三安光電(600703)：楊帆出海 踏出歷史性一步

　　公司公告以5億元收購臺灣第二大LED芯片廠璨圓20%股權,成為其第一大股東!璨圓昨天漲停也顯示臺灣市場對此次收購的看好!點評:

　　一、三安揚帆出海,入主璨圓,跨出歷史性一步!---三安此次收購璨圓意義重大,為國內LED芯片企業首次對外收購,并且收購標的具有較高行業地位,為臺灣僅次于晶電的第二大LED芯片廠,三安終于成功揚帆出海,跨出歷史性一步!

　　二、璨圓光電行業地位高,Q3已經扭虧為盈,明年盈利樂觀---1)璨圓目前MOCVD設備近100臺,規模和技術排名僅次于晶電;2)璨圓具有LED芯片相關專利200多項;3)璨圓在臺灣、韓國等市場具有較高市場份額,其中臺灣份額達到30%,韓國份額達到50%;4)璨圓雖然上半年虧損,但Q3已經扭虧為盈,隨著三安介入其供應鏈和成本管理,以及助其開拓大陸市場,明年盈利將較為樂觀;

　　三、三安將很快解決其專利問題---由于歐美和臺灣LED芯片大廠互相聯盟形成專利保護,三安LED芯片專利問題一直其國際化布局中較大障礙,而璨圓作為臺灣第二大LED芯片廠,與豐田交叉授權,具有200多項專利,此次三安成為璨圓第一大股東,一直制約三安光電向海外發展的專利問題將迎刃而解,三安光電將正式揚帆出海!

　　四、三安將大幅提升公司大功率LED芯片技術以及產能---璨圓具有200多項專利,在中大功率LED芯片技術上有深厚積累,將有效彌補三安目前尚薄弱的大功率LED芯片技術,并且璨圓產能近100臺MOCVD,按三安20%股權計算,也顯著提升了三安產能;

　　五、璨圓業將借力三安大舉進軍大陸市場---璨圓此前主要市場在臺灣和韓國,大陸份額僅10%不到,而隨著三安入住璨圓,借助三安在大陸市場的渠道和資源,以及三安本土化優勢,璨圓在大陸市場前景將一片樂觀!

　　六、我們預計公司2012~2013年經營性EPS為0.60和0.91元,近期受LED路燈訂單延遲確認影響,公司股價跌幅較大,此次收購意義重大,影響深遠,強烈推薦!(中投證券 王鵬)

　　中國建筑(601668)：新簽合同快速增長 建筑業務回升

　　建筑業務方面:新簽合同額7559億元,同比增長14.9%,其中10月新簽合同額809億元,同比增長61%;施工面積57725萬平米,同比增長19.8%;新開工面積15685萬平米,同比增長2.2%,其中10月份單月新開工1831萬平米,同比增長32.5%;竣工面積3147萬平米,同比下降0.5%;房地產業務方面:房地產銷售額969億元,同比增長29.7%;銷售面積822萬平米,同比增長38.2%,銷售均價同比下跌6.2%;1-10月份新增土地儲備760萬平米,截止2012年10月底公司土地儲備為6337萬平米。

　　評論:

　　新簽合同增速擴大。10月新簽合同809億元,同比大增60.8%;1-10月累計新簽合同已達7559億元,同比增長14.9%,增幅較1-9月擴大3.8個百分點。預計年底新簽訂單還將繼續加速。

　　建筑業務指標單月大幅好轉。10月施工面積同比增長16.9%,下半年以來首次轉正;1-10月累計施工面積同比增長19.8%。10月新開工面積同比增長32.5%,1-10月累計增速擴大3個百分點至2.2%。盡管基建業務的新開工面積不納入統計,且今年下半年基建新開工占比提高,新開工面積不能代表實際的新開工水平,但數據顯示房建業務也開始回升。

　　地產銷售全年有望達1200億。由于統計口徑變動和后續調整,10月地產銷售數據疲弱。其中,中國海外發展(688.HK)單月銷售額87億港幣,同比增長30%,環比持平。的數據口徑穩定,有較強參考性。預計11-12月數據受調整的影響將減弱,全年地產銷售額有望達1200億元。

　　估值與建議:我們維持對公司的盈利預測,2012/13年EPS分別為0.51和0.58元/股,增速分別為12.5%和15%。當前股價下,中國建筑2012年P/E為6.1倍,P/B為0.9倍。估值處于建筑和地產板塊的底部。

