余永定：今年房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒊霈F(xiàn)較大負增長

　　2016年3月29日，北京大學國家發(fā)展研究院的“朗潤.格致”論壇展開了“關于當前經(jīng)濟政策重點”的討論，中國社會科學院學部委員、原中國人民銀行貨幣政策委員會委員余永定在發(fā)言中闡述，中國經(jīng)濟形處于持續(xù)下滑中，并可能持續(xù)相當一段時間，如不采措施，經(jīng)濟增速可能突破底線。影響經(jīng)濟增速的原因之一，是2016年中國房地產(chǎn)投資將出現(xiàn)較大負增長，這對中國經(jīng)濟增長的負面作用不可低估。

　　余永定觀察到，中國經(jīng)濟中可能存在惡性循環(huán)，而基礎投資空間巨大，為避免硬著陸的風險，需要增加財政赤字，支持基礎設施投資，同時令人民幣盯住利率，而不是貨幣供應量，盡快實現(xiàn)浮動。

　　應避免經(jīng)濟跌破6% 

　　余永定認為，中國經(jīng)濟形在持續(xù)下滑中。雖然今年二月形勢有所好轉(zhuǎn)，但并非轉(zhuǎn)折點，他判斷中國經(jīng)濟下滑不是暫時的，可能會持續(xù)相當一段時間。如果不采措施，經(jīng)濟增長速度可能突破底線。

　　“中國百年目標的第一個目標是2010到2020，中國人均收入翻一番。在此目標之下，從今天開始一直到2020年，GDP的增長速度必須是6.52%以上，海外投行分析中國經(jīng)濟有可能會突破6%的界限，我認為應該防止經(jīng)濟增速低于6%。“

　　中國經(jīng)濟增速下滑的原因比較復雜，最關鍵是投資需求——基礎設施投資，制造業(yè)投資，房地產(chǎn)投資目前都呈現(xiàn)下滑趨勢，特別是房地產(chǎn)投資去年年底已經(jīng)是零增長。余永定透露，他從房地產(chǎn)開發(fā)商那里了解到，在區(qū)庫存去掉之前，地產(chǎn)商不會投資。一個基本事實是，不包括在建商品房，中國去年商品房待售面積是7億多平米，而年均商品房銷售也只是13億平米，待售面積占年銷售總額的54%左右。上海的經(jīng)濟學者估計在建商品房大約為60億平米，需要5、6年才能賣完，而房地產(chǎn)的待售面積正常水平是夠賣幾個月或半年。有這么大的積壓，很難想象房地產(chǎn)開發(fā)商還會繼續(xù)投資。

　　余永定估計今年中國房地產(chǎn)投資比較大的負增長，他引述上海一位房地產(chǎn)專家在兩會期間的判斷為-10%左右。他提示，如果房地產(chǎn)投資今年的增長是-10%，就會令GDP增長下降一個百分點。去年的經(jīng)濟增速是6.9%，下降一個點就突破了底線。并且房地產(chǎn)投資每下降一個百分點，消費的增速就會下降0.5個百分點，所以房地產(chǎn)投資的增速的下降會導致總需求其它重要構(gòu)成部分的增速下降。

　　目前亦看不到政策中有支持消費持續(xù)增長的措施，且消費在很大程度上是內(nèi)升的力量，外力難以產(chǎn)生改變。如果消費的增長速度有沒有較大的提高，就難以抵消房地產(chǎn)投資對GDP的下行壓力，進出口也很難對經(jīng)濟有很大推動作用。

　　房地產(chǎn)回暖乃無水之源 

　　2016年前兩個月，中國經(jīng)濟形勢發(fā)生了一些變化，特別明顯的是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖。上海房地產(chǎn)有關負責人分析，原因之一是股市資金轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)，之二是信貸擴張比較快，第三是房地產(chǎn)發(fā)展的政策，第四是投機需求或者是投資需求回暖。余永定稱，目前很難相信房地產(chǎn)的回暖建立在健康堅實的基礎之上，中國房地產(chǎn)投資確實過多，需要讓它下降，但這帶來經(jīng)濟平穩(wěn)增長的挑戰(zhàn)。

