初級產品市場“牛”轉“熊”的應對

　　隨著初級產品牛市終結，會有越來越多的國家、地區和企業更深入地體會到中國市場對它們的意義。

　　文/梅新育

　　從能源、金屬到農產品，在初級產品市場的一片跌聲之中，已經延續9年之久的這一輪初級產品牛市正在走向終結。

　　初級產品市場的急劇波動已經引起了主要經濟大國領袖們的關注，二十國集團（G20）戛納峰會將大宗原料市場納入議題，要求其提高透明度。

　　從牛市到熊市

　　最典型的表現莫過于此前數年易漲難跌的鐵礦石市場，一貫牛氣沖天、坐地起價的必和必拓、力拓、淡水河谷三大鐵礦石公司也堅持不住了：鐵礦石現貨市場價格7月份還發動了新一輪上漲，但在9月中旬攀上年內最高峰之后就隨著鋼材價格急劇大幅度跌落，中國國內經濟增速放緩，美歐主權債務危機深化擴散，近幾年鐵礦石價格暴漲所吸引的大量投資正在陸續形成新的巨大產能……這一切還在繼續對鐵礦石價格施加著沉重的向下壓力。

　　這樣，按照三大鐵礦石企業原來與中國鋼鐵企業達成的鐵礦石協議定價公式，成交價格以上一季度礦石指數均價計算，品位62%的鐵礦石協議價將超過175美元/噸，高出現貨市場價格160美元/噸近10%，形成協議價高于現貨價的倒掛現象。

　　由于中國鋼鐵企業紛紛拒絕接受倒掛的協議價，全球最大鐵礦石企業巴西淡水河谷公司已經率先主動向中國鋼廠發函提議降價，四季度礦石協議價將不再以前一季度均價計算，而改為按當季均價結算。從年度長協定價機制到季度定價，再到力推現貨招標，三大鐵礦石巨頭在牛市期間推行的定價周期越來越短，從而大大增加了他們的收入；但在熊市來臨后的“價格雪崩”之中，周期縮短的定價機制將加劇價格下跌的烈度。

　　當然，即使在走向總體熊市的進程中，不同類別的初級產品走勢也會存在相當大的不同，如能源價格反彈的次數和幅度就將會大于其他礦產，因為席卷西亞北非阿拉伯世界的政治亂局隨時有可能給商品市場的炒家們提供炒作題材。

　　初級產品市場的急劇波動已經引起了主要經濟大國領袖們的關注，二十國集團（G20）戛納峰會將大宗原料市場納入議題，要求其提高透明度。“世界工廠”地位決定了中國是全世界數一數二的初級產品凈進口國，也決定了初級產品牛市終結對中國有巨大的利益。

　　自從這一輪初級產品牛市2002年全面啟動以來，“中國需求”就一直是最強有力的驅動因素和炒作題材，以至于前幾年某些國外商品交易所一度不敢讓外人看見中國來訪者，因為只要中國來訪者被人看見，馬上就會被炒成“中國即將大手筆買入”，隨之而來的就是新一輪價格上漲，中國為此付出了巨大的代價，初級產品進口均價年復一年扶搖直上，“世界工廠”的眾多制造業企業感觸尤深。

　　許多出口制成品行業已從昔日的“搖錢樹”淪為“苦菜花”，利潤率從1990年代后期的20%～30%跌落到今天的2%～3%，甚至只有1%，即使內銷利潤率也比這高不了多少；在占全球鋼鐵產量一大半的中國鋼鐵行業，去年中鋼協77家大中型鋼鐵企業利潤總和竟然趕不上三大鐵礦石公司中的任何一家，今年上半年仍然如此，必和必拓一家上半年凈利潤就高達131.24億美元（約合838.6億元人民幣），比去年同期接近翻番，超過整個中國鋼鐵行業利潤49%。

