□本報記者 張勤峰

　　周一，疲弱經濟刺激國債期貨大幅高開，全天交易較為活躍，成交顯著放量，但期價沖高回落折射市場對后市的擔憂。市場人士指出，短期內債市運行環境偏暖，但債券收益率曲線過于平坦及貨幣政策偏向定向寬松，制約整體收益率的下行空間，對經濟數據的利好需保持理性，國債期貨后續上行空間仍取決于流動性及政策。

　　經濟趨緩 期債發力

　　伴隨8月主要宏觀數據披露落幕，通脹、金融、經濟等數據累積的利好效應在本周一迎來集中釋放，刺激國債期貨價格大幅高開。周一國債期貨主力合約TF1412早盤開在93.636元，較上周五結算價93.422元高出0.23%，開盤后一度上沖93.718元，但隨后漲幅逐步收斂，最終收在93.580元，全天上漲0.158元或0.17%。期價上漲提振市場交投，TF1412合約全天交易量達到1850手，較上周五增加1180手。

　　周一現券方面漲勢喜人。銀行間國債市場成交活躍，收益率下行明顯，各期限熱門個券都有成交。中長期限品種方面，10年期國債140012成交在4.255%附近，下行2基點左右；國債期貨各交割券中代償期為6.8y年的140013成為交投熱絡，日內在4.17%-4.185%區間出現大量成交，利率總體下行2基點左右。國開債等政策性金融債表現搶眼，5-10年的中長期品種利率普遍下行達到6基點左右。

　　與國債現券、期貨聯袂上漲對應的是，上周陸續披露的8月份主要經濟金融運行數據均不同程度低于預期，尤其是上周六公布的8月份經濟數據嚴重低于預期，折射出短期經濟復蘇的困境，充當了債券市場短期做多情緒復燃的導火索。

　　有市場機構指出，從8月中旬公布的信貸金融數據跳水、經濟增長數據回落開始，多項宏、中觀指標同時指向經濟復蘇小周期結束，基本面已重回下行通道；受到8月數據的拖累，第三季度GDP可能會放緩至接近7%的水平；未來幾個月經濟環比動能可能還會放緩。總體上看，今年宏觀數據一再反復，表明經濟依舊處于低位徘徊的狀態，未來利率風險總體可控，而貨幣政策將保持相對寬松，流動性整體無憂，有望拉長債券牛市進程。

　　方向確定 空間不定

　　但值得注意的是，在數據全面利多的情況下，周一國債期貨卻走出沖高回落行情。中金所盤后公布的持倉數據也顯示，周一TF1412合約多頭主力中信期貨所持多單為1997手，反而比上周五減少22手，此外，持多單較多的海通期貨、國泰君安期貨、民生期貨也不同程度調減多單規模；空頭主力如海通期貨、國泰君安期貨、中信建投期貨則紛紛增加空單規模。當天，市場持倉前二十名機構累計凈持有空單1513手，比上周五增加157手。盡管經濟數據一時激起做多熱情，但是行情變化和持倉數據卻透露出市場對后續繼續上漲缺乏足夠信心。

　　有市場人士指出，經濟增長乏力，決定債券存在下行的趨勢，但向下空間仍然面臨約束。當前債券收益率曲線過于扁平化，短端利率基本持穩會限制中長端利率進一步下行，而短端利率突破下行，需要央行更為顯性的政策放松，如降準、降息等，但目前市場對貨幣政策是否會全面放松還有很大分歧。

　　廣發銀行最新周報指出，在沒有降息、降準的情況下，資金總量被控制，短端利率穩定會制約長短利率下行空間，利率很難大幅下降。中金公司亦認為，短期內市場與央行的博弈可能推動收益率小幅下行，但若央行無顯性的較大力度貨幣政策放松，貨幣市場利率仍難以明顯下降，從而抑制整體收益率的下行。

　　國泰君安證券的觀點頗有代表性。該機構指出，基本面決定利率走勢的方向，資金和政策面則決定行情空間，如果政策保持“定力”，則利率下行幅度有限。

　　廣發期貨國債期貨研究員曹曉軍預計，TF1412總體上講繼續在93.2-93.9元區間震蕩。