從5月末開始，在今年上半年借助于IPO暫停的契機、以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為抓手被瘋炒的主題投機行情逐漸偃旗息鼓，我們之前分析提示的估值泡沫開始風險釋放。雖然以“新興產(chǎn)業(yè)”為旗幟的行情主題符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的導向，但當前的轉(zhuǎn)型還處于拐彎期。經(jīng)濟層面上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型還處于青黃不接階段，股市中的新興產(chǎn)業(yè)股還處于概念導入期。因此，新興產(chǎn)業(yè)股經(jīng)過去年12月至今年2月份的主題投資、3-4月份的主題投機，再衍生為5月份泡沫投機的“三段式行情”后，隨著調(diào)整壓力的不斷增強已經(jīng)難以持續(xù)。

　　與之前小市值主題股行情雞犬升天格格不入的是，5月份匯豐采購經(jīng)理指數(shù)只有49.2，已跌入枯榮線之下。匯豐采購經(jīng)理指數(shù)的采集樣本正是以中小企業(yè)為主，這凸顯出小市值股概念性投機的行情性質(zhì)。小市值股的主題投機行情在5月末開始熄火的主要因素是，進入6月份盈利難達預期的半年報壓力開始來臨、預計IPO在三季度重啟的壓力隨著時間推移也與日俱增。

　　在利益的驅(qū)使下，新興產(chǎn)業(yè)股從主題投資演變?yōu)橹黝}投機，再演變?yōu)榕菽稒C。一個離奇的現(xiàn)象是，隨著行情水漲船高，朝陽永續(xù)顯示的創(chuàng)業(yè)板2013年一致性盈利預期從4月末的46.1%被提升到了5月末的51.7%，一個月內(nèi)的盈利預期非但沒降，反而被調(diào)高了5.6個百分點。而一季度創(chuàng)業(yè)板公司的實際盈利增速只是-1.3%，實際與理想的乖離被進一步擴大，從另一個層面彰顯了小市值股行情的主題投機性質(zhì)，也意味著7-8月份半年報披露高峰期的盈利預期調(diào)降壓力將是十分巨大的。

　　關(guān)于IPO重啟，我們有三個預期：一是，有很大概率實行批量打包發(fā)行機制，意在抑制新股的發(fā)行定價和上市定價；二是，重啟時間有很大的概率是在三季度的前半段，因為再拖延下去會影響到全年的直接融資比例和總量；三是，為了“彌補上半年直接融資的空缺”，也為了盡快消化已過會的“庫存”，IPO重啟后的擴容節(jié)奏只會加快不會減慢?！芭看虬奔由峡旃?jié)奏的發(fā)行必然會拉低新股的發(fā)行定價和上市定價，進而會給二級市場帶來比價效應(yīng)，在創(chuàng)業(yè)板和中小板主題投機行情產(chǎn)生估值泡沫之后，更會帶來市場資金“棄舊從新、棄高從低”分流的調(diào)整壓力。

　　因此，以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的小市值股主題投機行情已經(jīng)進入不可持續(xù)的殘局，并且在7-8月份存在盈利預期顯著調(diào)降、IPO重啟顯著拉低市場估值水平的“雙殺”壓力，股市超前反應(yīng)的機制意味著6月份A股難以樂觀，再結(jié)合隨時出現(xiàn)的外圍風險，6-8月份的A股或?qū)⑻幱谡{(diào)整期。等到8月末隨著半年報出齊，盈利預期調(diào)降壓力得到釋放和消化，IPO重啟后經(jīng)過一段時間消化后轉(zhuǎn)入穩(wěn)定期，A股企穩(wěn)后或再有“秋季反彈”。

　　我們之前分析提示， 基于出口經(jīng)濟已經(jīng)弱化、房地產(chǎn)經(jīng)濟正在弱化、內(nèi)需經(jīng)濟難以見效的經(jīng)濟背景，再加上流動性條件也不具備，在小市值股主題的投機行情不濟之后，行情向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股主導的主板市場進行風格轉(zhuǎn)型基本沒戲。這一點通過近期股指期貨凈空單量創(chuàng)紀錄地增加到2萬手以上也能得到很好的揭示。我們認為，期指對行情趨勢的預期性更強，期指凈多(凈空)單數(shù)量變化的趨勢指標作用要遠大于現(xiàn)貨市場每日資金流入和流出的統(tǒng)計。因此，目前A股的整體局勢是：創(chuàng)業(yè)板和中小板存在顯著的調(diào)整壓力，主板市場缺乏明顯的上漲動力。

　　自此，今年A股“上半年主題投機新興產(chǎn)業(yè)股，下半年批量申購新興產(chǎn)業(yè)股”、“上半年結(jié)構(gòu)性進攻，下半年策略性防御”的主流盈利模式已漸清晰。因此，當前A股投資策略的關(guān)鍵詞應(yīng)該是“加強防御”：一是配置策略轉(zhuǎn)向防御，低PE的地產(chǎn)與商業(yè)類公司具有獲取相對收益的防御優(yōu)勢；二是整體頭寸轉(zhuǎn)向防御，可壓縮持倉準備迎接新一輪的“打新潮”；三是半年報分配的含權(quán)股和經(jīng)濟收縮帶來的收購兼并等個案性行情或有超額收益。