　　業績的穩定增長和股權激勵計劃的具體實施是中長期股價推動因素,維持“推薦”。(中金公司 丁玥 吳慧敏 柴偉)

　　科達機電(600499)：關鍵樣板項目邁出重要進展

　　評論:關鍵樣板項目取得重要進展。清潔煤氣爐項目是市場最為看重的公司未來成長的關鍵性業務,沈陽項目是公司該業務關鍵樣板。沈陽項目實際2年多的建設期屢屢超出市場預期,投運時間屢屢慢于市場預期是公司過去1年多股價持續下行的重要原因,本次公告對公司而言是關鍵樣板項目的重大進展,也將扭轉市場當前對公司清潔煤氣爐業務的預期悲觀。

　　清潔煤氣爐業務,重申“一個樣板、兩個轉變”,明年開始實質性貢獻業績。沈陽項目商業模式是基于自主設備制造和銷售清潔煤氣,客戶定位是瓷磚產業,仍預期該項目達產后年貢獻3700萬凈利潤。公司該產品在瓷磚領域環保優勢明顯但經濟性優勢目前不顯著,因此,轉向兼具環保與經濟優勢的氧化鋁/焦化等行業應用、轉向設備銷售是公司近年既定的推廣策略(詳見前期報告),該策略6月底已收獲外部設備EPC首單(目前在建中);總體看,公司清潔煤氣爐業務雖歷經波折,但目前業務策略簡潔有效、定位準確,自建與對外建設項目的示范效應日趨廣泛,仍堅定看好公司該業務明年進入業績收獲與更多設備銷售訂單落地的第一年(2013年收入預期為氣體銷售5.8億+出售20臺煤氣爐的4.2億元)。

　　主業:陶機+新型墻材機械總體向上趨勢逐步確立。陶瓷機械行業已經歷2年向下調整期,公司通過行業并購度過行業低迷期,最近數月訂單明顯反彈;新型墻材機械行業仍在快速增長趨勢中,公司通過并購顯著強化了行業地位,目前并表時間短,數據支持尚不充分,但隨著年報分業務數據披露,公司在該領域的領導地位與發展趨勢有望獲得廣泛認同;總體看,公司基于陶機+墻機的主業總體向上趨勢逐步確立,30億+年收入規模和11~12%的凈利潤率水平基本確保了穩固的主業利潤基礎。

　　投資建議:公司陶機+墻機的主業搭配總體向上趨勢確立,煤氣爐業務拐點出現,按照2012/13年EPS0.52/0.75元預期,目前股價對應市盈率15x、11x,重申推薦評級,建議積極關注。(中金公司 朱亞鋒)

　　云南白藥(000538)：產品銷售結構優化提高公司綜合毛利率

　　公司第三季度收入增長加速,毛利率提升。公司前三季度收入同比增長23.23%,毛利率為30.2%,其中,第三季度收入增長加速提升為29.9%,環比上升5個百分點,毛利率為33.1%,環比上升4個百分點,升幅達到15%。收入增長加速主要是由于牙膏、氣霧劑增長加速,前三季度白藥牙膏銷售約12億元,增長達到40%以上,預計2012年全年有望超過16億元;氣霧劑增長30%左右,預計全年氣霧劑將有望突破10個億(含稅)。毛利率上升主要是由于高毛利率的產品白藥牙膏、氣霧劑等的高速增長導致工業的收入占比提升所致。

　　銷售費用上升明顯。公司第三季度銷售費用為5.76億元,環比二季度增加2.56億元,環比增長80%,銷售費用率環比上升近7個百分點。費用的大幅上升主要是由于牙膏及洗發水的廣告費用增加、新品加快推廣以及終端維護費用增加所致。

　　公司的業務包括醫藥工業及商業。前三季度工業同比增長約30%左右,商業同比增長約20%左右。公司商業主要集中在云南省醫藥有限公司,商業增速提升主要是由于搬遷至呈貢新區后物流競爭能力提升所致。工業中中央藥品和透皮業務的生產和銷售均在藥品事業部,白藥牙膏的生產在健康品公司,銷售主要在云南白藥電子商務公司,均在健康事業部。

　　財務與估值

　　我們預計公司2012-2014年每股收益分別為2.26、2.88、3.69元,健康事業部持續快速增長,內部整合帶來的積極效應預計將在未來兩年繼續體現,參考可比公司估值,給予公司2012年35倍PE估值,對應目標價79.10元,維持公司買入評級。(東方證券 李淑花)