　　而在目前的經(jīng)濟形勢下，余永定尤為關注PPI——中國是否走出了通縮。“中國現(xiàn)在CPI比較高，但實際上中國處于通縮階段，因為PPI持續(xù)47個月下降，盡管CPI是正的——這是工資上漲老齡化的結(jié)果，擠壓了企業(yè)部門的利潤。”中國目前CPI上漲的企業(yè)主要是服務業(yè)，這些部門的債務水平不高，盡管CPI上漲使他們的實際債務下降，但是他們的債務在中國的總債務中占比較低。真正大規(guī)模的債務在制造業(yè)，尤其是大規(guī)模的企業(yè)，他們的產(chǎn)品的價格PPI在下降，實際債務在上升。”

　　通縮和物價的一次性調(diào)整有很大的不同，物價下降使企業(yè)的利潤受到擠壓，于是企業(yè)減少投資，總需求減少，而物價就更低，利潤進一步受到侵蝕，企業(yè)會進一步的減少投資，所以這是一個持續(xù)向下的過程。在過去的48個月，中國每個月PPI都是在下降，最近一段時間每個月下降4%到5%，短期內(nèi)肯定是有效需求不足，經(jīng)濟增長速度下降。

　　警惕惡性循環(huán)造成硬著陸 

　　余永定列舉了中國目前出現(xiàn)三個對突出的問題。一是產(chǎn)能過剩。第二是中國公司債占GDP的比重居高不下，已是世界第一。“我和同事做過一個數(shù)字模型，如果經(jīng)濟增長速度保持在7%左右，其它的基本的經(jīng)濟變量都保持目前的趨勢。在2020年中國的公司債對GDP的比可能會達到200%左右，實際上相當危險”。

　　第三個問題是中國企業(yè)的利潤過低，特別是非金融企業(yè)。在2015年，總利潤是負增長，最近總利潤又實現(xiàn)了正的增長。但這種正增長能維持多久無從知曉。

　　把這些現(xiàn)象結(jié)合起來，會發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟中可能存在惡性循環(huán)，這個惡性循環(huán)的起點是信貸擴張支持的過渡投資。這個惡性循環(huán)里，過渡投資造成了產(chǎn)能過剩，與此同時，造成了過渡的負債。因為中國的投資是信貸支持，產(chǎn)能過剩造成PPI下跌，PPI下跌造成利潤下跌，在利潤受到嚴重侵蝕的情況下，企業(yè)減少投資，銀行惜貸。這樣的過程又返回去影響了產(chǎn)能過剩，使產(chǎn)能過剩進一步惡化，形成了惡性循環(huán)。

　　還有另外一個惡性循環(huán)是投資過渡造成的產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能過剩導致PPI下降，從而實際債務上升，造成企業(yè)惜借，減少投資，銀行惜貸。這兩個惡性循環(huán)如果發(fā)生的嚴重，就會造成硬著陸，產(chǎn)生金融危機。

　　中國基礎投資空間巨大，人民幣應盡快實現(xiàn)浮動 

　　余永定主張，而為了刺激有效需求，需要增加財政赤字，從3%增長到5%是安全的，進而支持基礎設施投資。增發(fā)信貸的結(jié)果，錢流入到了資本市場，很難進入實體經(jīng)濟。但是可以用財政的方法避免信貸融資的問題。目前中國貨幣政策的主要目標是壓低國債融資的成本，應該盡快從數(shù)量目標轉(zhuǎn)到債務目標，盯住利率，而不是貨幣供應量。同時盯住美元的匯率政策非常不利于中國，人民幣盡快的實現(xiàn)浮動。

　　他同時強調(diào)，中國的基礎設施投資的余地非常巨大，而這種基礎設施投資既可以穩(wěn)定增長，又可以改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。中國政府應該在結(jié)構(gòu)調(diào)整和有效需求管理長期和短期之間搞好平衡，財政政策應該既重視稅收政策，也強調(diào)支出政策，且支出政策在一定意義上更為重要。

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