3月28日，貝因美(002570.SZ)一季報顯示，截至2014年3月31日，公司營業收入10.87億元，同比減少35.85%；歸屬于母公司股東的凈利潤6857.51萬元，較2013年同比減少36.34%。據悉，貝因美已連續第二個季度出現營收負增長，且降幅繼續擴大，業績增長已呈現疲態。

　　北京工商大學投資者保護研究中心執行主任張宏亮在接受《中國經營報》記者采訪時表示，不管是年報還是季報，貝因美的存貨增長幅度都比較大，而經營活動產生的現金流量凈額卻大幅減少，甚至一度成為負值，由此可見渠道壓貨現象明顯，業績增長面臨困局。另外，從2013全年應收賬款總體平穩(保持在2.2億~2.4億元)，而年末大幅增加(至3.46億元)，到2014年季末又大幅回落至正常水平(2.5億元)的怪異表現來看，不排除貝因美存在利用應收賬款進行利潤前移，粉飾報表的行為。

　　高增長帶來高庫存

　　高增長的背后是高存貨帶來的風險。有關數據顯示，貝因美存貨從2013年期初5.45億元增加到期末的8.64億元，在庫存高企的情況下，貝因美不是去庫存，而是繼續加大存貨量，到2014年第一季度，存貨從8.65億元增加到11.4億元。

　　自2013年下半年以來，貝因美2013年單季業績增幅呈現逐季遞減的趨勢，營業收入增幅從第一季度同比增長31.57%變為第四季度同比下滑4.92%；扣除非經常性損益后的凈利潤增幅則從三季度的2.92%降至四季度的-9.38%。

　　雖然一季報的營業收入和凈利潤雙雙下滑，但是2013年貝因美的業績卻非常惹眼，一度受到機構追捧。2013年實現營業收入61.17億元，同比增長14.14%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.21億元，同比增長41.54%。

　　值得注意的是，高增長的背后是高存貨帶來的風險。有關數據顯示，貝因美存貨從2013年期初5.45億元增加到期末的8.64億元，在庫存高企的情況下，貝因美不是去庫存，而是繼續加大存貨量，到2014年第一季度，存貨從8.65億元增加到11.4億元。

　　貝因美給公眾解釋的理由是，存貨增加的原因主要系本期生產規模擴大，相應原材料庫存儲備增加所致。

　　但張宏亮認為，這一解釋過于牽強，奶粉的保質期一般為一年，在本來就擁有大量存貨的情況下，存貨持續攀升除了說明企業處在高速增長期外，更重要的一點是說明產品出現滯銷，很多產品生產了賣不出去，造成庫存積壓，一旦過期就要做存貨計提跌價準備。此外，存貨占用資金較多，也會影響資金的流動性。

　　貝因美的存貨周轉率是多少呢？根據計算公式，存貨周轉率等于主營業務成本除以存貨平均凈額。貝因美年報中顯示，2013年主營業務成本是23.6億元，存貨平均凈額為7.04億元，因此存貨周轉率為3.35，也就是說按照年報的數據，貝因美一年的存貨能夠周轉的次數是3.35次。

　　然而根據季報來看，貝因美一季度的主營業務成本是4.44億元，存貨平均凈額為10.02億元，存貨周轉率為0.44，存貨周轉天數需要818天，這些存貨需要兩年以上才能周轉完。然而，對于只有一年保質期的奶粉來說，如此高的存貨會給企業帶來的風險不言而喻。

　　從上述兩組數據不難看出，貝因美在不斷增加存貨的同時，渠道積壓的產品也在增多。然而貝因美在存貨高企的同時，還在不斷擴張產能。公開資料顯示，隨著年產5萬噸配方奶粉工程項目的順利建成，年產10萬噸的黑龍江安達工廠已成為亞洲單體最大的高端嬰幼兒配方奶粉生產基地。

　　張宏亮認為，在庫存高企的情況下，企業還在不斷擴張產能，無非是想提升業績給投資者以信心，不排除管理層利用存貨與應收賬款作為工具，粉飾報表，進行盈余管理。

　　（高素英）