導讀：之所以說創業板市場的投資者會對技術圖形非常敏感，是因為創業板現在已經進入一個博傻的階段。半年報創業板指數的凈利潤增速不足9%，整體板塊的增速更是只有不到3%，而指數的估值則高達55倍市盈率。當數據不斷警示市場風險的時候，投資者自然就不會把主要的觀察點放在基本面上。所以，趨勢的好壞對這個敏感的市場來說，就變得至關重要。

　　周三，創業板指數大跌3.39%，從技術圖形上看，進入到了一個關鍵的時點。如果周四和周五的創業板市場不能夠像以前幾次一樣較大幅度反彈，則投資者的信心會很快消逝。

　　之所以說創業板市場的投資者會對技術圖形非常敏感，是因為創業板現在已經進入一個博傻的階段。半年報創業板指數的凈利潤增速不足9%，整體板塊的增速更是只有不到3%，而指數的估值則高達55倍市盈率。當數據不斷警示市場風險的時候，投資者自然就不會把主要的觀察點放在基本面上。所以，趨勢的好壞對這個敏感的市場來說，就變得至關重要。

　　相較之下，主板、特別是藍籌板塊能夠在光大烏龍指事件的陰霾中迅速走起來，則和投資者的不同期待有關。由于藍籌股的估值只有創業板的幾分之一，持有這類資產的投資者所看重的多半是資產的內在價值。在這時候，指數的趨勢好壞或者技術形態對他們并不十分重要，而便宜的價格更可以作為他們增持的理由：如果買入一個資產的原因是這個資產的內在價值高于買入價格，那么越跌越買必然會成為大多數投資者的選擇。

　　不過有一點值得注意，許多藍籌股的內在價值，同小公司與創業板一起，受到房地產市場的嚴重影響。前車之鑒來自于2007年的美國市場。

　　彼時，美國股市平均市盈率只有18倍，并不算高，而凈資產回報率則迭創新高。僅從表面來看，這是一個完美的市場：估值不高，基本面夠好。但是表象的內在驅動力，實際上來自于美國房地產市場的空前繁榮，而當時房地產價格和年租金的比值已經超過30倍（30倍市盈率在美國市場是一個非常高的估值水平，歷史上不論股票還是房地產，美國市場很少能持續性地超過這一水平）。結果，當房地產市場下挫、結構化產品崩盤的時候，18倍的市盈率也難以阻擋市場的泥沙俱下。

　　有點使人安心的是，盡管中國當前的房地產價格和年租金比值甚至高于50倍，但它對宏觀經濟造成的影響也許不會有美國2008年嚴重，原因有很多：中國的個人貸款者首付比例很高，同時個人破產法缺位，導致在房價下跌50%以內的時候，他們很難大面積違約；中國的金融機構幾乎沒有買多少房地產相關的結構化產品，反而是高凈值人群購買了很多信托產品；中國的經濟水平更低、增長速度更快，同時中國政府對經濟的把控能力也更強。

　　但是，對整體經濟的影響不代表對單個行業的影響。A股市場有一些和地產、地方土地財政高相關的公司（后者更隱蔽，但是同樣重要），現在的估值并不便宜、甚至非常昂貴。如果房地產大潮退去，將有不少投資陷阱會涌現。對此，投資者必須格外小心。

　　（作者 陳嘉禾 信達證券）