中國(guó)目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為監(jiān)管者出了道難題：一邊是人民幣貶值的壓力，另一邊是股市的跌跌不休，再加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行，使得央行不得不在利率政策和匯率政策上左右為難。

　　匯率貶值和資本流出導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性供給收縮，央行不得不通過(guò)雙降來(lái)確保流動(dòng)性供應(yīng)；但這又可能進(jìn)一步加劇人民幣貶值預(yù)期，造成進(jìn)一步的資本外流，并進(jìn)一步造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊，很可能加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。這樣的惡性循環(huán)，將是監(jiān)管層不得不面臨的現(xiàn)實(shí)困境。

　　“人民銀行降準(zhǔn)同時(shí)再減息，超出預(yù)期，將增加人民幣貶值壓力，預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間中國(guó)資本外流還會(huì)加劇。”摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌稱。

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明預(yù)測(cè)，中國(guó)第三季度資本外流可能大于第二季度。

　　問(wèn)題來(lái)了，目前中國(guó)資本項(xiàng)目賬戶并未開(kāi)放，根據(jù)中國(guó)人民銀行《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》規(guī)定個(gè)人年度結(jié)匯總額為5萬(wàn)美元。如此規(guī)模的配額無(wú)法滿足海外投資的需求。那么，錢是怎么流出海外的？

　　或許隱秘的“地下錢莊”正成為資金外流的主要暗渠，至少已經(jīng)被政府層面盯上，成為攔阻資本外流的重點(diǎn)防范區(qū)域。有報(bào)道稱，由于擔(dān)心資金非法跨境流入流出，并在國(guó)內(nèi)股市行情不穩(wěn)定期間助長(zhǎng)有關(guān)投機(jī)活動(dòng)，中國(guó)警方已發(fā)動(dòng)為期兩個(gè)月的打擊“地下錢莊”專項(xiàng)行動(dòng)。截至目前，公安機(jī)關(guān)已搗毀地下錢莊窩點(diǎn)66個(gè)，抓獲犯罪嫌疑人160余名，涉案金額達(dá)4300余億元人民幣。

　　即便是在正規(guī)渠道，中國(guó)境內(nèi)的資金也呈現(xiàn)流向海外趨勢(shì)。中國(guó)央行此前公布，7月末外匯儲(chǔ)備下滑430億美元至3.6513萬(wàn)億美元，是2013年8月以來(lái)最低。中國(guó)央行口徑外匯占款為26.41萬(wàn)億元人民幣，按月下降3080億元；金融機(jī)構(gòu)外匯占款為28.9萬(wàn)億元人民幣，按月下降2491億元，均創(chuàng)出數(shù)據(jù)歷史上最大單月降幅紀(jì)錄。

　　《2015中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》顯示，截至2014年底，擁有境外投資的高凈值人群占比已達(dá)37%，且這個(gè)比例有不斷提升、從高凈值人群向普通中產(chǎn)蔓延的趨勢(shì)。

　　或許，對(duì)于刻下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，堵截資本外流的違法渠道將是人民幣貶值背景下政府的一場(chǎng)持久戰(zhàn)。

　　資本外流的N種通道

　　正規(guī)渠道

　　QDII投資海外

　　目前，我國(guó)實(shí)行的是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)制度，境內(nèi)的個(gè)人只可以通過(guò)銀行、基金、信托等合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行境外固定收益、權(quán)益類等金融投資。

　　注冊(cè)公司進(jìn)行境外投資

　　個(gè)人進(jìn)行境外投資，也可以通過(guò)注冊(cè)公司，以公司的形式進(jìn)行投資。這需要國(guó)家發(fā)展改革委和商務(wù)部門的核準(zhǔn)或備案，手續(xù)繁瑣，要求相對(duì)較高。

　　資金“暗道”

　　虛假貿(mào)易

　　經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移都可能成為熱錢流出的渠道。熱錢通過(guò)貨物或服務(wù)貿(mào)易流出的方式也是多種多樣。國(guó)內(nèi)貿(mào)易公司可以和海外貿(mào)易伙伴合作，通過(guò)報(bào)高進(jìn)口價(jià)格、報(bào)低出口價(jià)格，順理成章地把大量利潤(rùn)留在海外。還可以通過(guò)編制假合同來(lái)虛報(bào)貿(mào)易進(jìn)口。

