“代銷信托要保持一種高度的警覺，關(guān)鍵是別接最后一棒，否則最后砸的就是券商柜臺”

　　冬天里，券商正在經(jīng)歷新一輪的優(yōu)勝劣汰。“牛市千萬別來得太早，擔(dān)心一輪牛市又把券商毀了。”證監(jiān)會主席助理張育軍評價，牛市中的券商浮躁、自我感覺很好，“其實只是騎了一匹快馬，摔下來啥也不是。”

　　自2012年底開始，張育軍陸續(xù)對多家證券公司進(jìn)行調(diào)研，足跡已遍布中金公司、中信證券、國泰君安、東海證券、國信證券等十幾家券商。在券商行業(yè)高舉創(chuàng)新大旗的同時，他的設(shè)想和憂慮也如影隨形。

　　據(jù)理財周報獲悉的調(diào)研記錄，張育軍正準(zhǔn)備清理資金池業(yè)務(wù)，他最擔(dān)心的是，雖然券商資管規(guī)模破萬億，但如果沒有實現(xiàn)資金和項目一對一，學(xué)信托可能會被卷入下一輪的清理。

　　“我很擔(dān)心信托三五年后資金池枯竭”， 張育軍不只一次地表示擔(dān)憂，“代銷信托要保持一種高度的警覺，關(guān)鍵是別接最后一棒，否則最后砸的就是券商柜臺。”

　　最擔(dān)心券商學(xué)信托

　　去年，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模突飛猛進(jìn)超過萬億。張育軍一直看好券商的資管優(yōu)勢，他認(rèn)為相比信托、保險和銀行，券商擁有2500多家上市公司資源，開發(fā)高端產(chǎn)品的能力掌握在券商手里。

　　不管是去年10月份張育軍在廣州東方賓館召開的閉門會議，還是11月開始的逐家券商調(diào)研，資產(chǎn)管理都備受關(guān)注。

　　借通道業(yè)務(wù)沖規(guī)模的方式，很多券商不以為然，張育軍認(rèn)為：“通道業(yè)務(wù)肯定不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主流”。

　　調(diào)研期間，十幾家券商相關(guān)人員分別就自身的業(yè)務(wù)特點向張育軍等人做了詳細(xì)匯報。其中，討論得最多的是資金池業(yè)務(wù)。

　　張育軍在發(fā)言中多次表示自己的擔(dān)憂，頻頻出現(xiàn)“很危險”、“騙局”、“救不了”這些字眼。他說，資金池的最大問題就是各種錯配，資金池說是投融資平臺，但客戶的資金拿來干什么客戶并不清楚。

　　以信托的資金池為例，很多房地產(chǎn)項目，過去以13%、15%的收益承諾投資人，三年后發(fā)行的這些項目根本拿不回來收益，本金都保不住，收益大幅下滑。而券商又不同于銀行，銀行有很多優(yōu)良的機(jī)制，如撥備等。

　　去年底，曾傳證監(jiān)會緊急叫停資金池業(yè)務(wù)，隨后資管規(guī)模破萬億并未叫停。張育軍對調(diào)研的券商坦言，他最擔(dān)心的是券商學(xué)信托，包括代銷信托產(chǎn)品。

　　“代銷資金池理財產(chǎn)品，三五年后如果本金都收不回來，券商作為代銷機(jī)構(gòu)怎么辦？那時客戶不管發(fā)行人是誰，可能會去砸你柜臺，因為是你賣的。”

　　張育軍甚至認(rèn)為資金池業(yè)務(wù)“以豐補(bǔ)欠有時候很危險，說得不好聽，也就是個騙局。”他說：“我很擔(dān)心信托三五年后資金池枯竭，包括城投那些項目。”

　　“我擔(dān)心的就是資管業(yè)務(wù)，盲目學(xué)習(xí)，接了最后一棒”，不僅是資管產(chǎn)品設(shè)計，還有代銷。他在調(diào)研時提醒券商，“代銷信托要保持一種高度的警覺，關(guān)鍵是別接最后一棒，否則最后砸的就是券商柜臺。”

