收購絞肉機華潤集團在廣西斬獲頗豐。華潤三九（000999）1月16日發布公告稱，該公司擬以5.83億元收購桂林天和藥業股份有限公司。至此，籌備上市十余年、兩度沖擊A股市場的桂林天和夢斷IPO。

　　這也是華潤醫藥新年度首單收購。更可觀的是，此次收購桂林天和，將拉開華潤集團在桂林的一攬子投資計劃，或將涉及地產和金融，由桂林市政府和華潤集團主導的這場聯姻，使正在IPO路上跋涉的桂林天和找到另一條套現之路。

　　一位熟悉桂林天和的人士表示：“華潤集團依然能夠高溢價購買天和藥業，主要是天和藥業旗下擁有一些工業用地，同時持有桂林商業銀行股權，這些都可作為華潤集團未來在桂林多領域投資整合的機會。”

　　IPO遇阻

　　桂林天和2007年即啟動IPO工作，但內部梳理和排隊終使其無法上市

　　“臺上一分鐘，臺下十年功。”當年憑借趙麗蓉的代言廣告，天和骨通貼膏將桂林天和帶入資本視野，與桂林三金、萊茵生物一起成為桂林市給予厚望的IPO資產。

　　1998年，生產傳統膏藥和衛生敷料的桂林第四制藥廠經過企業改制，變身為桂林天和藥業有限公司。2002年進一步完成股權改制，變更為桂林天和藥業股份有限公司，2004年，桂林天和開始籌備上市。

　　根據熟悉桂林天和的人士介紹，改制完成后的桂林天和總股本4243.21萬股，總資產20874.55萬元，凈資產9842.21萬元，2004年銷售收入21791.09萬元，凈利潤3228.99萬元。該公司作為桂林市最重要的醫藥資產之一，等待著中小板機會。

　　2007年，桂林天和通過廣西證監局的上市輔導評估驗收，開始進行申報上市的準備工作，預備2007年底上市。當年，天和藥業總資產26123萬元，所有者權益17068萬元，營業收入27801萬元，實現利稅總額8891萬元，其中利潤4387萬元，比上年增長19%。是中國最大的中藥膏藥生產企業之一。

　　而當年，在桂林市醫藥資產中，只有萊茵生物實現上市。桂林天和、桂林三金皆在2007年底面臨A股暴跌行情，第一次與資本市場失之交臂。

　　上市受挫后，2008年桂林天和逆市擴張，“天和”骨痛貼耗資近3億元在桂林秧塘工業園實施10億貼貼膏產業化工程，其中聚異丁烯型骨通貼膏4億貼，新工藝傳統中藥貼膏6億貼。計劃用兩至三年時間再建一個新天和，計劃到2011年年產值達到10億-20億元。

　　此后，桂林天和多元化投資，成立了桂林和欣房地產開發有限公司，并戰略持有桂林市商業銀行1300多萬股的股權。

　　到2010年，桂林天和的銷售額3.39億元，凈利潤達到4660萬元；2011年銷售額增長到4.4億元，凈利潤4495萬元。雖然桂林天和的業績穩步增長，但增速和盈利皆面臨瓶頸。

　　2009年，桂林三金成功成為A股IPO重啟第一股。資金需求迫切的桂林天和亦重啟上市，由國海證券擔任保薦人。

　　據上述熟悉桂林天和的人介紹，桂林三金上市途中的MBO遭質疑風波險些斷送前程，使桂林天和不得不謹慎。桂林天和與桂林三金同樣實施國有企業改制，經歷兩輪股權重組，舊職工與新股東之間的利益矛盾也很尖銳。

　　在梳理內部利益與申報等候上市的過程中，桂林天和在2011年再一次面臨A股下跌行情，再次錯失良機。

　　套現離場

　　2011年桂林天和就可能開始轉移利潤，華潤看中其地產和銀行股權

　　華潤醫藥集團2012年營業額達到981億港元，同比增長44%。按照該公司計劃，2013年度營業額將沖擊1000億元港幣。

　　去年華潤集團現身桂林，給桂林天和帶來了第二天套現之路。根據廣西與華潤集團去年簽訂的“十二五”戰略合作框架協議，雙方將在能源、城市綜合開發、建材、燃氣、醫藥、金融等領域的全面合作，華潤集團在廣西的投資額將超過過去兩年的200億元。

　　最先開啟的是醫藥投資并購。去年底，華潤醫藥集團旗下的北京紫竹藥業收購桂林乳膠廠，成立了桂林紫竹乳膠制品有限公司，該公司具備年產9.72億只避孕套、7200萬副外科手套的能力，并可生產高品質檢查手套、家用手套等乳膠制品，年產值和銷售額均超過2.2億元。

　　本次華潤醫藥集團從天和藥業341名股東手中收購天和藥業5080萬股。占總股本的97.18%，收購價位5.83億元，相對目前凈資產溢價1.7倍。

　　桂林天和近幾年利潤表顯示，該公司過去三年業績穩定，而今年前三季度利潤突然大幅下降。雖然營業收入維持在2.31億元，但凈利潤只有1169萬元。

　　上述人士認為，華潤集團去年8月份便開始與桂林市政府洽談收購事宜，桂林天和的管理層轉移利潤是很有可能的。但由于天和藥業旗下涉及土地和桂林商業銀行的股權，因此還是吸引了華潤的眼光。

　　去年9月，天和藥業在華潤醫藥收購前，先將其持有的天和醫藥有限公司、和欣房地產以及桂林商業銀行股權分別轉讓給第三方，理清了各塊業務的股權，以利于華潤集團整體收購。

　　根據華潤三九的收購公告信息，此次收購前，桂林天和將先對全體股東進行分紅，約1500萬元，因此，原股東此次出售一共可套現7.2億元。

　　此外，本次收購完成后，桂林天和還有少數股權由11名股東持有，約占總股本的2.82%，根據雙方約定，未來30個月內將完成該部分股權收購，按照與此次收購同等價格計算，下一步收購價格約1.69億元。

　　桂林天和雖未實現上市，但從通過出售給華潤醫藥，該公司仍然套現近9億元。但上述熟悉該公司的人士嘆息，相比較萊茵生物和三金藥業目前十多億、數十億的市值來看，從股東角度來說，上市才是最佳套現方式。