孱弱的經濟基本面已成為債市向好的溫床，再加上“定向降準”釋放貨幣調控政策“暖意”，以及投資者風險偏好下滑，部分基金對債市中期行情依然維持偏樂觀的態度。

　　“隨著今年非標資產的供給減少，低等級債券風險的暴露以及貨幣市場基金收益率回歸常態，今年債券市場的投資環境較2013年有顯著改善。”大成景安短融債基基金經理認為，今年商業機構在一季度的季節性資金安排比較合理，在3月底沒有出現明顯的資金壓力；同時，年初的零售余額總量數據也表明，影子銀行的擴張有所減緩，市場資金面回暖較為明顯。這種市場環境對于債券的影響體現在，中短期的債券收益率會下降，貨幣基金的收益率出現比較明顯的下滑。

　　而從宏觀經濟表現來看，經濟增長放緩的勢頭得到印證，3月份的匯豐PMI制造業指數進一步走低，而中采PMI雖然在3月有所反彈，但反彈力度明顯低于季節性，顯示經濟仍然難以企穩。此外，4月以來，央行在公開市場操作由凈回籠轉為凈投放，未來貨幣政策轉為略為寬松的預期增強，綜合宏觀經濟低迷的態勢，大成景安短融債基基金經理認為，債券市場將迎來較有利的環境。

　　此外，央行自2014年4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。國務院常務會議部署農村工作提及“部分降準”后，債券市場反應熱烈。

　　萬家基金認為，根據測算，部分降準的實際效果較小。市場反映強烈的原因是認為政策注意力開始確立，即長端利率居高作為一個問題已經開始進入討論范圍。就基本面和政策來說，目前討論全面寬松為時尚早，但期限利差較高可能引導市場預期提前開始考慮全面寬松的問題。在短端不出現反復的情況下，市場的樂觀情緒可能延續。

　　長信利眾兼長信可轉債基金經理劉波認為，此次央行下調縣域銀行存款準備金率應是基于宏觀經濟下行壓力加大的考慮，穩定貨幣利率預期，降低長端利率溢價，防范經濟失速和金融風險。

　　“下調幅度略超市場預期，但對債券市場的資金面影響有限，其重要作用還在預期管理。” 劉波認為，這開啟了貨幣利率預期管理的試探性動作，“定向降準”從一定程度上釋放出貨幣政策調控中的“暖意”。至于債券市場是否能迎來一波更大級別的牛市，取決于會否有后續利好政策的連續出臺。

　　事實上，類似的情形2012年5月也有過，對于某些金融機構的“定向降準”也已實施過多次，從過去經驗來看，“定向降準”若疊加多項刺激政策，可能會在現有債券市場小牛的基礎上延續投資者的熱情，或可理解為階段性布局時機。

　　至于影響債市的重大事件，劉波建議，“除密切關注貨幣政策外，日前熱議的人大審議《預算法》修正案也值得期待，若地方直接舉債破局財稅改革，將有助緩解地方再融資壓力和利息支出，降低信用風險，長期利好債市。操作上來講，比較關注信用風險，并加大信用品種的研究和跟蹤力度。”

　　上投摩根認為，債市趨勢性機會出現依然需要央行在公開市場操作利率上給予更明顯的下調指引，或總量寬松政策的實際落地。不過，本次定向降準信號意義值得重視。雖然管理層聲稱此次調整更多是配套支持“三農”，貨幣政策繼續維持穩健基調，市場多預計下一步逐步會有更多定向寬松政策出臺，反映政策未來趨向寬松。

　　債券投資方面，萬家基金認為，可以持有部分長久期倉位，而前期的利率債可以考慮部分擇機兌現。此外，萬家基金對轉債市場的預期不變，預期小幅上升，而IPO重啟對市場產生一些不確定性，目前看市場預期偏弱。（記者 吳曉婧）