又到一年一度的二季度券商策略發(fā)布時(shí)，不同以往的是，券商不再費(fèi)盡心力去猜測(cè)指數(shù)可能運(yùn)行的點(diǎn)位區(qū)間，反而更著力于完善各自的邏輯框架。只不過，券商在闡述各自的邏輯框架過程中，似乎缺少了往日的自信心：盡管目前券商集體看空二季度的市場表現(xiàn)，但多家券商都加大了其邏輯框架風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的篇幅。換言之，券商在集體看空的同時(shí)已經(jīng)預(yù)留好了“后路”。

　　券商二季度集體看淡行情

　　3月下旬，市場從高位震蕩格局逐步轉(zhuǎn)向弱勢(shì)下行格局。這期間，多數(shù)投資者還在憧憬著指數(shù)能越過2478點(diǎn)的階段新高，但3月底的急跌驚醒了投資者的“反彈夢(mèng)”。于是，在3月底至4月初的這段時(shí)間內(nèi)，券商機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布二季度策略表達(dá)了看空二季度的立場。

　　事實(shí)上，從目前市場的環(huán)境來看，弱勢(shì)下行可能確實(shí)是二季度市場運(yùn)行的大概率事件，看空邏輯存在一定優(yōu)勢(shì)。首先，經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)下行，微觀層面的上市公司業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)還有待釋放，而目前公布的一季報(bào)業(yè)績預(yù)減的公司就不在少數(shù)，因而一旦3月乃至往后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下滑速度加快，則不排除市場再度出現(xiàn)戴維斯雙殺的局面。其次，市場翹首企盼的政策大幅放松，目前來看很難成行。早在兩會(huì)期間政府工作報(bào)告將今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定在7.5%左右之時(shí)，伏筆就已埋下。也就是說，如果管理層能夠容忍經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在一定幅度內(nèi)下滑，則政策放松力度肯定會(huì)低于預(yù)期，政策層面大概率會(huì)邊走邊看。而一旦政策很難出現(xiàn)大幅放松，則即便央行下調(diào)存準(zhǔn)率，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用都將較為有限，更不可能推動(dòng)諸如2008年底那樣的行情。再次，二季度的流動(dòng)性可能也會(huì)保持中性，即便流動(dòng)性出現(xiàn)一定程度的改善，在當(dāng)前內(nèi)外均存在隱憂的背景下，市場的新增資金將較為有限，而缺乏新增資金僅靠存量資金折騰。

　　應(yīng)該說，在眾多券商中，安信證券比較旗幟鮮明地提出了二季度A股將轉(zhuǎn)向箱體或下跌格局，其核心要點(diǎn)就在于企業(yè)盈利在二、三季度難以出現(xiàn)改善，且制度性的沖擊也是A股市場面臨的另一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　避點(diǎn)位補(bǔ)邏輯

　　券商策略趨于“模糊”

　　盡管從目前的宏觀基本面來看，現(xiàn)有因素都直接指向了二季度調(diào)整的命運(yùn)；但從已發(fā)布二季度策略的券商來看，旗幟鮮明者較少，多數(shù)券商均采取震蕩或弱勢(shì)震蕩的表述以及補(bǔ)充邏輯框架的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，來規(guī)避可能的踏空風(fēng)險(xiǎn)。

　　中信證券則更多從歷史經(jīng)驗(yàn)去類比當(dāng)前的宏觀環(huán)境，即嘗試反向從行情到因素，由歷史經(jīng)驗(yàn)出發(fā)歸納不同特征行情所對(duì)應(yīng)的基本面因素，從而演繹未來的預(yù)測(cè)。其指出，在股票定價(jià)的基本機(jī)理中，估值與利率相關(guān)，可拆分為實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率、通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，業(yè)績可以拆分為收入和利潤率，如果未出現(xiàn)顯著的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，則通脹指標(biāo)是觀察和跟蹤大級(jí)別行情趨勢(shì)的最好指標(biāo)。而根據(jù)全年的情況來看，中信證券認(rèn)為，二季度還需繼續(xù)等待，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)主要是投資下行壓力、通脹過早反復(fù)和美元上升。

　　中信建投證券在二季度走勢(shì)上表述更趨于模糊，其指出，二季度面臨經(jīng)濟(jì)從僵化到下滑、海外經(jīng)濟(jì)按部就班，以及美元強(qiáng)勢(shì)震蕩的局面。目前打破僵局的力量正在積聚，從僵局到變局，市場將在調(diào)整中迎來曙光。

　　相對(duì)而言，申銀萬國的二季度策略則略具自信。其指出二季度的宏觀環(huán)境是，經(jīng)濟(jì)很難又好又快，股市缺乏大機(jī)會(huì)。A股市場真正的投資節(jié)奏是春季躁動(dòng)、四月決斷。向后看，在外圍無法持續(xù)改善的環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)很難又好又快增長，經(jīng)濟(jì)“李寧型”，股市“震蕩市”，二季度上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2200-2500點(diǎn)。