過去3年，華人首富李嘉誠的投資邏輯很好詮釋了一句話：大中華區好似一個商業圍城，城外的人想沖進去，而城里的人卻想逃出來。

　　8月1日，和記黃埔最新公布的中期業績證明，李嘉誠的投資重心仍在不斷西移。受惠于英國配氣網絡WWU首次入賬收益和歐洲電訊業務持續改善，和黃錄得純利124億港元，按年勁升23%。以EBITDA計算，歐洲貢獻了集團35%的利潤，比香港和內地的利潤總和還要高出7個百分點。

　　在香港，李嘉誠正在為他的百佳超市積極物色買家，美國巨型私募基金KKR是最新的競購者。投行消息人士透露，和黃的心理售價不低于300億港元，籌得的資金除償還貸款外，很可能再次投入歐洲基建及公用事業。

　　作為一代“香港夢”的代表，李氏家族流露出越來越濃厚的“歐洲情結”，到目前為止，約半數的公司資產已轉移至歐洲，3年累計海外并購額高達1445億港元。

　　李嘉誠究竟如何“離開”香港？

　　歐洲收購圖譜

　　“我1940年到香港，對這片土地有特別的感情，自己身為中國人，永遠都是中國人。我絕對不會從香港撤資，我說話很少那么堅定。”這是李嘉誠去年8月在中期業績會上的表白。

　　但李家的投資脈絡，卻似乎在講述另一個故事。李嘉誠的海外投資第一次被市場熟知源于2000年的“賣橙”神話，低買高賣，大賺1130億港元。不知是否因為年歲漸長，亞洲首富的投資策略越趨穩健，近年大愛公用事業。

　　2010年，以長子李澤鉅為先鋒，長江基建、電能實業和李嘉誠基金會聯手擊敗了由澳大利亞麥格理、阿布扎比投資局和加拿大養老金組成的財團，斥資58億英鎊（約700億港元）從法國電力公司（EDF）手中買下了英國電網業務。不到1年，長江基建再次出手，花費24.1億英鎊（290億港元）收購了英國水務公司（Northumbrian Water Group）。又等了10個月，長江基建高調出擊，6.45億英鎊（77億港元）收購英國配氣網絡Wales &West Utilities(WWU)。三項業務的企業價值合共超過125億英鎊（約1550億港元）。

　　短短24個月內，長江集團一躍成為英國最大的單一海外投資者；歷史投資總額超過300億英鎊（折合3720億港元）。單在基建方面，長江集團為英國1/4的人口提供配氣服務，旗下的英國電網掌控英國30%的電力供應；去年收購的英國水務公司(Northumbrian Water)則為超過7%的英國人口提供食水。

　　毫不夸張的說，某種程度上，李嘉誠已經主宰了英國的經濟與民生。

　　完成收購WWU后，長江基建集團董事總經理甘慶林說：“英國擁有良好的營商環境、完善和成熟的法律、財務及受規管業務制度，集團視英國為最理想的投資地點之一。”但當記者在業績會上讓李嘉誠談論香港的營商環境時，他卻笑著說：“商人不談政治。”

　　今年6月，李嘉誠把觸角由英倫三島涉足到歐洲大陸。由控股母公司長江實業牽頭，豪擲97億港元收購荷蘭最大的廢物轉化能源公司AVR共計35%的股權。

　　除公用事業外，李嘉誠毫不吝嗇數百億資本開支，力求提振歐洲電訊的盈利。在最新公布的中期報告中，主席李嘉誠用“重要里程碑”來形容歐洲電訊首次扣除資本開支后EBITDA錄得正數。

　　經濟學家關焯照認為，香港市場逐漸飽和，且不乏來自內地和海外的競爭者，零售、電訊業務盈利增長緩慢。

　　資產西移路徑

　　根據和黃提供的公開資料，自2010年以來，長和系總共在香港和中國內地以外完成了10筆收購，涉及金額約1445億港元。包括基建投資1241億港元和214億港元的電訊并購。這其中，歐洲地區占比高達97.1%。

　　相比之下，在香港，李嘉誠3年內僅有兩次參與并購。2010年，和黃從華潤集團手中耗費57億港元增持國際貨柜碼頭的權益。今年3月7日，和記港口信托再次支付39億港元收購亞洲貨柜碼頭股權的所有權益。

　　頗具諷刺意義的是，收購不到3個月，香港就爆發了歷史上最為漫長的碼頭工人罷工運動，前后歷時40天。最終，和黃屈服于壓力加薪9.8%才解決了勞資糾紛。截至6月底，和黃港口業務的EBITDA按年僅微升2%，與和記電訊香港并列盈利增速最慢的子公司。

　　就算是向來以香港為基地的地產業務，長實今年首6個月物業銷售收益同比大減37%至38.3億港元；由于出價不夠進取，年初至今竟沒有投得任何新土地。

　　中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀說：“商人永遠只會看重投資的回報率，香港盈利增長緩慢受制于過度競爭、人工和租金成本飆升等多重因素。歐洲經濟低迷，資產價格處于歷史低位，李嘉誠已逐漸將投資重心西移。”

　　這是有跡可循的。

　　2010年歐洲業務息稅前利潤（EBIT）占集團EBIT總額僅17%，香港占比30%，中國內地以28%位居次席。而截至今年6月30日，歐洲EBIT占比已升至31%，香港和內地分別降至17%和18%。若扣除資產折舊，歐洲上半年EBITDA錄得158億港元，是香港的2.4倍。

　　再以資本開支為例，和黃前6個月共計支出110億港元，投到歐洲地區的就有76億港元，占比高達69%。期內，香港與內地合共14.3億港元，甚至還不如亞洲其他地區的開支（20億港元）。

　　若計算資產和負債，歐洲總資產為3516億港元，占比44.5%。單一歐洲3集團負債累計1251億港元，若加上基建、港口和零售業務，歐洲債務總量超過集團總負債的一半。

　　郭家耀分析，資本開支的高低決定了公司資源投放的優先順序，李嘉誠寧可忍受連續8年的虧損（2003年-2011年）也要繼續投資歐洲3G業務，這本身已充分證明了歐洲在他心中的地位。

　　而高杠桿的財務投資出現在歐洲，則預示這場資產西移的過程還遠未結束。