　　海外并購(gòu)

　　資本項(xiàng)下也是資金流出的重要渠道。專家認(rèn)為，一直以來(lái)，熱錢流入中國(guó)很大部分是通過(guò)FDI（外商直接投資），中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)?fù)瑯右矠闊徨X流出提供了通路。典型的做法是：中外方合謀，以高報(bào)外方實(shí)物投資價(jià)值或中方替外方墊付投資資金的方式，通過(guò)設(shè)立合資企業(yè)向境外轉(zhuǎn)移境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益。同時(shí)，由于一些社會(huì)中介機(jī)構(gòu)為外商投資企業(yè)虛假驗(yàn)資，產(chǎn)生外商直接投資高報(bào)。這些虛增投資最終都會(huì)以利潤(rùn)匯回或清盤形式要求換匯匯出，從而形成迂回的資本外逃。

　　地下錢莊

　　如果資金轉(zhuǎn)出需求比較大（千萬(wàn)級(jí)別以上），一般資金會(huì)通過(guò)“地下錢莊”的形式，但成本比其他操作高。 “地下錢莊”是最悠久也是資本外流最主要的渠道。它們通常躲在諸如“XX商行”、“投資公司”這樣的名頭之下。目前國(guó)內(nèi)的地下錢莊主要有三類：跨境匯兌型、非法買賣外匯型、支付結(jié)算型。

　　為何“地下錢莊”最火？

　　因?yàn)椤暗叵洛X莊”不問(wèn)客戶的身份，不問(wèn)錢從哪里來(lái)的，沒(méi)有銀行的審批等手續(xù)，所有“地下錢莊”很受外流資本的青睞，常常被作為轉(zhuǎn)移資金的主要渠道。

　　據(jù)報(bào)道，在深圳市中心有很多掛著留學(xué)中介牌子的店鋪，其中就隱藏著大量的“地下錢莊”。與深圳一河之隔的香港，資金的便捷性和高度自由化備受資產(chǎn)轉(zhuǎn)移者的追捧，資金在香港，就意味著能夠順利進(jìn)出所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，內(nèi)地很多空殼公司都是港臺(tái)商人為實(shí)際控制人，為的就是方便資金流進(jìn)流出。地下錢莊的老板可以通過(guò)這些港商的空殼公司戶頭進(jìn)行轉(zhuǎn)賬和結(jié)算。

　　對(duì)于地下錢莊來(lái)說(shuō)，境內(nèi)資金和境外資金各自循環(huán)，通過(guò)“對(duì)敲”（平賬）的方式實(shí)現(xiàn)“兩地平衡”。這樣的方式類似于銀行間市場(chǎng)，不同的地下錢莊之間可以互相拆借多余的頭寸。只需要在一段時(shí)間內(nèi)將資金的風(fēng)險(xiǎn)敞口軋平即可。

　　雖然“地下錢莊”屬于法外之地，涉嫌擾亂國(guó)家外匯體系。但也有分析認(rèn)為，“地下錢莊”的存在主要是中國(guó)外匯管制下的市場(chǎng)需求和金融制度的漏洞導(dǎo)致，其存在也有一定的合理性。因?yàn)殂y行正規(guī)渠道解決不了，市場(chǎng)需求越來(lái)越大，自然會(huì)走效率更高的“地下錢莊”渠道。如果外匯管制放開(kāi)，換匯渠道通暢，也就沒(méi)有“地下”了。

　　在熱錢流出的暗流涌動(dòng)之下，“地下錢莊”已發(fā)展得頗為龐大。據(jù)報(bào)道，當(dāng)前我國(guó)多個(gè)部門聯(lián)手強(qiáng)化對(duì)地下錢莊違法犯罪活動(dòng)的打擊治理工作。下一步，公安機(jī)關(guān)、人民銀行等部門將繼續(xù)深化合作，爭(zhēng)取再破獲一批重大地下錢莊案件。

　　這樣的行動(dòng)，對(duì)于當(dāng)下的資本外流潮，將具有更多的震懾意義。

　　（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 子鉞/文）