近期新興市場貨幣貶值，導致市場風險偏好情緒變化，同時對央行貨幣政策預期產生沖擊。鑒于金融市場波動加大，預計會在一定程度上改善機構對于國內流動性前景的預期、提升其對避險資產的偏好，從而階段性利好國內債券市場。

　　美聯儲削減QE及由此造成的新興市場動蕩，會影響央行貨幣政策短期取向及市場投資機構的風險偏好。從風險偏好的角度看，金融動蕩利好債券等避險資產，例如美國國債目前已從去年底的3.04%跌至2.70%，這主要就發生在最近兩周。不過，從國內投資機構的角度看，風險偏好的變化主要取決于中國自身經濟增速和內部信用事件，國際市場的傳導暫時還沒有那么靈敏。因此，國際市場風險偏好的變化對中國債券利率的短期波動影響不大。

　　目前左右國內債券利率走勢的核心因素仍在于流動性預期。流動性預期取決于央行貨幣政策，貨幣政策基調又系于內部經濟狀況，但短期也會受到外部金融市場波動的沖擊。從央行操作來看，1月份貨幣政策有所放松，目前疊加外部動蕩，春節后較為寬松的政策似乎有理由延續下去。此輪新興市場貨幣拋售從阿根廷比索暴跌觸發，波及土耳其、南非、巴西、俄羅斯、烏克蘭等。貨幣貶值造成了階段性金融動蕩，但暫時還較難引發大規模金融危機。我們判斷新興市場國家在QE退出逐步加碼的情況下，應該是維持大危機難見，小波動不斷的狀況。從國內政策當局的立場來看，小波動會階段性沖擊外部資金流向，也會造成預期的變化，階段性、試探性的放松的確有可能出現，但不會出現持續的、大規模放松。

　　中期內，不考慮國內經濟狀況，僅僅看國際利率周期。在經常賬戶再平衡的大背景下，新興市場國家一般要采取貨幣對外貶值，對內提高利率的政策，考慮到經常賬戶平衡的復雜性，新興市場國家政策周期的持續時間在1-2年左右；美聯儲的QE退出是明確的，預計未來1-2年內美元將進入“升值+利率水平修復”周期中。中國目前國際收支賬戶持續出現經常賬戶和資本賬戶雙順差的局面，但經常賬戶的盈余已經開始下降，未來極有可能轉為經常賬戶逆差+資本賬戶順差；而政策取向要盡力規避國際收支雙逆差。因此，預計國內政策將維持“匯率升值+相對利差穩定”的政策組合，因高匯率和高利差可以吸引資本流入。“匯率升值+相對利差穩定”這一策略對債券投資整體并不友好，因美國的利率水平在抬升，這意味國內的利率中樞可能中期要維持在高位。

　　綜合考慮，近期新興市場波動短期內對國內債市形成利好，預測市場有交易性機會，無趨勢性機會。