　另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)和投融資體制改革進(jìn)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求不相匹配，一些領(lǐng)域和項(xiàng)目對(duì)規(guī)模大、周期長(zhǎng)、來源穩(wěn)定的融資渠道存在迫切需求，而保險(xiǎn)資金的特征恰恰證明其為最佳選擇。2012年全國(guó)金融工作會(huì)議上，溫總理提出“五個(gè)堅(jiān)持”的工作方針，將金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放在最重要的位置，這也為保險(xiǎn)資金服務(wù)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)指明了方向。

　　事實(shí)上，從2009年《保險(xiǎn)法》的修訂和中國(guó)保監(jiān)會(huì)2010年頒布的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》、《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》等配套行政規(guī)章，拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的政策始終在不斷豐富和完善，特別是今年監(jiān)管部門密集出臺(tái)有關(guān)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的13項(xiàng)新規(guī)，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大推動(dòng)作用。

　　《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》中增加了混合債券和可轉(zhuǎn)債投資，并適當(dāng)放寬了債券總額和單品種投資比例，同時(shí)放松對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資限制。該辦法的規(guī)定則標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金由最初可投資國(guó)債和金融債，經(jīng)過2003-2005年放開企業(yè)債和次級(jí)債投資和2009年放開無擔(dān)保債券投資兩個(gè)階段，已經(jīng)進(jìn)入到了全面放開的第三階段，是13項(xiàng)新政中對(duì)保險(xiǎn)投資最有實(shí)質(zhì)意義也是短期最容易見到效果的政策。此次辦法最大的亮點(diǎn)是對(duì)無擔(dān)保企業(yè)債投資的放松，但是對(duì)于無擔(dān)保企業(yè)債的發(fā)行主體有嚴(yán)格限制，那就是AA 以上。而對(duì)于無擔(dān)保企業(yè)債市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)，險(xiǎn)企也需要及時(shí)向監(jiān)管部門進(jìn)行說明和制定應(yīng)對(duì)方案，從而及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　《保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定有利于委托投資機(jī)制的建立和完善，實(shí)現(xiàn)投資的專業(yè)化。特別是對(duì)中小保險(xiǎn)公司而言，可以借助證券、基金公司等專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)和投資團(tuán)隊(duì)，有利于彌補(bǔ)保險(xiǎn)公司自身投資技術(shù)和市場(chǎng)信息等方面的欠缺，有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的投資渠道和投資機(jī)會(huì)。但是由于風(fēng)險(xiǎn)差異和投資理念的差異，短期內(nèi)保險(xiǎn)公司對(duì)于委托投資會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　另外，監(jiān)管的思路是完全放開保險(xiǎn)資產(chǎn)的資管市場(chǎng)，保險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)外委托的同時(shí)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司也能受托其他行業(yè)的資產(chǎn)。因此，已經(jīng)成立或者即將成立資產(chǎn)管理公司的保險(xiǎn)公司未來會(huì)更多的爭(zhēng)取受托資產(chǎn)，資管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

　　《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)及不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》相比之前的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》，在投資領(lǐng)域和投資比例方面都有所放寬，同時(shí)由于參與門檻(資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平)的降低，將有利于更多保險(xiǎn)公司參與另類投資，其核心目的應(yīng)該是改善投資行為短期化、投資結(jié)構(gòu)不合理和期限匹配失衡的局面，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置多元化，有效提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率和整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合收益。但是，由于股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資的期限和規(guī)模都需要一個(gè)長(zhǎng)期的累積過程，短期內(nèi)難以為保險(xiǎn)公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)，因此另類投資在投資收益占比中難以獲得很快的提升。此外，投資限制的放松也意味著投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，受到國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度和國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，潛在的難以預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。

　　《資產(chǎn)配置管理暫行辦法》再次明確了不同類型賬戶(普通賬戶和獨(dú)立賬戶)在投資操作中所遵循的規(guī)定，體現(xiàn)了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特殊要求，即保險(xiǎn)資金投資對(duì)象必須與不同保險(xiǎn)產(chǎn)品的期限、結(jié)構(gòu)、收益水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，形成合理的資產(chǎn)-負(fù)債配置模式。《資產(chǎn)配置管理暫行辦法》的規(guī)定雖然不會(huì)直接提升保險(xiǎn)公司投資收益，但更多意義在于提升保險(xiǎn)公司對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是確定定期申報(bào)制度，能夠促使保險(xiǎn)公司加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的管控，從而有利于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理水平的提升。

　　總之，保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策“組合拳”的出臺(tái)，一方面有利于拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，另一方面也對(duì)保險(xiǎn)公司投資能力和風(fēng)控水平提出了新的要求。保險(xiǎn)公司只有健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提高防范和抵御投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，才能更好把握新的投資渠道和投資工具，真正提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率。 (南開大學(xué)保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)與政策研究中心主任 朱銘來 )