3月11日，在列席十一屆全國人大第五次會議期間，證監會主席郭樹清表示：“證監會正在和有關部門探討資本市場稅收優惠政策。”

　　結構性減稅是今年社會各界的普遍預期。然而，實體經濟尚未冒出減稅的火星，資本市場卻已在試圖點燃減稅的火把，頗有些“點錯火”的味道。

　　根據國家統計局3月9日發布的最新數據，今年1~2月份，工業增加值同比增速回落1.4個百分點；社會消費品零售總額同比增速回落3.4個百分點；全國固定資產投資增速回落2.3個百分點。

　　與此同時，進出口面貌亦顯低迷。根據海關總署3月10日發布的數據，今年前兩個月，我國進出口總值同比增長7.3%，增幅較去年同期明顯下降。尤其是2月份，進口增速大幅超過出口，貿易逆差超過300億美元，創1989年以來的新高，靠凈出口推動經濟高速增長的時代已經結束。

　　另外，根據央行發布的2012年2月金融統計數據，2月份人民幣貸款增加7107億元，同比多增1730億元。但從信貸結構來看，企業貸款主要體現為短期貸款，中長期貸款增長有限，可見投資需求仍然疲弱。此外，一些行業分析師通過調研和推算，發現商業銀行月份日均貸款余額不到月末余額的50%，這個數字說明，將近一半的貸款數量是月底各家銀行“沖規模”突擊出來的數據，實際流向實體經濟的貸款規模同比是萎縮了，而不是央行統計數據所顯示的“同比多增”。在寬松的政策基調下，存款準備金率一降再降，流動性是增加了，但增加的流動性不是走向實體經濟，而是走向虛擬經濟，這一段時間的股市“回暖”，應該說跟流動性寬松有著比較直接的關系。

　　PPI同比持平，鋼材、水泥等建筑材料需求疲軟，也進一步證實了實體經濟的投資需求仍在探底過程中。在出口滑坡、實體經濟持續疲軟的宏觀環境下，結構性減稅是今年社會各界的普遍預期，而結構性減稅的重點在于“結構”，什么樣的稅收結構才能有效實現“促進實體經濟增長，實現經濟轉型”這一既定的政策目標？換言之，減稅究竟該減誰的稅？

　　真實的成長來自于實體經濟的增長，而我國目前的稅收現狀是，70%的稅收來自企業流轉稅，這些稅負最后都通過產品的價格通道轉嫁給了最終消費者，一定程度上削弱了整個社會尤其是低收入人群的消費能力。稅收機制沒有對實業投資起到正向激勵作用，是目前我國稅制結構存在的主要問題。

　　而資本市場稅收優惠政策，無論從哪個角度看，都是在刺激虛擬經濟的增長，對于活躍證券市場的交易是有利的，對實體經濟的復蘇卻是雪上加霜。

　　減稅是政府投放于市場的重要財政資源，滋養哪塊哪塊活。就目前的中國經濟而言，哪一塊是健康增長的基石、最需要政府財稅政策的扶持？面對大量嗷嗷待哺的中小企業，答案不言而喻。

　　當然，也有人說，稅收優惠有利于活躍證券市場，為企業創造更好的股權融資環境。而筆者認為，股權融資，如果沒有實業經營的業績作為保障，那只能是淪為圈錢的游戲。長期來看，上市公司業績成長是證券市場繁榮的基礎，救活了實業，股市的生機自然可期。反之，如果稅收政策的調整引導資本重金融、輕實業，則必然導致更多的資本流向虛擬經濟、推升金融市場泡沫的產生。

　　（作者系國泰君安證券首席研究員）