就未來而言，解決的思路還是在于走國外“市政債”的路徑，讓地方政府在約束條件之下自行發債，同時也承擔起對于地方債務的義務，真正能夠兌現并對自身信用負責。

　　中國地方債猶如流沙，表面安靜如常，但是不時總有暗流涌現。

　　有媒體報道稱，中國各銀行已經展期至少四分之三發放給地方政府、最遲在2012年底到期的貸款。根據其估算，在地方政府本應在去年底前連本帶息償還的大約4萬億元人民幣貸款中，各銀行展延了至少3萬億元人民幣。其中2012年、2013年、2014年到期的債務分別占到17.17%、11.37%和9.28%。即是說，未來三年將有4萬億的地方政府性債務到期。

　　這已經不是地方債第一次展期，而且也一定不是最后一次所謂展期，也就是在有關部門牽頭之下，對地方政府債務進行延期。按照審計署估算，2011年、2012年，約2.6萬億元和約1.8萬億元的地方政府性債務分別面臨到期，二者合計占2010年底債務余額的四成有余。

　　也正因此，展期是不得不為之。官方也流行一種說法，在于當前中國地方不少債務是投向基礎設施建設，中短期內并不產生回報，這些資產優質可靠，只是暫時沒有現金流，銀行債務往往又是中短期貸款，資金錯配之下，有條件的展期確有必要——這是一部分的真相，但是中國地方債的問題并不止于此。

　　審計署報告稱，截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府性債務余額共計10.7萬億元，約為當年中國GDP的四分之一。值得注意的是，這一數據并不包括村一級債務、政策性銀行、鐵道部等歷史債務，按照海通證券的估算，中國綜合債務在2010年底約29.6萬億，占GDP73.9%。

　　事實上，70%以上的債務水平，大致是市場對于中國地方債務規模平均估算。對比國際水平并不見得特別嚴重，一般認為在GDP100%之下爆發債務危機的可能性都較低。

　　中國地方債的問題在于中央政府信用的隱形擔保過大，從貸款、展期、還款等諸多環節，價格信號都遭遇扭曲，這使得地方債務不出問題則已，一旦出現問題，那么上世紀90年代中國銀行業的技術性破產噩夢，很可能將會重現。

　　筆者認為，地方政府債務最為直接的風險還是在于銀行的呆壞賬風險。按照中國銀監會主席尚福林的最新說法，地方政府2012年底未償還貸款總額達到9.2萬億元人民幣，2010則是9.1萬億元人民幣。

　　在現實約束之下，展期是一種延緩債務危機的有效方式，但是并非一勞永逸，如果不直面中國地方債務問題的癥結所在，那么將問題留給明天的做法總有一天要面臨全額兌現。就未來而言，解決的思路還是在于走國外“市政債”的路徑，讓地方政府在約束條件之下自行發債，同時也承擔起對于地方債務的義務，真正能夠兌現并對自身信用負責。

　　（費雪 財經評論員）