　　當如何作為？

　　與此同時，由于國內在初級產品牛市中已經發展起來一系列的相關產業和商業模式，初級產品行情持續大幅度下跌又會給我們帶來多種副作用。對此，我們當如何作為？

　　就原則而言，根本性任務無疑是充分認識中國經濟的影響力，并借此提高本國在國際政治經濟體系中的地位。

　　正因為“中國需求”是本輪商品牛市最強有力的驅動力量，所以巴西、俄羅斯、澳大利亞、加拿大等其他熱門新興市場和資源輸出國近年的經濟繁榮在很大程度上都直接間接源于中國。一些人寄希望于其他新興市場需求的增長能彌補中國需求的減少，特別是據說擁有“優越”的民主政體、經濟增長主要依靠內需驅動而不是外需拉動的印度。

　　但在印度和其他大部分發展中國家，包括那些熱門新興市場，財政相對虛弱、土地私有制等因素決定了即使有與中國相似的經濟增長速度和經濟規模，他們的基礎產業和基礎設施也難以達到中國的水平，相應也就難以為初級產品行業提供可與中國媲美的需求。

　　隨著初級產品牛市終結，會有越來越多的國家、地區和企業更深入地體會到中國市場對它們的意義，中國的地位和談判能力將由此增強。合理運用這種影響力，我們就能夠為自己創造更好的外部政治經濟環境，包括要求當事國家尊重、保護中國政府、企業和居民的人身財產權益，向中國投資者提供國民待遇；要求當事國家停止損害中國國家主權之類的行為；等等。

　　與此同時，我們需要利用熊市抓好市場基礎設施建設。在近年的初級產品牛市中，現行大宗商品期貨市場結構、運行機制、監管等方面暴露出了眾多缺陷，部分投機者得以操縱市場牟取非法暴利，為他們埋單的則是全世界。

　　在牛市期間，要想治理過度投機、提高市場透明度，必然會遭到更大的阻力，這不僅僅是因為投機者此時有更多財力可以開展游說，也因為初級產品輸出國有私心而樂見投機者操縱推高價格，因為初級產品輸入國國內許多公眾夢想參與投機，從中分一杯羹，形成了抗拒的輿論氛圍。在“市場”和“抵制政府干預”的大旗下，最卑劣的操縱行為可以找到最好的庇護所。待到熊市來臨，這一切都發生了逆轉，過度操縱的負面后果暴露無遺，社會輿論氛圍因此而逆轉。

　　初級產品牛市終結總體上有利于中國這個“世界工廠”，但不等于有利于中國的所有地區、所有行業和所有企業，國內資源產區、資源行業和企業、在海外投資自然資源開發的企業都會受到沖擊。

　　在初級產品牛市中，中國企業在海外開展了眾多資源自然開發項目投資。直至近日，仍有不止一家上市公司宣布了新的海外資源開發投資項目。然而，其中不少項目是在高位投入，因而成本較高，倘若未能迅速形成規模產能，在熊市中將遭遇生存危機。而要形成規模產能，就需要增加資本投入，但一貫“追漲殺跌”的資本此時未必有興趣參與投入。在原則上，中國海外資源投資應奉行反周期策略，即在熊市時期增加投入取得更多資源控制權，以此降低投資成本；但資本“追漲殺跌”的個體理性常常釀成順周期策略的集體非理性。

　　有鑒于此，我們需要及時研究如何保證中國海外資源開發投資項目持續經營，而不至于半途而廢，并尋求新的投資項目，最終決定性地降低國際礦產巨頭的市場控制力，改善中國在未來下一輪初級產品牛市中的地位。

　　企業更需慎重行事

　　在鐵礦石領域，三大巨頭“低頭”的背景是近年來許多國家大規模投資鐵礦石，巴西CSN、AngloAmerican、MMX等公司產能將達1.5億噸，加拿大ArcelorMittal、Cliffs、Resources等企業的鐵礦石的產能將達到0.5億噸，西非SNIM/Xstrata、ArcelorMittal、AfricanMinerals等企業產能將達2億噸，澳大利亞FMG、RoyHill、CITIC、Karara、Jack Hills等企業鐵礦石產能將達2億噸。在澳大利亞頭號鐵礦產地西澳大利亞州，其州政府發展部代理副部長Brett Russell Sadler也表示，目前該州有8個項目正在開發，每季度投入近30億澳元，此外，評估、規劃中的項目至少有30個處在后期評估階段，投資超過650億澳元，未來10年新增鐵礦年產能將達到10億噸，西澳大利亞州鐵礦石產能將供大于求的局面正在逼近。

