中國資產證券化進程正在加速。繼上月初，資產支持票據問世后，信貸資產證券化閘門再度開啟。重啟信貸資產證券化試點后的首單產品，是由國家開發銀行（下稱“國開行”）發行的信貸資產支持證券（ABS），這是自2005年開始資產證券化以來規模最大的一單，由52家金融機構組成的“超級”承銷團將為此次發行護航。

　　刊登在中國貨幣網的公告顯示，經央行和銀監會批準，9月7日，國開行將通過中信信托，以簿記建檔、集中配售的方式，向全國銀行間債券市場成員發行規模為101.6644億元的“2012年第一期開元信貸資產支持證券”。

　　資產池均為正常類貸款

　　所謂資產證券化，是將能夠產生穩定現金流的一部分資產，打包建立一個資產池，并以其將來產生的現金收益為償付基礎發行證券。若以信貸資產作為基礎資產，則稱之為信貸資產證券化。

　　中國的信貸資產證券化試點始于2005年，此后國開行、建設銀行、工商銀行等銀行，發行了多款信貸支持類證券。隨著全球金融危機的爆發，國內信貸資產證券化陷入停滯。

　　盡管如此，近年來，重啟信貸資產證券化的呼聲從未止息。信貸資產證券化重啟有助于緩解銀行資本金壓力，并改善銀行體系流動性。分析認為，為緩解銀行資產負債表壓力，信貸資產證券化將加快推進。

　　今年6月初，據知情人士向《第一財經日報》記者透露，央行、銀監會、財政部5月中旬下發了《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》（下稱“通知”），重新啟動信貸資產證券化，首期額度為500億元。

　　本期信貸資產支持證券由國開行作為發起機構，以部分信貸資產作為信托財產委托給中信信托，由后者設立一個專項信托，購買資產池。

　　募集說明書顯示，本期證券的資產池涉及43名借款人向國開行借用的49筆貸款，均為浮動計息、按季度付息；參照國開行內部制定的信貸資產質量5級分類標準，均為正常類貸款。截至2012年8月1日，全部未償債權本金總額101.6644億元，資產池加權平均信用等級為AA。本期證券法定到期日為2018年1月12日。

　　按照償付次序的先后，本期資產支持證券分為優先A檔資產支持證券，金額80.68億元，包括優先A-1檔13.3億元、優先A-2檔15.5億元、優先A-3檔22.8億元，以及優先A-4檔29.08億元；優先B檔資產支持證券，金額12億元；次級檔資產支持證券，金額8.9844億元。

　　通過這種分類，這只資產支持證券實現了內部信用提升。中誠信國際信用評級有限責任公司分別授予優先A檔、優先B檔資產支持證券的預定評級為AAA、AA，次級檔無評級。按照通知要求，重啟后的信貸資產證券化將采用雙評級，另一家評級機構為中債資信評估有限公司，其評級結果尚未披露。

　　自2005年信貸資產證券化啟動以來，國開行一直扮演著“急先鋒”的角色。2005年、2006年和2008年，國開行分別發行過一期信貸資產支持證券，均已完成兌付。

　　銀行信貸質量是最大風險

　　頗受矚目的是，由國開行旗下國開證券與國泰君安證券領銜，共有52家金融機構擔任本期信貸資產支持證券的承銷商，囊括了國內主要商業銀行和證券公司，堪稱史上最強陣容的承銷團。

　　據介紹，優先級各檔資產支持證券將在全國銀行間債券市場公開發行，次級檔由受托機構定向發行；優先級各檔資產支持證券的票面利率為固定利率，按照簿記建檔結果確定，次級檔證券無票面利率。

　　“本期優先A檔與短融等的利差，主要體現流動性和本金償還不確定等方面的補償。”中金公司分析認為，結合產品規模較大且期限更長、二級市場情緒低迷等因素，本期信貸支持證券優先A-1、A-2、A-3、A-4檔合理票息水平預計分別在3.9%、4.1%、4.4%、4.7%左右。

　　中金公司并稱，本期優先B檔信用風險較小，但本金償還時間不確定性較大，且流動性將不佳，較相似中票要求一定的利差補償，合理票息水平應在5.5%~6.0%之間。

　　募集說明書指出：“由于資產證券化產品在我國尚屬創新金融產品，產品規模相對較小，投資人對此類產品還不熟悉，在轉讓時可能存在一定的流動性風險，可能由于無法找到交易對象而難于將證券變現。”

　　據通知要求，重啟后的信貸資產證券化必須制定風險自留方案，即發起機構必須持有最低檔次資產支持證券的一定比例，原則上不得低于總規模5%。據此，國開行將持有本期資產支持證券發行規模5%的次級檔證券，自主承擔大部分信用風險。

　　“從風險因素來看，經濟下行周期，銀行信貸資產質量面臨考驗，這將是本期產品面臨的最大風險點。”中金公司稱。

　　一位大型商業銀行人士向本報記者表示：“我國信貸資產證券化還處在試點階段，象征意義大于實際作用，從這一點來看，參與試點的金融機構很難容忍資產池出現超預期違約。”

　　資產證券化提速 銀行互持難緩風險

　　在實體經濟低迷與金融改革推進的大背景下，2012年以來，中國資產證券化的腳步越來越快。今年8月初，在監管部門重啟信貸資產證券化后不久，旨在將非金融企業資產證券化的資產支持票據（ABN）迅速落地。

　　一位銀行業分析師告訴本報記者：“銀行業發展瓶頸正在顯現，貸存比已經接近監管層規定的75%上限，存款增長日漸困難，不良貸款率有所抬頭，商業銀行急需信貸資產證券化來降低貸款規模，減少風險。”

　　在中金公司分析師羅景看來，資產證券化的重啟為銀行提供了除股權融資之外的另一種核心資本補充方案，有助于緩解銀行中長期再融資壓力。同時，資產證券化可以將不具有流動性的中長期貸款置于資產負債表之外，使商業銀行資產負債結構得以優化。

　　相對整體銀行業60萬億元的貸款規模而言，500億元的試點規模仍然有限。對此，瑞銀證券分析師勵雅敏指出：“資產證券化是長期趨勢，在信貸規模受到一定程度限制的情況下，為緩解銀行資產負債表壓力，監管層或加快推進步伐。”

　　同樣值得關注的是，此前的資產證券化試點均以優質公司貸款或個人住房抵押貸款為主，風險相對較小。然而，此次監管機構鼓勵以中小企業信貸、地方融資平臺貸款等作為資產證券化的基礎資產，從而對銀行的風險控制能力提出了更高要求。

　　不過，上述大型商業銀行人士亦稱：“近年來銀行信貸投放比較激進，當前宏觀經濟處在下行期，信貸資產質量本身就壓力很大，在這樣的背景下做證券化并不是很適合。”

　　不僅如此，從上兩輪資產證券化試點來看，一級市場需求疲弱，二級市場流動性較差，使得信貸資產證券化產品只能在銀行間互相持有，無法起到緩釋風險的作用。

　　“和當年的次級債互持游戲一樣，一旦資產證券化資金池出現大規模違約，由此帶來的損失依然在銀行體系內部。”上述銀行業分析師說。(董云峰)