“撤退板”里有黃金。

　　在史上最為嚴(yán)厲的IPO財務(wù)核查運動下，有投行人士指出，因難擋業(yè)績下滑而被迫大幅撤退的IPO申報企業(yè)或?qū)⒊蔀椴①徶亟M的“黃金標(biāo)的”資產(chǎn)。

　　“撤下來的企業(yè)是并購的好標(biāo)的，對于已經(jīng)歷IPO輔導(dǎo)流程的企業(yè)來說，前期股權(quán)清理、資產(chǎn)完整性、財務(wù)報表、公司內(nèi)控治理等方面都已得到規(guī)范，相比未經(jīng)歷上市流程的企業(yè)，節(jié)省運作成本。”北京地區(qū)一位投行人士表示。

　　1月12日，成飛集成（002190.SZ）推出的重組方案受到二級市場滿堂喝彩，其股價隨即在其后的1月14、15日、16日連續(xù)漲停。值得注意的是，本次擬注入成飛集成的資產(chǎn)同捷科技，此前曾兩度謀求上市運作均未果，更于2009年9月折戟于創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委。

　　而同樣折戟于中小板IPO的德勤集團(tuán)，則華麗轉(zhuǎn)身為拯救*ST北生（600556.SH）避免退市的關(guān)鍵稻草。

　　在*ST北生去年12月發(fā)布的資產(chǎn)重組方案中，德勤集團(tuán)將作為借殼標(biāo)的注入到公司中。此外，已接受華林證券上市輔導(dǎo)的吉安集團(tuán)，亦最終放棄IPO大軍，轉(zhuǎn)而借殼山鷹紙業(yè)繞道上市。

　　這意味著，在并購重組審核提速的背景下，曾經(jīng)主動或被迫從沖刺IPO之路上“撤退”的企業(yè)，正成為未來投行并購重組運作的重要標(biāo)的。

　　創(chuàng)業(yè)板撤退潮掘金

　　在“史上最嚴(yán)厲IPO財務(wù)檢查”背景下，因財務(wù)下滑而被迫撤退的創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)或?qū)⒊蔀椴①彽臉?biāo)的。

　　“撤退企業(yè)或許并不能都稱得上是黃金標(biāo)的，但的確是并購重組一個新思路。”上述保薦人對記者表示，“不可否認(rèn)撤資料企業(yè)或者被否企業(yè)中的確存在財務(wù)瑕疵，但也有部分企業(yè)因為難耐排隊煎熬或者轉(zhuǎn)道海外上市考量才主動撤回、放棄申報機會。”

　　投行人士表示，按此次審查標(biāo)準(zhǔn)，此類型企業(yè)或大多集中在創(chuàng)業(yè)板中。監(jiān)管層此前表示，如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑，則必須得撤材料。

　　而截至1月10日數(shù)據(jù)顯示，從2012年開始，創(chuàng)業(yè)板排隊企業(yè)中“終止審查”的企業(yè)已有47家，另有18企業(yè)“中止審查”。

　　而這些企業(yè)將成為并購者的獵物。

　　“最重要的是，并購重組跟IPO審核標(biāo)準(zhǔn)存在一定差異，以創(chuàng)業(yè)板公司為例，由于監(jiān)管層最為注重申報企業(yè)成長性，報告期內(nèi)若出現(xiàn)業(yè)績下滑都將導(dǎo)致企業(yè)被迫撤退，但是對于并購重組來說，并不強制要求注入資產(chǎn)后續(xù)業(yè)績保持連續(xù)成長。” 中信建投一位資深保薦人告訴記者。

　　該保薦人進(jìn)一步指出，“從重組委會議反饋情況來看，關(guān)注問題主要集中在注入資產(chǎn)完整性、新注入資產(chǎn)與公司原有產(chǎn)業(yè)整合、公司長遠(yuǎn)規(guī)劃及后續(xù)資金安排、資產(chǎn)評估、后續(xù)日常運作等方面，而”撤退板“企業(yè)由于經(jīng)歷過券商上市輔導(dǎo)，前述問題已作出規(guī)范清理，重組成本相對較低。”

　　事實上，此類案例近期已有多宗。

　　1月12日，成飛集成推出的重組方案中，擬注入資產(chǎn)同捷科技實際上是一家創(chuàng)業(yè)板IPO被否企業(yè)。2009年9月22日，同捷科技上會創(chuàng)業(yè)板，但最終被否。

　　記者注意到，盡管在發(fā)審委出具的IPO被否原因中并未詳細(xì)闡述同捷科技創(chuàng)業(yè)板折戟原因，但有市場人士認(rèn)為，股權(quán)過于分散和盈利持續(xù)性是導(dǎo)致被否主要因素。

　　結(jié)合申報稿、資產(chǎn)重組報告書等資料來看，同捷科技從原先的汽車設(shè)計公司逐漸轉(zhuǎn)型為模具制造和整車生產(chǎn)公司后，對其業(yè)績亦造成一定影響。公開資料顯示， 2011年同捷科技營業(yè)收入4.04億元，凈利潤尚有5261.04萬元，但及至2012年前三季度，其業(yè)績卻出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，營業(yè)收入驟降至2.11億元，凈利更僅有570.8萬元。

　　盡管擬收購資產(chǎn)同捷科技業(yè)績出現(xiàn)不小波動，但多位投行人士卻認(rèn)為收購標(biāo)的資產(chǎn)較為健康，收購估值合理。“總估值6億，收購市盈率12倍，國內(nèi)最大的汽車設(shè)計公司，這并購無論從目的和價格看都算得上純粹潔凈。”有投行人士如此點評。

　　產(chǎn)業(yè)鏈并購

　　同捷科技的案例為不少并購重組人士開啟掘金思路，有投行人士認(rèn)為后續(xù)可多關(guān)注此類公司的重組價值，不少IPO撤退公司的資產(chǎn)情況實際強于同行業(yè)其他企業(yè)，是龍頭公司并購重組的良好標(biāo)的。

　　“一直在關(guān)注從IPO渠道‘撤退’企業(yè)情況，一方面可以幫助上市公司拓展并購業(yè)務(wù)，另一方面也為上市無門的擬IPO企業(yè)尋找好平臺，對任何一方都是雙贏。”一位接受采訪的并購重組中介人士更直接向記者表示。

　　而此類重組的思路有不少是從產(chǎn)業(yè)鏈并購著手。

　　該人士告訴記者，“不光是行業(yè)龍頭公司，實際上一些中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)登陸資本市場后，背靠充裕的超募資金，也有同行業(yè)并購或者上下游并購以打通產(chǎn)業(yè)鏈的想法，資本運作空間較大。”

　　該說法也得到一位北京地區(qū)中小板上市公司高管認(rèn)可，“收購?fù)袠I(yè)企業(yè)可以迅速并表，直接提升公司當(dāng)期利潤；而相對創(chuàng)投股權(quán)投資，產(chǎn)業(yè)并購更看重戰(zhàn)略投資價值，因此更能忍受較高收購市盈率，易于并購事項達(dá)成。”

　　不過該高管也向記者私下表示，由于并購領(lǐng)域水很深，上市公司并不是專業(yè)創(chuàng)投機構(gòu)，在并購方面沒有經(jīng)驗很容易吃虧，必須依靠投行或者聯(lián)合創(chuàng)投企業(yè)尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。