學(xué)習(xí)巴菲特：規(guī)避衰落公司比選最牛公司重要
對投資者來說，投資中最致命的打擊不在于錯過一家好企業(yè)或好股票，而在于持有了一家看似很優(yōu)秀，但事實上已悄然進入經(jīng)營優(yōu)勢的中后段或?qū)⑦M入成熟期，甚至即將步入衰退期的公司的股票。
公司步入優(yōu)勢期的中后段的標志，并不會寫在財務(wù)報表上。當一家公司的利潤還在增長甚至高速增長時，這家公司的問題可能已經(jīng)出現(xiàn)并在積累。股票市場是如此敏感，在一家公司已明顯顯露出這些征兆前(如顯露在經(jīng)營業(yè)績上)，其股價往往早已見頂，并很早就步入了漫漫熊途。那么，一家優(yōu)秀的企業(yè)是如何告別輝煌乃至走向衰落？為什么很多公司的業(yè)績看似還在增長，股價卻早早見頂，長期陰跌？
其實，具有良好歷史業(yè)績的企業(yè)可分為兩類，一類是因行業(yè)存在經(jīng)營壁壘而享有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，另一類則是因為經(jīng)營環(huán)節(jié)的卓越高效而形成的雖無競爭優(yōu)勢，但屬經(jīng)營優(yōu)秀的企業(yè)。而不管哪類企業(yè)，都存在經(jīng)營擴張的沖動。對于前一類企業(yè)來說，競爭優(yōu)勢的存在往往局限于區(qū)域性或某特定產(chǎn)品領(lǐng)域，兩種情況下，企業(yè)的競爭優(yōu)勢可能出現(xiàn)問題。
其一，在預(yù)感主業(yè)經(jīng)營的擴張空間不大、增長不快時，為更快、更大的擴張，企業(yè)在積累了足夠資金后，向尚不具備競爭優(yōu)勢或高效經(jīng)營的領(lǐng)域投資，這必將給未來的經(jīng)營帶來風險，降低未來的整體資本回報率。目前，A股中這類公司有相當數(shù)量，如果原來具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品或主業(yè)繼續(xù)保持和增強優(yōu)勢，問題尚不大，最可怕的是原來主業(yè)的擴張空間已不大，新領(lǐng)域的投資也遭受競爭壓力，那么公司的整體資產(chǎn)回報率將大幅下降而走向衰敗。
其二，迫于擴張壓力或企業(yè)錯估了本身競爭優(yōu)勢，將原來區(qū)域性的競爭優(yōu)勢向全局性的市場或產(chǎn)品領(lǐng)域擴張時，整體競爭優(yōu)勢將不斷下降，如很多百貨業(yè)進行擴張，企業(yè)資產(chǎn)回報率卻在下降就是如此。此外還有一種情況，如果行業(yè)形勢發(fā)生變化，如市場規(guī)模出現(xiàn)高速增長或新的需求產(chǎn)生，一些區(qū)域性的市場或某細分領(lǐng)域出現(xiàn)空白，一些新的競爭者可能趁機而入并站穩(wěn)腳跟，行業(yè)新的競爭結(jié)構(gòu)就此改變，原來的競爭優(yōu)勢削弱只是時間問題，企業(yè)即便經(jīng)營業(yè)績還在增長，投資者的預(yù)期也將發(fā)生大的改變，股價的溢價必將持續(xù)降低。
對于后一類企業(yè)來說，由于原本就不存在競爭優(yōu)勢，只是企業(yè)在多個經(jīng)營環(huán)節(jié)的效率領(lǐng)先于對手。但由于取得較好的經(jīng)營業(yè)績而成為“行業(yè)榜樣”，競爭對手的模仿必將成風且并不困難，如經(jīng)營體制可以學(xué)習(xí)、復(fù)制，優(yōu)秀的人才和技術(shù)可以挖來或仿制，管理質(zhì)量容易被效仿……原來效率高的企業(yè)就如同賽場上暫時領(lǐng)先的運動員，被后來者超越只是時間問題。
所以，對投資者來說，學(xué)習(xí)研究失敗的企業(yè)，與研究優(yōu)秀的企業(yè)同樣重要，甚至更重要。縱觀巴菲特的投資，與其說他是選股大師，不如說是識別失敗企業(yè)的大師。很多批評人士曾抱怨，近幾十年來美國最牛的公司，巴菲特幾乎沒有投資過一家。然而，巴菲特卻是長期投資中業(yè)績最好的投資者，最關(guān)鍵的就是他的投資中很少有讓其損失巨大的錯誤投資，或在一些企業(yè)即將走向衰落前就已出售。例如美國的房利美，巴菲特也曾投資過，但他在這家企業(yè)輝煌時就看到了其未來的問題，早早將其拋出。很多人學(xué)巴菲特，以為只要買好公司股票就行了，但對于如何識別即將失敗的企業(yè)卻缺乏研究，這正是他們遭致投資失敗的重要原因。
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