QE3大門虛掩 繼續看好科技股

　　——專訪野村全球市場投資首席策略分析師葛文高

　　野村全球市場投資首席策略分析師葛文高（Michael KURTZ）4月25日在野村中國投資年會期間接受中國證券報記者專訪時表示，由于未來美國和中國的經濟復蘇支撐市場風險情緒，且美國企業業績持續性高增長，全球股市有望走出新一輪上漲行情，預計標普500指數在今年內將較二季度初的水平上漲約8%。

　　法國大選難扭轉股市上漲預期

　　中國證券報：全球股市在經歷去年年底到一季度的強勁反彈后，進入二季度出現了明顯盤整行情，您認為主要的原因是什么？

　　葛文高：應該說近期行情調整有以下幾個原因：第一，從去年12月份中旬到今年2月份，全球股市取得很大的上漲，在歐洲央行主導的長期再融資操作（LTRO）下，金融市場恐慌情緒得到平復，流動性相對充裕，美股甚至刷新過去4年多新高。而當市場已經透支這種利好，那么投資者會期待下一輪的增長動力來自于哪里，所以股票價格進入一個盤整期。

　　其次，美國企業的良好業績堅固了此前一輪上漲的基礎，宏觀經濟基本面向好。但是近期美國經濟數據出現一定的方向不一致，這在一定程度上削弱了市場樂觀情緒。

　　中國證券報：您提到歐洲當局會盡力維護金融市場的有序和穩定，那是否意味著歐洲央行的下一步舉措是更加積極的進行干預？另外，本周一全球股市因法國總統大選首輪結果而被打壓，這一因素會如何影響股市？

　　葛文高：事實上很不幸的是，歐洲央行并非這場“歐洲戲劇”的主角。歐洲央行只是一位“救火員”，在金融市場無序的時候進行緊急救火，同時也正是因為該行在這一工作上很成功的穩定住了市場，所以歐洲政府會認為他們在財政整頓上也不用做太多，產生了歐央行與歐政府相互博弈的情景。歐央行可能會收斂過多的干預，讓歐洲政府去解決歐債的根本性原因，該行能做的只是為他們提供改革時間。

　　薩科齊未能贏得法國總統大選的首輪投票，同時我預測薩科齊會更有可能的輸掉第二輪投票，奧朗德很有可能會成為法國的下一任總統。市場對此會感到緊張，因為從奧朗德的講話中我們似乎覺得他將會收回至少是部分強化財政紀律的舉措。但我們不必就此認為他的競選宣言就一定會落實成為具體的政策，奧朗德如果當選也肯定會保證歐元區的完整。另外，在總統大選后，法國將舉行國會選舉，也許奧朗德將面對一個跟他政見不一的國會，因此奧朗德在執政后推出極端政策時也會受到國會的掣肘。

　　美聯儲仍有推出刺激政策可能

　　中國證券報：美聯儲推出QE3意愿的減弱似乎成為市場風險情緒明顯下降的主要原因，您對聯儲未來的政策取向有何分析？

　　葛文高：這確實是市場面臨的一個很大的不確定性，我們認為美聯儲本身也在這一問題上出現很大分歧，這是美國近期經濟數據不一致所致。從長期而言，我們認為美聯儲還是會推出新的刺激政策。即如果歐洲央行推出新的寬松政策導致歐元對美元匯率走低，那么聯儲將會盡力維持美元的疲軟。

　　同時我們認為即使美國目前的經濟狀況仍然相對穩定，沒有出現惡化情形，但是在失業率保持8%以上高位和美國樓市持續疲軟的情境下，關于聯儲須推出新的刺激政策的呼聲仍會很高。如果聯儲果真推出，那么其購買的資產類型估計將是長期國債和按揭抵押債券，當然這個可能性還有待觀望。

　　美股或仍有8%的漲幅

　　中國證券報：美國企業業績連續數年實現正增長，強勁的基本面支撐美股的良好表現，您對美股今年的業績有何評價和預期？

　　葛文高：我們估計，比較今年4月初的水平，標普500指數在今年年內仍有約8%的漲幅，主要原因是美股的估值水平的持續性改善。美國企業的盈利能力近期得到顯著提高，且沒有理由認為這種前景會出現急劇惡化。美國企業的營收增長率保持在一個較高水平，在過去6到7個季度里的增長率達到15-20%之間，盈利增長率則在14-18%之間。目前美國的消費需求相對穩定，而在今年下半年除美歐市場外的新興市場的消費需求也會顯著好轉，美企的業績表現預計將能保持健康增長態勢。

　　截至目前，按市值計算，已經有約35%的美股已經公布了業績，其表現相當不錯，平均盈利增幅接近20%，但是營收增速則出現下滑，僅接近10%。這是在一季度美元走強而中國等新興市場需求跌落谷底時候的表現，因此我們有理由相信美企未來業績將會出現反彈。我們擔憂的因素反倒是美企的利潤率會因勞動力市場的改善甚至趨緊而被壓縮，導致雇員成本上升，以及經濟改善導致的企業借貸或籌資成本因國債基準利率走高而走高。

　　中國證券報：美國科技股今年以來成為全球股市的明星，在您看來這是美國特有的優勢，還是全球已經迎來新的科技主題？

　　葛文高：這并非只是一個“美國故事”，美國科技企業在全球科技產業鏈當中是充當創新者的角色，因此在市場當中是領袖。由于產業鏈效應，美國科技股被看好及走高有利于亞洲相關企業的業績，如韓國、中國、泰國、菲律賓和馬來西亞等相關競爭者與產業鏈中下游企業。但市場總是會“向前看”，盡管蘋果在今年一季度的業績和銷售都不錯，但是在三季度和四季度會如何呢？既然我們要向前看了，那么符合今年下半年的科技行業周期也許是超級本、Windows 8和iPhone 5，因此這些創新產品有如何市場反應將會決定科技股的走勢。

　　另外，目前美國的資本支出的最大構成部分是信息技術設備，占到總支出的31%，大于工業設備的20%，如果美國保持這種比例支出，那么亞洲企業也將持續受益于此，即美國科技企業有穩定的盈利預期。