　　與此同時，中國進口鐵礦石對三大巨頭的依賴性正在下降，據海關統計，今年1至7月我國從全球58個國家、地區進口鐵礦石3.89億噸，同比增長7.21%，其中，從澳大利亞、巴西、印度進口鐵礦石數量占同期進口總量的75.4%，而去年同期同一比例為81.1%，下降5.7個百分點。只有開展相應的投資，我們才能夯實海外資源供應基礎，根本改變我們在初級產品市場上的地位。

　　就總體而言，中國礦產資源稟賦不佳，無法滿足大規模快速工業化的需求，不僅表現為我國礦產資源總體儲量不足，且需求結構與資源供給結構脫節，用量較少的鎢、錫、稀土、鉬、銻等礦產資源在我國蘊藏量豐富，但需求量大的油氣、富鐵礦、錳、鉻、鉀鹽、銅、鋁等大宗礦產儲量不足，而且表現為我國礦產資源品位不高，開采難度大，成本高。

　　我國鐵礦保有儲量雖達501.2億噸，但普遍品位甚低，按照國際標準，富礦僅有海南一處，其含鐵量也不過是巴西鐵礦的1/3而已，儲量也不大。而且，我國礦產資源區域分布不平衡，大宗礦產普遍遠離經濟中心和海路，運輸成本高，以至于早在上世紀80年代，廣東進口澳大利亞煤炭成本就往往低于使用山西煤炭的成本。

　　初級產品牛市使得國內許多貧礦一度具備了開采價值，各路資本蜂擁而入，一些地方政府也對此期望甚高；但熊市將改變這一切。即使不考慮國內大規模礦產開發帶來的環境、社會治安、收入分配等一系列副作用，制造業是我國經濟立足之本，倘若盲目固守資源立足國內的方針，那么，在當今這個高度國際化的市場上，我們的制造業在生產鏈條的第一個環節就要支付高于國際同行的成本，環境成本更難以計算。

　　同時，國內資源開采過多，日后必將誘導我們的對手在政治、經濟、軍事上以此掐我們的脖子。更何況我們的制成品大量出口，為滿足海外需求而付出如此國家安全代價，實屬不智。所以，盡管我們必須持續推進國內找礦行動，擴大國內資源儲備，但我們在現階段不宜過度擴大國內礦產生產，特別是國內短缺礦產生產。對在初級產品牛市熱潮中上馬的礦產地區和企業，需要及時考慮如何幫助他們軟著陸。

　　亞馬遜雨林中的一只蝴蝶扇動幾下翅膀，兩周以后就可能在得克薩斯州掀起一場龍卷風；初級產品牛市面臨終結變局，將帶來一系列連鎖反應，可能遠遠超出一般人的想象，在融資市場上就是如此。

　　近年來，我國部分企業頗為流行“融資銅”操作手法，即以融資為目的的進口銅交易，其基本業務模式是通過銀行開出延期付款的美元信用證，進口銅到國內市場，在國內市場銷售換取人民幣現金。如果企業能開出6個月信用證，經過這樣的操作，能取得大約5個月的資金運用時間，到期后還可通過同樣的操作繼續這一融資模式，借新債還舊債。這樣的操作得以持續，前提是初級產品牛市中銅價持續上漲；但如果牛市終結，銅價下跌，這樣做的操作者就將因虧損而難以為繼。據稱在1990年代已有富豪因此而破產出局，如今的當事企業不可不慎重行事。□

　　(作者為商務部研究院副研究員)