低迷的市場草木皆兵，投資者暫時罵走了國際板，現在又面臨新三板的挑戰。7月新三板籌備小組的一系列會議，讓投資者聽到了新三板漸行漸近的腳步聲。

　　在討論新三板是A股的情人還是情敵之前，要考慮一個問題，為什么以前的新三板人氣如此低迷？此前新三板基本是公司、機構關起門來自娛自樂的市場，沒有公眾的參與，也就缺乏人氣。現在，管理層試圖把新三板打造成新的、活躍的、具有重要交易功能與融資功能的市場。

　　在2006年1月23日由國務院批準設立新三板時，中關村（000931）成為經國務院批準的第一個新三板試點園區，中關村科技園區非上市股份有限公司進入證券公司代辦股份轉讓系統，進行股份轉讓試點（簡稱新三板）。試點情況遠不能讓人樂觀，這是一個誕生之后受到重重束縛僵化的市場。6年來，掛牌公司100多家，定向增資總額僅為17.29億元，公司單次融資規模僅幾千萬元，遠低于交易所市場年均融資規模。

　　上述數據并不能證明未來新三板還會如此低迷。從預期規則來看，隨著一連串新規則的出臺，新三板將成為未來高科技企業、中小企業的重要融資渠道。

　　新三板市場資源豐富，何止千軍萬馬。據中國證券業協會網站公布的信息，目前主辦券商已達64家，而西部證券（002673）代辦股份轉讓部總經理程曉明表示，主辦券商掌握的擬掛牌企業已超過1000家。如果把88家國家高新區培育的擬掛牌企業全都包含在內，企業資源達到萬家也不是什么難事。境內股票市場最不缺的就是等待上市、等待融資的公司。

　　新三板實行什么制度還有待觀察，上選是推行市場化的備案制，以免重蹈中小板與創業板審核造富的覆轍，但非實質性核準也可能成為選項。新三板籌備小組在工作方案中明確《非上市公眾公司監督管理辦法》，掛牌公司沒有盈利門檻、非實質性審核等，但在工作方案中加入“定向發行后股東累計超過200人或累計融資額高于1000萬元的，由運管機構審查后發行，事后向證監會備案。”仍存在審查過程，只不過審查者不是證監會，而是運管機構。如果審查辦法與創業板等一致，那么新三板還是沿用過去的辦法，也就失去了市場要義。

　　更重要的突破可能是交易方法的改變，與交易范圍的擴大。

　　市場流傳盛廣的是，允許資產超過30萬元的個人投資者進入新三板市場，大大降低交易門檻。目前新三板交易很不活躍，甚至只有幾百手，原因在于機構與企業投資者交易股權，每手交易需在3萬股以上，散戶不能直接參與交易。不僅如此，新三板擬將每筆報價委托最低數量限制由每手3萬股降低至1000股，讓交易門檻最低，如同上市公司發行面值從1元下調到1角，如同基金公司拆細高凈值基金，這種手法明顯具有刺激交易與活躍交易的目的。

　　新三板引入做市商機制、集合競價和連續競價機制。為了活躍交易，讓券商做市商，為了解決做市商股票來源，允許券商通過掛牌企業的定向發行持有部分股票，由于新三板掛牌業務收入少，方案也提出了允許掛牌企業以股票期權支付推薦費用的政策。未來一旦轉板通暢，券商可能通過做市商持股，在轉板成功的公司身上獲得大筆投資收益，還能近水樓臺先得月獲得投行業務。

　　新三板的集合競價與證券交易所的集合競價一樣，按照“價格優先、時間優先”的原則，由交易系統自動撮合交易，加上連續競價，最大限度地保障交易效率，與目前新三板所實行的私下討價還價的協議轉讓價不可同日而語。

　　新三板若試行成功，將是股票市場的重大變革，其意義不在推出股改之下。取消發行審批制，讓市場自主選擇、自主定價，讓投資者、讓vc、天使投資進入市場，找到新的退出渠道，讓蒙塵的中國股票市場恢復本來面目。如果做得好，新三板將直接挑戰目前僵化的創業板，構成直接競爭關系，甚至“彼可取而代也”。遠的不說，單說中村關就有2萬家左右的企業資源，豈是審批下造富的創業板所能比擬的。毋庸諱言，新三板必然分流股市資金，不分流說明新三板試點不成功。

　　要警惕的是，某些人把新三板當作當初的創業板，收獲新政紅利。券商和地方政府支持新三板，各地方政府爭上試點，券商憧憬未來的收益。要警惕的是，地方政府與公司聯手制造信息地雷，券商重走直投保薦之路，對手握股權的公司過度粉飾過度包裝，一旦轉板成功就逃之夭夭，把一地雞毛留給資產30萬元的個人投資者。

　　建立嚴厲的懲戒制度，盡最大可能防止既得利益階層埋地雷，建立全面透明的信息披露機制，是一切金融改革的重中之重。至于副主辦券商等預防機制，在人情報價社會，中看不中用，監管者最好還是出臺點實招安慰人心。希望新三板能夠成為創業者真正的家園。（葉檀）