　　他的擔(dān)憂不無道理，城投的籌融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到15萬億，投出去如果沒有收益，該怎么辦？“中國國民經(jīng)濟(jì)體量這么大，一出事的話，已經(jīng)沒有人能救得了信托，也沒有人能救得了城投。”

　　這也就是張育軍不希望看到券商學(xué)信托的原因。“信托在過去三十年清理過五次，我擔(dān)心下次清理之后把券商牽扯進(jìn)去，那就很麻煩了。”

　　他理解的券商資管產(chǎn)品應(yīng)該是一對一的，“一塊資金，對應(yīng)一個項目，對應(yīng)一個投資人”，這樣資金的去向就是明確的，項目、使用、收益、投資人是清晰的，券商產(chǎn)品應(yīng)該是標(biāo)準(zhǔn)化的資管產(chǎn)品。

　　據(jù)了解，郭樹清在頒布代銷業(yè)務(wù)管理辦法前后也很猶豫，所以請機(jī)構(gòu)部在規(guī)定中明確券商決不能代銷資金池產(chǎn)品。允許代銷的必須是標(biāo)準(zhǔn)的一對一的產(chǎn)品，項目投資的來龍去脈要能說得清楚。

　　希望投行全方位轉(zhuǎn)型

　　2012年券商行業(yè)高舉創(chuàng)新大旗，一些創(chuàng)新政策相繼出臺，尤其集中在資產(chǎn)管理方面。張育軍在上海券商調(diào)研期間，再次提出資產(chǎn)證券化。

　　“一個是以企業(yè)資產(chǎn)為基礎(chǔ)的ABS，一個是我們數(shù)十萬億的房地產(chǎn)、不動產(chǎn)基金、信貸資產(chǎn)證券化，這塊領(lǐng)域加起來，大概有100萬億。”據(jù)了解，中信證券可能將要成立一個不動產(chǎn)資產(chǎn)管理子公司，管理不動產(chǎn)直投基金。

　　除了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，調(diào)研中張育軍關(guān)注的還有券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及交易功能。

　　關(guān)于是否放開證券公司網(wǎng)點設(shè)立，券商意見不一。

　　以中金公司為代表的強(qiáng)烈要求放開網(wǎng)點設(shè)立，而以銀河證券為代表的則反對放開。證監(jiān)會正在考慮折衷的做法。

　　“交易功能是券商最核心的功能。”張育軍認(rèn)為，“交易功能的核心是資本中介業(yè)務(wù)的完善，是要吃價差的，和交易所所謂的交易是有本質(zhì)的區(qū)別”。

　　張育軍建議券商向高盛、中信學(xué)習(xí)，中信的策略交易模式已經(jīng)可以大規(guī)模地賣產(chǎn)品。

　　另外，他對當(dāng)下投行業(yè)務(wù)的窘境反而不以為然，“現(xiàn)在是一些投資銀行脫穎而出的最佳時期”，張育軍從行業(yè)優(yōu)勝劣汰的角度看，覺得這個低迷行情持續(xù)一段時間未必是壞事。

　　“看誰會倒下，誰能脫穎而出，經(jīng)過這個功夫歷練出來，那咱們就有譜了。”

　　其實，他擔(dān)心一輪牛市又把券商毀了。牛市中，“券商浮躁、自我感覺很好，誰都認(rèn)為自己是偉大的投資銀行家，誰都認(rèn)為是偉大的投資基金經(jīng)理，其實他只是騎了一匹快馬而已，摔下來啥都不是。”張育軍表示。

　　所以他希望投行不只以IPO業(yè)務(wù)為核心，而往資產(chǎn)證券化、場外市場業(yè)務(wù)、固定收益市場業(yè)務(wù)、私募市場業(yè)務(wù)等方面謀求轉(zhuǎn)型。

　　此外，在國泰君安調(diào)研時，張育軍則明確表示會全力支持國泰君安盡快上市，“相信市場今年會提供機(jī)遇，會提供時間窗口。”（楊慶婉）